我們主要看好航運(yùn)、機(jī)械等出口相關(guān)行業(yè)；鋼鐵、水泥、建筑、化工等基建行業(yè)；有色、煤炭、房地產(chǎn)等資源板塊。

在主題投資方面，應(yīng)密切關(guān)注高鐵、低碳經(jīng)濟(jì)、上海世博會(huì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)（如新疆、廣西等）等投資機(jī)會(huì)。

2010年十大預(yù)言

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，就業(yè)市場(chǎng)初步恢復(fù)，3季度GDP環(huán)比增速達(dá)到3.5%，我們預(yù)計(jì)，2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度有望大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇將為中國(guó)出口恢復(fù)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)的零售情況領(lǐng)先我國(guó)出口2-3個(gè)月。這意味著美國(guó)消費(fèi)三季度的好轉(zhuǎn)和明年一季度補(bǔ)庫(kù)存的強(qiáng)烈需求，將明顯刺激我國(guó)的出口回升。

今年前三季度，我國(guó)大量的政府投資和消費(fèi)刺激政策，使得以房地產(chǎn)和汽車(chē)為龍頭的內(nèi)需率先啟動(dòng)，帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷。分解來(lái)看，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)最大，達(dá)到7.5%以上，最終消費(fèi)貢獻(xiàn)4%，出口貢獻(xiàn)-3.6%。中國(guó)企業(yè)在這次金融危機(jī)中依靠產(chǎn)業(yè)集群和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，出口市場(chǎng)份額不僅沒(méi)有下降，反而有所提升。明年隨著美歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和補(bǔ)庫(kù)存的強(qiáng)烈需求，出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)達(dá)到1-2%，和今年相比正負(fù)之間達(dá)到4-5個(gè)百分點(diǎn)，若投資和消費(fèi)的貢獻(xiàn)沒(méi)有顯著下降，2010年中國(guó)GDP增速可能超過(guò)10%。

2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能從偏冷逐步轉(zhuǎn)向繁榮，價(jià)格水平從通縮逐步走向溫和通脹，可能在局部會(huì)形成一定的資產(chǎn)泡沫，政策逐步退出可能成為明年的政策主線(xiàn)。由于對(duì)局部資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂(yōu)和財(cái)政政策的剛性，貨幣政策可能會(huì)早于財(cái)政政策退出，時(shí)間和力度也可能超出預(yù)期。

一輪完整的牛市一般經(jīng)歷八個(gè)階段，即政策放松、股市見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利回升、通脹抬頭、政策收緊、估值高企、牛市見(jiàn)頂。過(guò)去的一年，A股已經(jīng)歷了四個(gè)階段，目前正逐步向第五個(gè)階段即通脹抬頭（可以是CPI回升，也可以是資產(chǎn)價(jià)格上升）邁進(jìn)，市場(chǎng)還處于牛市中期。A股上市公司盈利增長(zhǎng)與盈利能力已恢復(fù)到歷史平均水平，兩市整體估值合理。根據(jù)內(nèi)部對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)，全部A股2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.3%，2011年增長(zhǎng)22%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2010年動(dòng)態(tài)PE僅18.6倍。

考慮到2010年市場(chǎng)以震蕩上行為主，投資策略將從β策略逐步向α策略轉(zhuǎn)變，精選個(gè)股顯得更加重要。

在行業(yè)選擇方面，我們主要看好：

1、隨著美歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程加快，一季度補(bǔ)庫(kù)存的需求強(qiáng)烈，我國(guó)出口有望大幅超預(yù)期，拉動(dòng)出口相關(guān)行業(yè)的景氣回升，例如航運(yùn)、機(jī)械等；

2、明年固定資產(chǎn)投資增速將有所回落，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)增速將保持較高水平，加上政府基建項(xiàng)目的后續(xù)投資，中游行業(yè)盈利水平將持續(xù)提升，看好鋼鐵、水泥、建筑、化工等；

3、明年通脹預(yù)期逐漸提升，今年寬松的貨幣政策和大量信貸投放可能產(chǎn)生局部資產(chǎn)泡沫，看好資產(chǎn)資源類(lèi)行業(yè)，如有色、煤炭及有豐富土地儲(chǔ)備的房地產(chǎn)等。在主題投資方面，應(yīng)密切關(guān)注高鐵（對(duì)中部經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)）、低碳經(jīng)濟(jì)、上海世博會(huì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)（如新疆、廣西等）等板塊的投資機(jī)會(huì)。

2010年十大預(yù)言：Top 10 Surprises

Surprises定義（市場(chǎng)認(rèn)為其發(fā)生概率小于1/3，而我們認(rèn)為概率大于1/2的事件）

1.美國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁，明年的某個(gè)季度甚至接近或超過(guò)5%。美國(guó)政策退出晚于預(yù)期，房?jī)r(jià)持續(xù)回升，就業(yè)市場(chǎng)逐步回暖，消費(fèi)者信心恢復(fù)。

2.世界經(jīng)濟(jì)的PRC分工模式（即中國(guó)生產(chǎn)(Production，新興市場(chǎng)國(guó)家提供資源Resources,美國(guó)消費(fèi)Consumption）在2010年與危機(jī)前相比并沒(méi)有大的改觀(guān)，所謂的再平衡需要漫長(zhǎng)的過(guò)程。隨著美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存需求的釋放，明年中國(guó)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且成為GDP增長(zhǎng)的新引擎。

3.美元相對(duì)歐元、英鎊、日元等主要貨幣相對(duì)堅(jiān)挺甚至走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率在上半年基本保持穩(wěn)定。

4.迪拜危機(jī)對(duì)世界金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有產(chǎn)生任何持久顯著影響。

5.在海外熱錢(qián)和大陸資金的推動(dòng)下，香港股市接近或者創(chuàng)出歷史新高。

6.鋼鐵供求狀況良好，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題遠(yuǎn)低于預(yù)期，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)大幅回升。

7.部分城市房地產(chǎn)價(jià)格快速大幅上漲，形成局部資產(chǎn)泡沫，引發(fā)各界擔(dān)憂(yōu)。

8.財(cái)政政策持續(xù)寬松，固定資產(chǎn)投資增速居高不下，帶動(dòng)鋼鐵、建材等物資的需求。

9.由于對(duì)局部資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂(yōu)和財(cái)政政策的剛性，貨幣政策的收緊早于市場(chǎng)預(yù)期，并且力度大于市場(chǎng)預(yù)期。

10.2010年下半年，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)走穩(wěn)走強(qiáng)，未出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)的沖高回落現(xiàn)象。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)：明年增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力更均衡

為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，我國(guó)從08年底以來(lái)相繼實(shí)施了大額信貸投放、4萬(wàn)億基建投資和多項(xiàng)消費(fèi)刺激政策等措施，使得以房地產(chǎn)和汽車(chē)為龍頭的內(nèi)需率先啟動(dòng)，有效地抵御了出口下滑帶來(lái)的沖擊，帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷。整體看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已完成了復(fù)蘇的第一階段，即經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)，內(nèi)需率先啟動(dòng)，正在邁向復(fù)蘇的第二階段，即工業(yè)制造業(yè)復(fù)蘇，去庫(kù)存化結(jié)束，民間投資啟動(dòng)。我們認(rèn)為這輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)呈"U"型或者"V"型的變化趨勢(shì)，目前正逐步走出經(jīng)濟(jì)低谷，明年經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)逐步好轉(zhuǎn)。

今年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是靠投資來(lái)拉動(dòng)的，投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了主要的作用。據(jù)初步測(cè)算，前三季度最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為4個(gè)百分點(diǎn)，而投資貢獻(xiàn)了7.3個(gè)百分點(diǎn)。下半年投資增幅有所波動(dòng)，但總體上仍保持了較快增長(zhǎng)。今年GDP超過(guò)8%已經(jīng)是確定的，有望達(dá)到8.5%以上。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，就業(yè)市場(chǎng)初步恢復(fù)，3季度GDP環(huán)比增速達(dá)到3.5%，我們預(yù)計(jì)，2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度有望大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇將為中國(guó)出口恢復(fù)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)的零售情況領(lǐng)先我國(guó)出口2-3個(gè)月。如去年美國(guó)4季度消費(fèi)急劇收縮，體現(xiàn)在中國(guó)今年一季度出口的劇烈下降。這意味著美國(guó)消費(fèi)三季度的好轉(zhuǎn)和明年一季度補(bǔ)庫(kù)存的強(qiáng)烈需求，將明顯刺激我國(guó)的出口回升。

中國(guó)企業(yè)在這次金融危機(jī)中依靠產(chǎn)業(yè)集群和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，出口市場(chǎng)份額不僅沒(méi)有下降，反而有所提升。明年隨著美歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和補(bǔ)庫(kù)存的強(qiáng)烈需求，出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)達(dá)到1-2%，和今年相比正負(fù)之間達(dá)到4-5個(gè)百分點(diǎn)，若投資和消費(fèi)的貢獻(xiàn)沒(méi)有顯著下降，2010年中國(guó)GDP增速可能超過(guò)10%。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的通脹風(fēng)險(xiǎn)和人民升值預(yù)期，我們認(rèn)為2010年將呈現(xiàn)前低后高的溫和通脹，全年可望控制在3%左右。明年下半年，在經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求和貨幣供應(yīng)的滯后效應(yīng)，以及豬肉新一輪溫和上漲周期的推動(dòng)下，通脹壓力可能會(huì)集中凸顯，CPI上升至3.6%左右。出口復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升帶動(dòng)的“雙順差”進(jìn)一步擴(kuò)大，加上世界經(jīng)濟(jì)再平衡不斷推進(jìn)，將給人民幣帶來(lái)一定的升值壓力。鑒于當(dāng)前出口復(fù)蘇的脆弱性，預(yù)計(jì)貨幣當(dāng)局將更傾向于“小步慢跑”式的升值方式，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。若人民幣升值預(yù)期抬升，可能引導(dǎo)熱錢(qián)流入，從而給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)新的流動(dòng)性，進(jìn)而加大資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

本月將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)明年的各項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，我們認(rèn)為政策基調(diào)可能不會(huì)有太大改變，保增長(zhǎng)依然是首要任務(wù)，更多的宏觀(guān)調(diào)控政策要等到明年3月的兩會(huì)來(lái)制定。整體政策提法可能會(huì)由去年底的“保增長(zhǎng)為首要任務(wù)” 轉(zhuǎn)向類(lèi)似 “穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，防通脹，惠民生”，即穩(wěn)定目前較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，更加重視調(diào)結(jié)構(gòu)，如加大消費(fèi)需求、促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展、節(jié)能減排、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等。“防通脹”可能被提及，但是短期內(nèi)不會(huì)有具體措施出臺(tái)，特別是加息這樣的嚴(yán)厲措施，可能以銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管措施為主。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策并不存在大幅度調(diào)整的可能，新開(kāi)工的項(xiàng)目多是中長(zhǎng)期大型項(xiàng)目，建設(shè)和投資周期長(zhǎng)，明年投資增速將保持高位�？梢灶A(yù)見(jiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)明年回升的穩(wěn)定性和可持續(xù)性增強(qiáng)。

明年我國(guó)仍將堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平"雙穩(wěn)"的方針，一是穩(wěn)定增長(zhǎng)，既要防止增長(zhǎng)速度再次下滑，也無(wú)必要簡(jiǎn)單追求更高的速度；一是穩(wěn)定物價(jià)，使消費(fèi)物價(jià)保持在3%左右，防范物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。加快推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，充分利用危機(jī)中潛藏的機(jī)遇，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，降低發(fā)展的經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)：已從衰退中走出

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體二季度起就已經(jīng)走出了衰退，邁上了復(fù)蘇道路，三季度復(fù)蘇加快。如美、日、歐GDP環(huán)比均已于二季度出現(xiàn)快速回升，尤其是美國(guó)，美國(guó)3季度的GDP年化環(huán)比增速達(dá)到3.5%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)4季度的GDP年化環(huán)比增速有望達(dá)到3.2%，2010年GDP增速將從09年-2.5%回升為2.2%，從負(fù)變正回升幅度很大。

我們判斷，在美聯(lián)儲(chǔ)龐大貨幣刺激政策和美國(guó)政府財(cái)政刺激措施下，美國(guó)金融系統(tǒng)、房市房?jī)r(jià)和勞動(dòng)力市場(chǎng)將較快穩(wěn)定下來(lái)，經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)的補(bǔ)庫(kù)存機(jī)制開(kāi)始啟動(dòng)，制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)整體已走出衰退，到明年初有望實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。

美國(guó)消費(fèi)者信心企穩(wěn)回升，圣誕節(jié)消費(fèi)有望好于預(yù)期。隨著市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底反彈和信心的低位復(fù)蘇，從6月到9月，美國(guó)失業(yè)率從9.5%緩升到9.8%，這意味著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正較快穩(wěn)定下來(lái)。與去年圣誕節(jié)期間市場(chǎng)預(yù)期房?jī)r(jià)繼續(xù)大幅下跌的狀況明顯不同，現(xiàn)在各種房產(chǎn)數(shù)據(jù)，新房開(kāi)工、現(xiàn)房銷(xiāo)售、新屋銷(xiāo)售和房?jī)r(jià)指數(shù)一致表明美國(guó)房市已經(jīng)在低端開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái)，美國(guó)家庭最大財(cái)富――房產(chǎn)的價(jià)格在低位開(kāi)始穩(wěn)定；股市從3月反彈以來(lái)，已經(jīng)超過(guò)了去年圣誕節(jié)期間的股指水平，并從去年的下降趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲甑纳仙�趨�?shì)，美國(guó)家庭第二大財(cái)富――401K證券投資組合的價(jià)值比去年有增值。因此，失業(yè)率見(jiàn)頂，企業(yè)盈利超預(yù)期，增加仍在就業(yè)人員的消費(fèi)信心；房?jī)r(jià)企穩(wěn)、股價(jià)大幅反彈，家庭財(cái)富回升，提高消費(fèi)者信心。

對(duì)于美元匯率走勢(shì)，短期內(nèi)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將是決定因素，需求上升、去庫(kù)存化接近尾聲將導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位，美元匯率將以走軟為主；中期內(nèi)，美元匯率將主要取決于美國(guó)與歐元區(qū)、英國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的相對(duì)變化，美聯(lián)儲(chǔ)將率先收緊貨幣政策，并且升息空間相對(duì)較大，美元將表現(xiàn)得相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的比重，美國(guó)政府財(cái)政收支狀況，美國(guó)國(guó)債、經(jīng)常賬戶(hù)占GDP的比重，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力等眾多因素決定美元貶值趨勢(shì)不可避免。

近期發(fā)生的迪拜債務(wù)危機(jī)引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，大宗商品價(jià)格普遍下跌，但值得一提的是與其聯(lián)系最密切的歐洲，其主要股指低開(kāi)后震蕩走高并最終收陽(yáng)。我們認(rèn)為，迪拜事件是上一波金融危機(jī)的延遲爆發(fā)，并不是新的危機(jī)。況且迪拜不是世界金融中心，也沒(méi)有很大的輻射面，因此對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)影響不應(yīng)夸大，其嚴(yán)重程度還不及冰島債務(wù)危機(jī)。更何況阿聯(lián)酋擁有較為雄厚的資金實(shí)力，國(guó)際金融市場(chǎng)的利率環(huán)境也更為寬松。我們認(rèn)為此次事件僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的擾動(dòng)因素，全球整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的短期調(diào)整反而可能為投資者提供買(mǎi)入機(jī)會(huì)。對(duì)我國(guó)而言，迪拜危機(jī)或許將促使政府慎重考慮政策退出帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)際視角來(lái)看，金融危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)新格局在基本面支持下的長(zhǎng)期趨勢(shì)主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：投資者到新興市場(chǎng)尋求增長(zhǎng)，投資者意欲跑贏貨幣，投資者設(shè)法躲避美元持續(xù)下跌和出現(xiàn)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。今年國(guó)際金融市場(chǎng)的總體趨勢(shì)，就是在這三大基本面動(dòng)力驅(qū)動(dòng)下運(yùn)行的，表現(xiàn)為股指上升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升，美元貶值，石油及其他大宗商品漲價(jià)。這三大基本面動(dòng)力將長(zhǎng)期推動(dòng)此市場(chǎng)趨勢(shì)前行，未來(lái)長(zhǎng)期投資方向?qū)⑷匀皇琴Y源、能源、大宗商品，新興市場(chǎng)成長(zhǎng)型股權(quán)，和資源型或成長(zhǎng)型國(guó)家貨幣的投資。

市場(chǎng)展望：牛年漸行漸遠(yuǎn)，牛市依然在進(jìn)行中

如同中國(guó)經(jīng)濟(jì)最先見(jiàn)底回升一樣，A股市場(chǎng)亦于去年11月率先見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，至今已上漲70%以上。我們不認(rèn)為A股這輪上漲純粹是流動(dòng)性推動(dòng)的行情，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程應(yīng)是主導(dǎo)這輪行情的主線(xiàn)。年初我們確定今年投資主線(xiàn)是經(jīng)濟(jì)斷崖式下滑后的逐步復(fù)蘇，到目前為止依然清晰。

伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，我們認(rèn)為市場(chǎng)大致會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：1、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，投資者信心恢復(fù)，估值回歸歷史中軸，這一階段股指從前期悲觀(guān)預(yù)期導(dǎo)致的低估狀態(tài)下快速恢復(fù)到相對(duì)合理狀態(tài)，這一進(jìn)程當(dāng)滬綜指回到3000點(diǎn)以上已基本完成；2、第二階段，則是伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至潛在增長(zhǎng)水平，企業(yè)業(yè)績(jī)止跌回升，股市震蕩上行階段；3、第三階段則是經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入高景氣階段，加之流動(dòng)性充裕推動(dòng)的繁榮甚或泡沫化情景。

我們判斷目前股市已進(jìn)入第二階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù)，股市上行趨勢(shì)沒(méi)有改變。從市場(chǎng)估值看，2009、2010年滬深300的PE分別為22倍、17倍，09年P(guān)B 3.6倍。目前A股估值已十分接近全球09、10年18、15倍的水平，是06年以來(lái)最接近的幅度，同時(shí)A/H溢價(jià)也已回歸07年后的低點(diǎn)。從估值上來(lái)看，A股仍具有投資吸引力。

流動(dòng)性在未來(lái)半年依然充裕。流動(dòng)性的變化一般要經(jīng)歷三個(gè)階段，其一是逆周期政策促使央行向銀行體系和經(jīng)濟(jì)注入資金；第二階段是隨著經(jīng)濟(jì)回升和通脹預(yù)期企穩(wěn)，居民和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，使得資金從儲(chǔ)蓄逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而出現(xiàn)儲(chǔ)蓄的活期化；其三是隨著經(jīng)濟(jì)的高漲，境外資金開(kāi)始不斷流入，并且出現(xiàn)人民幣升值預(yù)期，推動(dòng)流動(dòng)性進(jìn)一步充裕。上半年流動(dòng)性過(guò)剩驅(qū)動(dòng)力是貨幣乘數(shù)猛增，而基本貨幣增速在回落。隨著人民幣升值預(yù)期和通脹壓力顯性化，基本貨幣增速有望企穩(wěn)回升，而貨幣乘數(shù)有望平穩(wěn)。

一輪完整的牛市一般經(jīng)歷八個(gè)階段，即政策放松、股市見(jiàn)底、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利回升、通膨抬頭、政策收緊、估值高企、牛市見(jiàn)頂。過(guò)去的一年，A股已經(jīng)歷了前四個(gè)階段：第一個(gè)階段是政策的放松，區(qū)間大概在2008年的9月到10月間；第二個(gè)階段一般就是股市見(jiàn)底，其一般是以市盈率的提升開(kāi)始，在這個(gè)階段，股價(jià)會(huì)領(lǐng)先于利潤(rùn)；第三個(gè)階段是經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，這發(fā)生在今年第一季度；第四個(gè)階段，就是今年三季度，是盈利見(jiàn)底并開(kāi)始往上走。目前正逐步向第五個(gè)階段即通脹抬頭（可以是CPI回升，也可以是資產(chǎn)價(jià)格上升）邁進(jìn)，市場(chǎng)還處于牛市中期。

對(duì)于通脹，我們認(rèn)為應(yīng)該有更深刻的認(rèn)識(shí)。一方面，CPI的簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)正或者階段性沖高，少數(shù)幾類(lèi)大宗商品或食品價(jià)格的上揚(yáng)并不意味通脹，而應(yīng)是經(jīng)濟(jì)生活領(lǐng)域廣泛的物價(jià)上漲，CPI持續(xù)突破5％，并固化為中長(zhǎng)期預(yù)期，才真正意味通脹的來(lái)臨。另一方面，通脹除了表現(xiàn)為CPI上升，也可以表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲。在當(dāng)前各國(guó)普遍實(shí)行數(shù)量寬松貨幣政策的背景下，以資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲為表現(xiàn)形式的通脹可能更容易出現(xiàn)。

總體來(lái)看，A股上市公司盈利增長(zhǎng)與盈利能力已恢復(fù)到歷史平均水平，兩市整體估值合理。根據(jù)內(nèi)部對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)，全部A股2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.3%，2011年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22%，當(dāng)前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)2010年動(dòng)態(tài)PE僅有18.6倍。

未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)熱點(diǎn)主要圍繞中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和哥本哈根會(huì)議展開(kāi)。11月27日的中央政治局會(huì)議為2010年經(jīng)濟(jì)政策做了指導(dǎo)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，解除了之前市場(chǎng)對(duì)政策可能轉(zhuǎn)向的預(yù)期。近期市場(chǎng)上漲的脈絡(luò)，也是圍繞保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)的政策主線(xiàn)，我們看到受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排的區(qū)域和板塊，如新疆、建筑節(jié)能、新能源等都獲得了不錯(cuò)的漲幅。12月7日即將召開(kāi)哥本哈根會(huì)議，明年初工信部可能將把新能源作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，把新能源調(diào)高到戰(zhàn)略高度；國(guó)務(wù)院提出2020年我國(guó)控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標(biāo)，以后對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的支持力度會(huì)空前加大。節(jié)能減排有望成為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的熱點(diǎn)。

投資策略：尋找超預(yù)期行業(yè) 精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股

考慮到2010年市場(chǎng)以震蕩上行為主，投資策略將從β策略逐步向α策略轉(zhuǎn)變，精選個(gè)股顯得更加重要。所謂β策略，即在預(yù)測(cè)市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲或下跌時(shí)，充分利用倉(cāng)位控制、股票或行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)性（β值）的大小，盡可能獲取高額回報(bào)的策略方法；所謂α策略，即在預(yù)測(cè)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩行情時(shí)，通過(guò)精選個(gè)股和行業(yè)，降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取超額回報(bào)的策略方法。

行業(yè)輪動(dòng)是A股的重要特征，在不同階段依然有不同的行業(yè)主線(xiàn)。

2010年在行業(yè)選擇方面，我們主要看好：(本文來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng) )

1、隨著美歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程加快，一季度補(bǔ)庫(kù)存的需求強(qiáng)烈，我國(guó)出口有望大幅超預(yù)期，拉動(dòng)出口相關(guān)行業(yè)的景氣回升，例如航運(yùn)、機(jī)械等；

2、明年固定資產(chǎn)投資增速將有所回落，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)增速將保持較高水平，加上政府基建項(xiàng)目的后續(xù)投資，中游行業(yè)盈利水平將持續(xù)提升，看好鋼鐵、水泥、建筑、化工等；

3、明年通脹預(yù)期逐漸提升，今年寬松的貨幣政策和大量信貸投放可能產(chǎn)生局部資產(chǎn)泡沫，看好資產(chǎn)資源類(lèi)行業(yè)，如有色、煤炭及有豐富土地儲(chǔ)備的房地產(chǎn)等。在主題投資方面，應(yīng)密切關(guān)注高鐵（對(duì)中部經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)）、低碳經(jīng)濟(jì)、上海世博會(huì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)（如新疆、廣西等）等板塊的投資機(jī)會(huì)。