專(zhuān)家建言，整治不規(guī)范行為，斬?cái)嗬�益輸送紐帶

今年上市公司大規(guī)模重組的風(fēng)景或?qū)⒉辉佟?br>
7月28日豫園商城發(fā)布復(fù)牌公告，并表示終止原先“一攬子”重組方案，未來(lái)至少3個(gè)月內(nèi)不再有重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的打算。此前，該股票在2008年2月25日停牌申請(qǐng)重組。這只是近段時(shí)間諸多公司重組或資產(chǎn)變更計(jì)劃未果的冰山一角。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月份以來(lái)宣告“脫離”重組的公司已近40家。

與此遙相呼應(yīng)，近來(lái)監(jiān)管部門(mén)發(fā)布了多條專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司并購(gòu)重組的法規(guī)，政策面對(duì)重組的限制成為資本市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。而這一切都源于不規(guī)范的并購(gòu)重組在資本市場(chǎng)上所制造的陷阱。

機(jī)會(huì)還是陷阱

資產(chǎn)重組歷來(lái)是滬深股市最熱的話(huà)題之一。而在今年股市突然進(jìn)入調(diào)整期后，重組概念似乎成了“股價(jià)毒藥”，先有宏達(dá)股份因重組失敗復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)6天跌停，眾多基金公司被套牢而被迫割肉；另外還有珠江控股、西部材料的復(fù)牌大跌。

但與上述情形形成鮮明對(duì)比的是吉林制藥因重組而連續(xù)瘋狂漲停的神話(huà)。

頭頂重組光環(huán)的吉林制藥于7月16日復(fù)牌后，以連續(xù)4個(gè)漲停“回報(bào)”它的股民。但評(píng)估價(jià)高達(dá)72億元的鉀礦到底價(jià)值幾何依然是個(gè)未知數(shù)，目前有關(guān)部門(mén)正在調(diào)查。

“吉林制藥重組完全是炒作，依靠重組題材炒高股價(jià)，然后有人從中牟取暴利�！鄙虾＿h(yuǎn)東證券投資部副總經(jīng)理杜永剛說(shuō)。

在去年的股市中，重組一直有著良好的口碑，被眾多戴有ST或*ST帽子的公司奉為靈丹妙藥，也是投機(jī)者樂(lè)此不疲的炒作題材。

“重組在A股市場(chǎng)一向吃得開(kāi)�！倍庞绖偨榻B，以去年股市為例，股市行情好，不論這個(gè)公司的實(shí)體盈利能力如何，只要經(jīng)過(guò)重組股價(jià)就能升天。2007年上市公司有1759項(xiàng)重組事項(xiàng)發(fā)生，滬深兩市上市公司多個(gè)收購(gòu)兼并事項(xiàng)金額過(guò)億。

杜永剛認(rèn)為如果國(guó)家不規(guī)范并購(gòu)重組行為，今年的重組將會(huì)產(chǎn)生很多陷阱：“現(xiàn)在股市低迷，很多上市公司的股價(jià)一直在下跌，上市公司為應(yīng)對(duì)各方投資者，將并購(gòu)或資產(chǎn)重組提上日程，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待重組題材股票，這次吉林制藥重組陷阱就有很多人掉了進(jìn)去，逐利的同時(shí)還要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。”

重組本身并沒(méi)有任何褒貶色彩，重組可以把外部的優(yōu)質(zhì)資源體面地嫁接到公司內(nèi)部，給公司帶來(lái)新的活躍分子，以達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。但也可能出現(xiàn)吉林制藥重組陷阱這樣的事件。

“情況也可能是這樣，公司從外面引進(jìn)資產(chǎn)是一個(gè)幌子，目的就是炒作股價(jià)。沒(méi)有引進(jìn)實(shí)質(zhì)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股價(jià)卻漲了起來(lái)，相關(guān)方可以獲取超額利潤(rùn)�！敝袊�(guó)社科院某金融行業(yè)研究員這樣分析。他說(shuō)：“以殼資源為目的的股權(quán)重組充滿(mǎn)欺詐，殼資源本身并不創(chuàng)造財(cái)富。殼只有3方面的價(jià)值：殼資源公司的融資價(jià)值、二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)操作價(jià)值和利用關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保等手段與殼資源公司進(jìn)行不平等交易，從殼資源抽血再轉(zhuǎn)讓價(jià)值。濱地鉀肥借殼吉林制藥上市融得大量資金，冷湖濱地董事長(zhǎng)何茂雄就能聚集百億財(cái)富�！�

制造重組陷阱的上市公司屢見(jiàn)不鮮，曾震動(dòng)股市的銀廣廈事件人們記憶猶新，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院教師夏草則認(rèn)為吉林制藥是銀廣廈的翻版。

政策利劍出鞘

“以前不少上市公司都是把原有集團(tuán)的一部分資產(chǎn)剝離出來(lái)，部分上市，所以關(guān)聯(lián)交易非常普遍�，F(xiàn)在的資產(chǎn)重組是建立完整產(chǎn)業(yè)鏈所必需的，但目前上市公司并購(gòu)重組審批程序過(guò)于復(fù)雜，信息鏈過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致信息不暢的概率加大，所以?xún)?nèi)幕交易與操縱行為發(fā)生的可能性也加大了。”資深專(zhuān)家盧雄鷹對(duì)內(nèi)幕交易與操縱市場(chǎng)的行為分析得很深刻。

針對(duì)并購(gòu)重組中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，近幾個(gè)月監(jiān)管部門(mén)連續(xù)頒布了3個(gè)針對(duì)上市公司資產(chǎn)并購(gòu)重組的相關(guān)條例。2008年5月18日，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》已正式施行。

近日，為配套做好《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施的相關(guān)工作，按照國(guó)務(wù)院《政府信息公開(kāi)條例》和《證券期貨監(jiān)督管理信息公開(kāi)辦法(試行)》的要求，證監(jiān)會(huì)的上市部從8個(gè)方面進(jìn)一步推進(jìn)了上市公司并購(gòu)重組審核業(yè)務(wù)制度建設(shè)。其中對(duì)并購(gòu)重組信息披露以及股價(jià)異動(dòng)有特別規(guī)定：明確要求滬、深證券交易所在對(duì)公司重組信息披露和股票交易情況實(shí)施一線監(jiān)管的工作中，應(yīng)及時(shí)向上市部報(bào)告重組信息披露和實(shí)時(shí)監(jiān)管情況；公司重組前股價(jià)異動(dòng)達(dá)到128號(hào)文規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，滬、深證券交易所除要求公司將股價(jià)異動(dòng)的相關(guān)情況及由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分披露外，還應(yīng)及時(shí)組織核查有關(guān)交易情況并將核查結(jié)果上報(bào)上市部；在對(duì)上市公司重組信息披露文件進(jìn)行形式審核中，涉及法規(guī)解釋、創(chuàng)新或無(wú)先例事項(xiàng)以及明顯涉嫌違規(guī)事項(xiàng)的，交易所應(yīng)及時(shí)向上市部請(qǐng)示意見(jiàn)。

學(xué)者將《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及并購(gòu)重組八大規(guī)范比喻成懸在違規(guī)者頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”�！啊渡鲜泄�司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及并購(gòu)重組八大規(guī)范對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的行為進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，加大了懲罰力度。比如并購(gòu)重組中國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，個(gè)人甚至一部分人利用手中的權(quán)力操縱國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估牟取個(gè)人利益的問(wèn)題，這種在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中常見(jiàn)的現(xiàn)象在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中已經(jīng)有明確的懲罰規(guī)定，同時(shí)也很清楚地表明了政府的態(tài)度。”

今年很多ST股和*ST股重組擱淺。北京大軍經(jīng)濟(jì)觀察研究中心主任仲大軍認(rèn)為，這與《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及并購(gòu)重組八大規(guī)范有很大的關(guān)系：“出現(xiàn)股價(jià)重大異動(dòng)現(xiàn)象的公司需要解釋原因，這個(gè)規(guī)定對(duì)采取突擊債務(wù)重組以期抬升股價(jià)的上市公司是絕對(duì)的利空。規(guī)定要求進(jìn)行債務(wù)重組的公司信息透明，很多心懷鬼胎的上市公司將忌憚使用債務(wù)重組�！渡鲜泄�司重大資產(chǎn)重組管理辦法》有可能改變中國(guó)股市幾年沒(méi)有ST股、*ST股退市的局面，對(duì)債務(wù)重組方法的限制將使很多上市公司失去在股市上烏雞變鳳凰的機(jī)會(huì)�！�

仲大軍還認(rèn)為，公司解釋股價(jià)異動(dòng)的規(guī)定對(duì)市場(chǎng)另一種并購(gòu)重組操縱手段也起限制作用：“如果收購(gòu)方用股票作為貨幣收購(gòu)另一家公司，收購(gòu)方通常會(huì)利用資金等操縱手段拉高本公司的股票價(jià)格，并利用一致行動(dòng)等手段打壓被收購(gòu)方的股價(jià)。收購(gòu)方悄悄買(mǎi)進(jìn)被收購(gòu)方的股票，達(dá)到一定比例后就大量購(gòu)進(jìn)股價(jià)稍高的股票，股價(jià)高企后，收購(gòu)方拋股票，被收購(gòu)方股價(jià)暴跌，收購(gòu)方再大量買(mǎi)進(jìn)，這是典型的股價(jià)操縱�！�

三條紅線的啟示

據(jù)觀察，中報(bào)披露前，很多企業(yè)曾醞釀的并購(gòu)重組中，不乏眾多國(guó)企的身影，而盲目并購(gòu)重組可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

7月23日，在國(guó)資委召開(kāi)的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人視頻會(huì)議上，國(guó)資委主任李榮融對(duì)部分中央企業(yè)過(guò)強(qiáng)的擴(kuò)張沖動(dòng)提出警告，并為央企并購(gòu)重組范圍劃下“三條紅線”：“不符合主業(yè)投資方向的堅(jiān)決不準(zhǔn)搞”，“超出自身投資能力的堅(jiān)決不許搞”，“投資回報(bào)率太低的堅(jiān)決不能搞”，國(guó)資委此時(shí)對(duì)重組出言謹(jǐn)慎。

“對(duì)央企發(fā)出警告就是給整個(gè)國(guó)企一個(gè)信號(hào)。針對(duì)國(guó)企擴(kuò)張沖動(dòng)潑的這盆冷水很及時(shí)，我國(guó)上市公司大部分的大股東是國(guó)企，由于現(xiàn)在市場(chǎng)行情正是大股東介入上市公司并購(gòu)重組的好機(jī)會(huì)。”證券業(yè)業(yè)內(nèi)人士李飛（化名）說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)半年多的持續(xù)調(diào)整，大部分上市公司的估值處于一個(gè)相對(duì)合理區(qū)域，而此時(shí)進(jìn)行上市公司的整合，對(duì)大股東來(lái)說(shuō)更為有利，資本運(yùn)作的空間更大。

他進(jìn)一步解釋?zhuān)瑥幕I碼的角度來(lái)看，關(guān)聯(lián)方一般更愿意在低位收集價(jià)格合理的籌碼，通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)資本套利。而股價(jià)水平越高，對(duì)于借殼方和重組方來(lái)說(shuō)，其買(mǎi)殼成本往往越高，重組帶來(lái)的利益空間可能越小，利益的刺激就越小。

“不僅僅是國(guó)企，幾乎每天上市公司都有并購(gòu)重組消息傳來(lái)，大家都看到了市場(chǎng)行情，當(dāng)然有些人想通過(guò)操縱市場(chǎng)牟取暴利�！崩铒w說(shuō)。

“并購(gòu)重組本來(lái)的目的是優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，三條紅線能夠預(yù)防國(guó)企重組過(guò)熱的局面，這對(duì)所有的企業(yè)都有借鑒意義，并有利于還原重組的原始意義�！焙颖焙�鋼集團(tuán)宣傳部王姓人士說(shuō)。