自中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006年1月1日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》以來，上市公司股權(quán)激勵(lì)一直牽動(dòng)著各方的神經(jīng)，其所能帶來的好處也不言而喻。但一旦相應(yīng)管理辦法出臺(tái)后，
如何預(yù)防或遏制一些可能出現(xiàn)的問題，也是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的缺陷和它的優(yōu)點(diǎn)一樣明顯。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)作需要一個(gè)較為完善的市場(chǎng)環(huán)境，即股票價(jià)格能真實(shí)反映上市公司的基本面信息。股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)導(dǎo)致另外一種結(jié)果，那就是：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者對(duì)股價(jià)的關(guān)心程度會(huì)超過對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)心程度。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升與股價(jià)的提升之間并不是同步的，因?yàn)閺纳鲜泄�司利�?rùn)的提高到其股價(jià)的提高之間存在著很多復(fù)雜因素，實(shí)現(xiàn)的過程比較困難和曲折。

　　過于關(guān)心股價(jià)弊端甚多

　　一只股票能否上漲不僅僅取決于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，還取決于多種因素，如：市場(chǎng)整體趨勢(shì)的發(fā)展方向，上市公司的分紅送股情況，是否有實(shí)力機(jī)構(gòu)資金的介入，概念題材的作用以及是否屬于市場(chǎng)行情中的主流熱點(diǎn)等。這些因素都會(huì)影響股價(jià)的漲跌，其中某些因素甚至比經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響力更大。

　　既然經(jīng)營(yíng)者是通過期權(quán)來獲取收益，那么他們對(duì)股價(jià)的關(guān)心就會(huì)大幅增加，如果業(yè)績(jī)提升對(duì)股價(jià)的刺激作用不大時(shí)，經(jīng)營(yíng)者有可能會(huì)采取其它方法來刺激股價(jià)的上漲。比如企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有可能使用高額分紅和大比例送股的方法來吸引投資者買進(jìn)，從而使得股價(jià)上漲；企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有可能會(huì)人為制造各種概念或題材，營(yíng)造上市公司的個(gè)股利好，從而在短期內(nèi)刺激股價(jià)的上升；有可能會(huì)采取和實(shí)力機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行合作的方式；有可能會(huì)重視短期行為，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可以在遠(yuǎn)離自己的期權(quán)行權(quán)時(shí)采取壓縮利潤(rùn)的方法，甚至玩“一次虧個(gè)夠”的把戲。等到自己的期權(quán)行權(quán)時(shí)間臨近時(shí)，再盡一切可能壓低成本，提高企業(yè)的短期業(yè)績(jī)，從而間接刺激股價(jià)上升。經(jīng)營(yíng)者可能采取的刺激股價(jià)的方法還有很多，這些方法雖然有利于股價(jià)的短期上升，但對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升卻沒有什么實(shí)質(zhì)作用，這和股權(quán)激勵(lì)的本意是相違背的。

　　治理不到位易被高管鉆空子

　　中國(guó)上市公司現(xiàn)在仍處于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌的階段，治理結(jié)構(gòu)尚不到位，投資者和經(jīng)營(yíng)者界限有待進(jìn)一步厘清。而一旦得不到公司治理的有力支撐，股權(quán)激勵(lì)很容易就會(huì)流于形式而難以為繼，甚至可能成為個(gè)別利益體謀取私利的尋租工具。

　　盡管股權(quán)分置改革取得階段性勝利，但中國(guó)的證券市場(chǎng)仍然稚嫩，上市公司的股價(jià)和真實(shí)業(yè)績(jī)多少存在偏差。在這種情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅不能反映持股者付出與回報(bào)的相關(guān)性，還有可能進(jìn)一步加劇兩者間的信息不對(duì)稱。這將為操縱股價(jià)、套現(xiàn)獲利提供了可能空間。而制度上的缺失，一定程度上也會(huì)加劇這種尋租行為。

　　由于股票期權(quán)將高管人員的利益與未來股票價(jià)格高低相掛鉤，未來股票價(jià)格水平越高，管理者按照固定價(jià)格行使股票期權(quán)取得的收益也就越大。這樣，在信息不對(duì)稱的情況下，作為內(nèi)部人的管理者就完全可能根據(jù)期權(quán)行使的期限情況，通過做假賬、發(fā)布虛假信息等手段，人為地對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行操縱，以達(dá)到股票期權(quán)激勵(lì)下個(gè)人利益最大化的目的。比如美國(guó)的安然、世通、環(huán)球電訊等公司的經(jīng)營(yíng)者們正是充分了解到了這一點(diǎn)，才肆無忌憚地通過做假而將自己手中的期權(quán)及時(shí)套現(xiàn)。這就充分說明，股權(quán)激勵(lì)決不是一劑解決所有問題的“萬能藥”。如果制度不完善，那么就很容易被一些公司的高管們鉆空子。

　　股權(quán)激勵(lì)尚存爭(zhēng)議應(yīng)保持冷靜頭腦

　　作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心組成部分，資本市場(chǎng)的和諧發(fā)展已成為建設(shè)和諧社會(huì)不容忽視的重要方面。推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，實(shí)行工者有其股，也是推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的一大動(dòng)力。要構(gòu)建和諧股市，就必須營(yíng)造好的股市生態(tài)環(huán)境。歷史不能推倒重來，卻可以正本清源，減少資本的“原罪”，讓資本也有歷史的豐碑。社會(huì)公有制定位，推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，將來無論誰控股，上市公司必須是社會(huì)公眾化的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)公司，誰經(jīng)營(yíng)公司，誰承擔(dān)主責(zé)，權(quán)力歸股東大會(huì)，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)向話語控制權(quán)的跨越，上市公司不是管理層的金錢漏斗，是投資者的資本吸盤，為全體股東謀利益，為社會(huì)作貢獻(xiàn)。

　　事實(shí)上，用股權(quán)激勵(lì)制度作為激勵(lì)手段的做法一直存在著較大的爭(zhēng)議。除了上面提到的可能導(dǎo)致高管人員的內(nèi)部人控制外，對(duì)于是否導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失也是一個(gè)爭(zhēng)論不休的問題。令人深思的是，就在中國(guó)的上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)追捧有加的時(shí)候，國(guó)外卻對(duì)這種激勵(lì)方式開始了反思，而一些股權(quán)激勵(lì)制度的先行者如微軟公司更是在三年前就公開宣布放棄股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。市場(chǎng)制度比中國(guó)完善得多的發(fā)達(dá)國(guó)家尚且如此，作為處在新型加轉(zhuǎn)軌階段的中國(guó)，是不是應(yīng)該保持更為冷靜的頭腦呢？(證券時(shí)報(bào) 何誠(chéng)穎 2006-10-19)