“股票發(fā)行的注冊(cè)制改革是發(fā)行體系的一次重大改革，也是資本市場(chǎng)改革當(dāng)中牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，一次要帶動(dòng)和促進(jìn)其他很多方面的改革。”證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人11月19日再次明確注冊(cè)制改革的方向。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，注冊(cè)制真正實(shí)行還需要經(jīng)過(guò)《證券法》修改等漫長(zhǎng)步驟，但在這一過(guò)程中，對(duì)于投行以及證券市場(chǎng)的影響將是巨大的。

　　注冊(cè)制不等于登記制

　　“目前市場(chǎng)上對(duì)于注冊(cè)制的理解有不少誤區(qū)�！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，初期對(duì)于注冊(cè)制的理解并不完善，甚至很多投資者一廂情愿認(rèn)為注冊(cè)制將是完全的監(jiān)管審核讓位給市場(chǎng)，其實(shí)并非如此。

　　一位投行老總表示，目前市場(chǎng)的解讀有兩大誤區(qū)：一是認(rèn)為股市大擴(kuò)容時(shí)代即將到來(lái)，任何公司符合條件都可以不受名額限制上市融資;二是改革的成本必須由股市支付，大擴(kuò)容對(duì)資金需求極大，單靠國(guó)內(nèi)資金肯定令股市的價(jià)值中樞下移。

　　“準(zhǔn)確性、全面性、及時(shí)性要進(jìn)行審核，但是不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)的盈利能力做出判斷，這個(gè)就是真正的還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者�！毙や摲Q(chēng)，這就是證監(jiān)會(huì)實(shí)行注冊(cè)制改革最核心的一點(diǎn)。

　　據(jù)悉，有關(guān)部門(mén)在堅(jiān)定不移推行注冊(cè)制改革的同時(shí)，還會(huì)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。目前各個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)行注冊(cè)制改革做法都不完全一樣，一個(gè)基本的特點(diǎn)是股票發(fā)行要以信息披露為中心。有關(guān)監(jiān)管負(fù)責(zé)人表示，美國(guó)是實(shí)行注冊(cè)制的典型國(guó)家，其證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行部門(mén)500人，里面大多數(shù)是會(huì)計(jì)師、律師、專(zhuān)家和行業(yè)專(zhuān)家，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的力量與他們相比還弱得多。

　　上海一家大券商投行部人士表示，從今年監(jiān)管層對(duì)于投行的處罰案例看，比過(guò)去嚴(yán)厲許多，多家券商等遭受處罰，讓中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始感受到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。未來(lái)在注冊(cè)制的導(dǎo)向下，投行的業(yè)務(wù)量與風(fēng)險(xiǎn)仍舊是同步的。

     保薦制將進(jìn)入過(guò)渡期

　　注冊(cè)制的大方向已經(jīng)明確，今年9月份針對(duì)券商高管的會(huì)議上，已經(jīng)有聲音稱(chēng)將在2015年IPO將過(guò)渡到注冊(cè)制。一位券商投行負(fù)責(zé)人透露，從監(jiān)管導(dǎo)向上看，目前已經(jīng)在為注冊(cè)制做各項(xiàng)準(zhǔn)備，實(shí)施多年的保薦制正進(jìn)入過(guò)渡期。

　　實(shí)行注冊(cè)制需要一系列配套的條件，其中一項(xiàng)重要的就是要修訂《證券法》�！叭绻�我們要實(shí)行注冊(cè)制，必須要修改現(xiàn)行的證券法，不僅修改這一條，而且還有其他的條款，證券法必須要修改。”相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。在他看來(lái)，除了法律外，還要明確資本市場(chǎng)各類(lèi)參與主體的責(zé)任，加強(qiáng)各類(lèi)參與主體的能力。最后要完善司法制度的改革，特別是民事賠償制度的改革。

　　上述配套條件的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間，在券商看來(lái)，雖然保薦制仍將存在較長(zhǎng)一段時(shí)間，但目前保薦人以及保薦機(jī)構(gòu)的含金量正在發(fā)生變化。在他們看來(lái)，過(guò)去保薦機(jī)構(gòu)賺取的是融資費(fèi)用，做的是更多的程序性的工作，但未來(lái)在信息披露以及對(duì)公司價(jià)值的挖掘上會(huì)更趨向?qū)�業(yè)。

　　“同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的局面必然改變。”一位保薦人表示，在注冊(cè)制的大背景下，中介機(jī)構(gòu)明確責(zé)任邊界后，券商會(huì)發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，有些或許就不再爭(zhēng)奪IPO上市融資費(fèi)用，而是關(guān)注再融資、發(fā)債或其他如并購(gòu)重組業(yè)務(wù)等。有些不具備包銷(xiāo)能力，也就是不能長(zhǎng)期回報(bào)機(jī)構(gòu)投資者的投行將被市場(chǎng)摒棄。

　　“不能簡(jiǎn)單認(rèn)為注冊(cè)制對(duì)券商就是大利好�！痹谛袠I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管方式的變化引起投行對(duì)于業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型布局，對(duì)于投行收入的結(jié)構(gòu)影響會(huì)更多。