近日相關(guān)部門已經(jīng)在永續(xù)債問(wèn)題上達(dá)成一致意見，這預(yù)示著永續(xù)債發(fā)行將再無(wú)明確制度障礙，永續(xù)債或?qū)⒂瓉?lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。

自去年年末，23億“2013年武漢地鐵集團(tuán)有限公司可續(xù)期公司債券”成為內(nèi)地第一只永續(xù)類公司債之后，國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司亦發(fā)行2013年度第一期中期票據(jù)，為10億長(zhǎng)期限含權(quán)中票，中國(guó)版永續(xù)債正式落地。

來(lái)自交易商協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行間債市已注冊(cè)的永續(xù)品種金額已超過(guò)200億。

另?yè)?jù)記者了解，交易商協(xié)會(huì)參照國(guó)電電力長(zhǎng)期限含權(quán)中票產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排，包括條款設(shè)計(jì)可計(jì)入權(quán)益的安排已獲得財(cái)政部認(rèn)可，相關(guān)部門亦對(duì)關(guān)注永續(xù)記帳方式出具專門通知，并通過(guò)長(zhǎng)效溝通機(jī)制在具體問(wèn)題上向協(xié)會(huì)方面對(duì)于永續(xù)債條款設(shè)計(jì)安排提供意向性意見和指導(dǎo)。

目前企業(yè)的長(zhǎng)期投資獲利一般需要5年以上，但除了股本性融資，來(lái)自于其他各個(gè)渠道的融資期限大多數(shù)在五年期以內(nèi)。

在招商銀行投行部副總經(jīng)理鄭新盈看來(lái)，實(shí)際上目前貸款利率已經(jīng)放開，但存款利率仍嚴(yán)格限制。如果存款利率放開，銀行籌資成本將在短時(shí)間內(nèi)大幅度上升，長(zhǎng)期融資成本勢(shì)必會(huì)有顯著上升。他提醒，利率市場(chǎng)化以后的長(zhǎng)期貸款將會(huì)成為稀缺品。

“所以我覺得在利率市場(chǎng)化全面推開之前，應(yīng)適當(dāng)做部分長(zhǎng)期限債權(quán)融資，鎖定融資成本，避免到時(shí)候我們所有的融資一年一定價(jià)，全轉(zhuǎn)成了短期融資使企業(yè)陷入被動(dòng)�！编嵭掠�說(shuō)。

明確會(huì)計(jì)處理問(wèn)題

以國(guó)電電力永續(xù)中票結(jié)構(gòu)為例，該筆債券發(fā)行金額10億元，采用固定利率計(jì)息，前5個(gè)計(jì)息年度的票面利率將通過(guò)簿記建檔、集中配售方式確定，在前5個(gè)計(jì)息年度內(nèi)保持不變；自第6個(gè)計(jì)息年度起，每5年重置一次票面利率。

“到目前其實(shí)永續(xù)債已經(jīng)注冊(cè)了六個(gè)產(chǎn)品，整體金額已經(jīng)超過(guò)了200億，這塊市場(chǎng)發(fā)展可謂迅速�！毕�息人士透露，兩項(xiàng)比較重要的制度對(duì)推動(dòng)永續(xù)債發(fā)展至關(guān)重要。

具體而言，一是通過(guò)發(fā)行人的可贖回權(quán)和利息遞延兩項(xiàng)權(quán)利的設(shè)計(jì)安排，實(shí)現(xiàn)了票據(jù)進(jìn)入權(quán)益的目的；二是相關(guān)部門聯(lián)合出具的關(guān)于企業(yè)混合投資業(yè)務(wù)所得稅處理問(wèn)題的公告，明確永續(xù)票據(jù)的利息處理方式和普通債券的利息處理方式一樣可以“稅前列支”。

“此前，永續(xù)債發(fā)展的核心障礙之一即是會(huì)計(jì)處理問(wèn)題尚未明確，即究竟是作為權(quán)益還是債務(wù)計(jì)入發(fā)行人的會(huì)計(jì)報(bào)表。譬如13武漢地鐵可續(xù)期債就未在公開披露材料上明確計(jì)入權(quán)益還是債務(wù)�！鄙鲜鱿�息人士介紹。

按照海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債，可實(shí)現(xiàn)以債代股，其募集資金可有條件計(jì)入資本；而對(duì)于非金融企業(yè)，永續(xù)債可有條件計(jì)入權(quán)益，降低杠桿率。

而對(duì)于永續(xù)債的主要投資者銀行而言，計(jì)入權(quán)益抑或債務(wù)，所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相差甚大，對(duì)銀行資本充足率的影響也不一樣。

根據(jù)2013年實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行對(duì)一般企業(yè)債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則視具體情形為400%或1250%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。

據(jù)上述消息人士透露，交易商協(xié)會(huì)還表示鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)自身需求，以及包括與主承銷商在發(fā)行方式、期限結(jié)構(gòu)及利率計(jì)息方式上來(lái)設(shè)計(jì)更多個(gè)性化的結(jié)構(gòu)安排。

“現(xiàn)在一般還是以固定利率計(jì)息，可能在處理起來(lái)比較便利，但是在一些特殊的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，部分浮動(dòng)利率產(chǎn)品更有利于企業(yè)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；另外包括含權(quán)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，加入了市場(chǎng)上比較常見的發(fā)行贖回權(quán)，調(diào)整票面利率的選擇權(quán)，投資人回售權(quán)，還有定向轉(zhuǎn)讓權(quán)等。”一位不愿具名的國(guó)內(nèi)某大型企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)說(shuō)。

直接融資方式多元化

永續(xù)債打破重要瓶頸的同時(shí)，銀行間債市在其他方面亦迎來(lái)系列變化。

據(jù)參與上述會(huì)議的發(fā)行人透露，交易商協(xié)會(huì)近期在著力調(diào)整完善禁發(fā)期產(chǎn)品的安排。目前企業(yè)發(fā)行債券禁發(fā)期已被調(diào)整為10個(gè)工作日，即企業(yè)在上一期債務(wù)融資工具到期前10個(gè)工作日不能新發(fā)債務(wù)融資工具產(chǎn)品，但不適用于超短期融資券（SCP），相比之前的20天禁發(fā)期明顯縮短。

此外，有市場(chǎng)消息稱近期SCP市場(chǎng)或?qū)��?huì)有微調(diào)方案，其方向和趨勢(shì)是讓更多企業(yè)掌握這一期限更短、流動(dòng)性更強(qiáng)的資金管理工具。目前，交易商協(xié)會(huì)對(duì)SCP的發(fā)行條件主要出于如下因素考量：債券評(píng)級(jí)、發(fā)債頻率與基本發(fā)行量。消息人士稱，在首次發(fā)行期限方面或?qū)⒖紤]市場(chǎng)成員現(xiàn)實(shí)需求進(jìn)行調(diào)整。

“在并購(gòu)票據(jù)上，自去年5月20日浦發(fā)銀行承銷發(fā)行湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司1.48億元私募并購(gòu)債，現(xiàn)在總共注冊(cè)了三家并購(gòu)類債務(wù)融資工具，已經(jīng)有近十億�！鄙鲜鱿�息人士說(shuō)，由于并購(gòu)的一些結(jié)構(gòu)安排的特性，企業(yè)最容易接受的是置換并購(gòu)貸款，能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)省部分資金成本。

有企業(yè)發(fā)行人建言，是否可設(shè)計(jì)募集資金直接用于支付并購(gòu)價(jià)款的結(jié)構(gòu)安排。這在交易商協(xié)會(huì)人士看來(lái)，目前仍存在兩方面不確定性，即并購(gòu)時(shí)間的不確定性，以及最后是否成功的不確定性。因此在債券注冊(cè)流程的設(shè)計(jì)上，尚需考慮報(bào)送時(shí)間、中間加支付與具體并購(gòu)進(jìn)程的銜接。

小貸融資債券及市政項(xiàng)目收益票據(jù)亦在緊鑼密鼓的推動(dòng)過(guò)程中。上述人士認(rèn)為：“理論上只要合法合規(guī)，任何一家企業(yè)都可以通過(guò)統(tǒng)一的信息披露的要求來(lái)完成一個(gè)注冊(cè)發(fā)行�！�