4.5　資金結構

　　資金結構也稱資本結構，是指企業(yè)籌集的各類資金的構成及比重。

　　廣義的資金結構包括長期資金和短期資金的結構、權益資金和負債資金的結構、長期資金內(nèi)部的結構等；

　　狹義的資金結構是指長期資金中，負債與所有者權益的結構。

　　一、影響資金結構的因素

　　在決定采用哪種資金結構時，需要考慮以下因素：

　　1.資金成本：負債資金的資金成本較低，所有者權益資金的資金成本較高。

　　2.財務風險：負債籌資會增加財務風險。

　　3.資產(chǎn)結構：流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結構。

　　4.籌資策略：籌資策略有積極型、保守型和中庸型籌資策略，積極型籌資策略是盡量利用短期資金用于長期資產(chǎn)投資，負債比重會高一些；保守型籌資策略是將長期資金投資流動資產(chǎn)，所有者權益資金會多一些；中庸型籌資策略介于二者之間。

　　經(jīng)典例題－25【單選題】影響企業(yè)資金結構的因素不包括（�。�。

　　A.企業(yè)的資產(chǎn)結構

　　B.財務風險

　　C.企業(yè)現(xiàn)金持有量

　　D.資金成本

　　『正確答案』C

　　『答案解析』影響資金結構的因素有：資金成本、財務風險、企業(yè)的資產(chǎn)結構、企業(yè)的籌資策略，所以應選C。

　　二、資金結構的選擇方法

　　在影響資金結構的因素中，重要的是綜合資金成本和財務風險。本章介紹比較資金成本法和每股收益無差別點法。

　　（一）比較資金成本法

　　比較資金成本法，是通過計算各方案綜合的資金成本，并根據(jù)綜合資金成本的高低來確定資金結構的方法。

　　經(jīng)典例題－26【基礎知識題】某企業(yè)的有關資料如下：

　�。�1）企業(yè)上年度的資金結構及資金成本見表4－1。

　　表4－1

　�。�2）企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。

　�。�3）該公司計劃年度需要增加資金1 200萬元，提出以下兩個備選方案：

　　甲方案：發(fā)行長期債券1 200萬元，年利率為14%，籌資費用率為2%；企業(yè)的股票價格變?yōu)槊抗?8元，預計每股年末發(fā)放股利5.2元，股利增長率3%；

　　乙方案：發(fā)行長期債券500萬元，年利率為14%，籌資費用率為2%，另發(fā)行普通股票700萬元，每股面值44元，預計每股年末發(fā)放股利5元，股利增長率3%，每股發(fā)行費1元，股票發(fā)行價格為46元。

　　要求通過計算選擇籌資方案。

　　『正確答案』

　　根據(jù)以上資料計算如下：

　�。�1）甲方案的綜合資金成本為：

　　1 640/（3 280＋1 200）×（5.2/38＋3%）＋1 600/（3 280＋1 200）×13%＋1 200/（3 280＋1 200）×[14%×（1－25%）/（1－2%）]＋40/（3 280＋1 200）×12%＝13.73%

　�。�2）乙方案的綜合資金成本為：

　�。�1 640＋700）/（3 280＋1 200）×[5/（46－1）＋3%]＋1 600/（3 280＋1 200）×13%＋500/（3 280＋1 200）×[14%×（1－25%）/（1－2%）]＋40/（3 280＋1 200）×12%＝13.32%

　　從計算結果看，采用乙方案籌資的綜合資金成本低于甲方案，因此，企業(yè)應選擇乙方案。

　　采用乙方案的企業(yè)資金結構如下：權益資金2 340萬元（1 640＋700），債務資金2 140萬元（1 600＋40＋500），資產(chǎn)總額4 480萬元，資產(chǎn)負債率為47.77%（2 140/4 480）。

　　（二）每股收益無差別點法

　　該方法是通過計算各備選籌資方案的每股收益無差別點并進行比較來選擇最佳資金結構融資方案的方法。每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　對每股收益無差別點有兩種解釋：即每股收益不受融資方式影響的銷售額，或每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤。