編者按

　　中概股的黃金時(shí)代，似已再次到來(lái)。

　　北京時(shí)間9月19日22:30，馬云和他的團(tuán)隊(duì)，正在華爾街慶祝阿里巴巴上市，我的朋友圈響聲不斷，時(shí)有貴人發(fā)送彼岸現(xiàn)場(chǎng)圖片。

　　這是一場(chǎng)盛宴。畢竟，作為中國(guó)第一大電商，阿里巴巴刷新了美國(guó)IPO募資記錄，馬云問(wèn)鼎中國(guó)首富，追隨多年的元老們身價(jià)倍增。

　　這一切發(fā)生在A股IPO腸梗阻之際，海外上市再度造就神話(huà)。

　　遺憾的是，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不愿扎堆八卦造富故事，繞道數(shù)百億美金和個(gè)人巨額財(cái)富，繼2013年“非死不可”專(zhuān)題之后，再次聚焦招股書(shū)及其他細(xì)節(jié)，意圖以管窺豹，初探中美資本市場(chǎng)的制度差異，厘清優(yōu)質(zhì)資源舍近求遠(yuǎn)的根源。

　　“出海”熱情難減

　　截至目前，根據(jù)粗略的估算，中國(guó)遠(yuǎn)赴海外上市的企業(yè)，僅在美國(guó)，已達(dá)百余家規(guī)模。

　　這一現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)表現(xiàn)得極明顯，1999年，中華網(wǎng)作為全行業(yè)“第一個(gè)吃螃蟹的人”開(kāi)始，此后15年共掀起5次浪潮。

　　搜狐、百度、騰訊、京東和阿里巴巴，諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛逐鹿國(guó)際資本市場(chǎng)。2014年上半年，海外上市的10家企業(yè)中，有8家為純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，剩余的兩家愛(ài)康國(guó)賓和達(dá)內(nèi)科技，均涉獵線(xiàn)上業(yè)務(wù)。

　　實(shí)際上，其他領(lǐng)域企業(yè)海外上市同樣熱情高漲。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)奔赴海外上市的“主戰(zhàn)場(chǎng)”主要涵蓋金融、消費(fèi)品制造、連鎖經(jīng)營(yíng)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)。金融行業(yè)的融資規(guī)模最高，占2013年中企IPO總額的45.90%

　　天鷹資本撰寫(xiě)的《2013-2014年中國(guó)企業(yè)海外上市白皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，截至2013年，共83家中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)完成IPO，合計(jì)融資約1199.56億元，IPO數(shù)量與融資額分別同比上漲40.68%與91.74%。

　　“2014年下半年，預(yù)計(jì)中國(guó)內(nèi)地企業(yè)在美國(guó)、香港資本市場(chǎng)會(huì)更加活躍�！薄栋灼�書(shū)》如是指出。

　　《白皮書(shū)》還指出，2013年，香港資本市場(chǎng)表現(xiàn)十分活躍。當(dāng)年共有67家中國(guó)內(nèi)地企業(yè)登陸香港資本市場(chǎng)，同比增長(zhǎng)71.79%；合計(jì)融資規(guī)模約達(dá)1135.78億元，同比增長(zhǎng)94.76%，比2012年增長(zhǎng)近一倍。另有8家企業(yè)登陸美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)，合計(jì)融資53.39億元。

　　據(jù)美股資訊商MarketWatch的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，中概股在美國(guó)通過(guò)IPO總計(jì)籌資35億美元，創(chuàng)2007年四季度以來(lái)的最高金額。

　　多位國(guó)內(nèi)投行人士曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市的華麗光環(huán)背后，其實(shí)是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資源的流失。這些海外上市企業(yè)，無(wú)一不是在國(guó)內(nèi)的資本土壤培育起來(lái)，及至上市分紅階段，卻讓海外投資者得了好處。

　　深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍2014年兩會(huì)期間明確表示，諸如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇海外上市，值得反思，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模還不大，無(wú)論規(guī)模、質(zhì)量都處在關(guān)鍵的發(fā)展時(shí)期。

　　制度靈活助推發(fā)展

　　實(shí)際上，在遠(yuǎn)赴海外上市的企業(yè)中，大部分是因?yàn)椴荒軡M(mǎn)足國(guó)內(nèi)上市的需求不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)。

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利狀況等方面有非常嚴(yán)格的要求，百度、騰訊及京東等互聯(lián)網(wǎng)翹楚均無(wú)法達(dá)到在A股上市的標(biāo)準(zhǔn)。百度、騰訊的高管都曾公開(kāi)表示，并非不考慮A股市場(chǎng)，而目前的狀況無(wú)法達(dá)標(biāo)。

　　“美國(guó)市場(chǎng)之所以吸引中國(guó)投資者，根本在于中美上市制度不同。”一家全球知名投資管理公司的人士接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“美國(guó)的上市制度像是注冊(cè)制，對(duì)公司之前的盈利要求并不高，它更看中企業(yè)的盈利模式，換句話(huà)說(shuō)，在美上市的關(guān)鍵詞是盈利模式，不需經(jīng)歷審核，制度相對(duì)更具靈活性。”

　　制度靈活方面，美國(guó)市場(chǎng)的確具有一定優(yōu)越性，A股IPO仍需排隊(duì)等候，一些企業(yè)擔(dān)憂(yōu)錯(cuò)過(guò)良好的發(fā)展期，于是選擇海外上市。

　　此外，環(huán)境也是一個(gè)重要原因�！斑@些企業(yè)的流失，很大程度上是源于國(guó)內(nèi)投資人的短視�！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾此前表示，“由于國(guó)內(nèi)熱衷投資‘最后一公里’，一些互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)業(yè)初期很難獲得資金，其獲得的風(fēng)投資金大部分來(lái)自境外，受‘境外企業(yè)無(wú)法在內(nèi)地上市’規(guī)則限制，這些‘外國(guó)公司’成長(zhǎng)起來(lái)后注定無(wú)法在內(nèi)地上市。”

　　一位騰訊的工作人員此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)側(cè)重點(diǎn)不同，國(guó)內(nèi)更多把資本市場(chǎng)當(dāng)作為成功企業(yè)提供融資渠道的方式，國(guó)外則經(jīng)常使用資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)的早期發(fā)展，雙方側(cè)重點(diǎn)不同�！�

　　從企業(yè)海外上市后的業(yè)績(jī)看，也的確取得了不錯(cuò)的成績(jī)。2014年上半年，赴美上市的10家企業(yè)分別為達(dá)內(nèi)科技、愛(ài)康國(guó)賓、樂(lè)居、新浪微博、獵豹、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷，截至7月，這些企業(yè)的股價(jià)平均漲幅約達(dá)30%。

　　光鮮背后也有無(wú)奈

　　實(shí)際上，海外上市企業(yè)除表面光鮮外，也有許多無(wú)奈和麻煩，生存狀態(tài)并不都如外界想象的美好。

　　近期，天合化工和世紀(jì)互聯(lián)，頻遭到做空伏擊。

　　上周三，美國(guó)一家名為T(mén)rinity Research Group的投資機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，世紀(jì)互聯(lián)可能是一場(chǎng)騙局，并預(yù)計(jì)其股價(jià)將跌至零。

　　該機(jī)構(gòu)表示，長(zhǎng)達(dá)半年的調(diào)查結(jié)果顯示：“世紀(jì)互聯(lián)存在財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)作假的行為；對(duì)世紀(jì)互聯(lián)收購(gòu)的子公司的實(shí)地調(diào)查表明，這些公司基本上都是鬼城一般。”

　　受此影響，世紀(jì)互聯(lián)兩天累計(jì)下跌43%，隨后公司CEO陳升發(fā)表聲明駁斥前述機(jī)構(gòu)的說(shuō)法，事件才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　實(shí)際上，近幾年來(lái)，中概股遭狙擊的事件屢屢發(fā)生。從恒大、奇虎360、新東方等，再到世紀(jì)互聯(lián)、天合化工及彩票500，都曾受到做空機(jī)構(gòu)的猛烈攻擊。

　　慘痛境遇背后，則是艱難的生存環(huán)境。據(jù)普華永道的統(tǒng)計(jì)，2012年上半年，從美國(guó)資本市場(chǎng)退市的中國(guó)企業(yè)達(dá)19家。

　　除屢遭做空外，監(jiān)管層面的壓力也讓中概股備受壓力。

　　“最核心的是中美雙方對(duì)于上市公司審計(jì)相關(guān)文件是否公開(kāi)之間的矛盾�！鄙鲜鲑Y管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“截至目前，雙方就此仍有爭(zhēng)議�！�

　　據(jù)該人士介紹，2013年，PCAOB（美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)）曾和中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，包括允許美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)舞弊嫌疑的公司的審計(jì)情況進(jìn)行調(diào)查，但中方仍不允許美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接調(diào)查在中國(guó)開(kāi)展的審計(jì)工作。

　　“對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，中概股主要風(fēng)險(xiǎn)源于尚未解決的審計(jì)資料取閱糾紛。兩國(guó)證監(jiān)機(jī)構(gòu)似乎離達(dá)成一致還很遙遠(yuǎn)�！鄙鲜鋈耸扛嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。