結構性減稅開啟 四大行業(yè)有望率先受益

　  國家決定開展深化增值稅制度改革試點。從明年起率先在上海交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)試點，將營業(yè)稅改為增值稅。受此消息影響，大眾交通、上海電力、強生控股等上海本地股強勁漲停。同時，運輸物流昨日整體上漲1.08%，商業(yè)連鎖、醫(yī)療服務、計算機等受益于增值稅改革的板塊表現(xiàn)搶眼，收到主流資金青睞。

　　分析人士指出，這一改革將改變服務業(yè)因征收營業(yè)稅帶來稅負過重和重復征收的問題，為企業(yè)減輕稅負負擔，也意味著以交通運輸業(yè)為首的現(xiàn)代服務業(yè)有望進入全面減稅時代。

　　由于將率先在上海市交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)等開展試點，條件成熟時可選擇部分行業(yè)在全國范圍進行試點。由此，大眾交通、強生控股、長江投資等運輸物流品種應聲漲停，不僅帶動上海電力、錦江投資、海博股份等上海本地股大幅飆升，而且?guī)�動新寧物流、飛馬國際、海南航空、江西長運等運輸物流類個股全面上漲。截至昨日收盤，運輸物流板塊整體上漲1,08%，居滬深兩市板塊漲幅榜前列。

　　首先，從2012年1月1日起，先在上海市交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)等開展試點；同時，在現(xiàn)行增值稅17%標準稅率和13%低稅率基礎上，新增11%和6%兩檔低稅率。另外，試點期間原歸屬試點地區(qū)的營業(yè)稅收入，改征增值稅后收入仍歸屬試點地區(qū)。試點行業(yè)原營業(yè)稅優(yōu)惠政策可以延續(xù)，并根據(jù)增值稅特點調(diào)整。納入改革試點的納稅人繳納的增值稅可按規(guī)定抵扣。

　　對此，中金公司分析認為，增值稅制度改革對上市公司的利好程度取決于毛利率、可抵扣成本比重、進項、銷項稅率這三個主要指標，通過6%和11%兩種稅率的模擬測算，本輪改革涉及的上市公司中，東方航空受益最大。

　　對具體子行業(yè)的影響點評如下：物流：利好，收入和支出兩條線均有利好；航空：短期受益最大，長期期待飛機進口增值稅減免；鐵路：短期無影響，因無上海公司；長期利好，因可抵扣項目比重高；航運：影響甚小，因國際運輸勞務免征營業(yè)稅，因此不存在營業(yè)稅改增值稅問題；基礎設施（包括港口、機場和公路）：無影響，暫無確保公司盈利提升的稅率標準。

　　因此，仍然維持對整個交運板塊“中性”的判斷，此次稅制改革仍處于試點階段，目前較難看到對行業(yè)整體的實質(zhì)性利好，但將對個別公司如東方航空帶來短期股價催化作用。

　　從長期來看，如果稅制改革能夠進一步在全國推廣，較低的稅率將能夠使物流和鐵路的稅收負擔明顯減輕，有利于行業(yè)基本面的進一步改善，提升上市公司的成長空間，建議投資者可以提前布局建發(fā)股份和大秦鐵路。此外，建議投資者關注上港集團，盡管該股并不因此而發(fā)生基本面變化，但公司估值較低，短期股價可能因此而出現(xiàn)短期反彈。

　　申銀萬國指出，政策影響取決于增值稅率的大小，或將有利于上海交通運輸行業(yè)。營業(yè)稅改增值稅首先在上海市交通運輸行業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)試點，稅率從現(xiàn)行增值稅17%標準稅率和13%低稅率新增11%和6%兩檔。該政策或將有利于上海交通運輸行業(yè)，但影響將取決于最后規(guī)定的增值稅率。目前交通運輸行業(yè)營業(yè)稅率為3%，并分別對6%、11%、13%、17%四檔增值稅率進行測算。假設在增值稅改革后，企業(yè)提供服務的價格不變，同時每年的折舊和新增投資相抵。由于人工成本無法抵扣，以營業(yè)成本減去人工成本作為進項稅估算的稅基。結果顯示在增值稅率為17%時，基本所有公司稅負加重10%以上；若增值稅率為6%時，減稅效果明顯，稅負平均減輕10%左右，對應的業(yè)績增厚約2%-23%之間。

　　一般來說，現(xiàn)代服務業(yè)主要包括，基礎服務業(yè)、生產(chǎn)和市場服務、個人消費服務、公共服務業(yè)。其中，商品零售或商業(yè)連鎖屬于個人消費服務，并在A股市場占有較大權重。受增值稅制度改革的利好刺激，昨日，商業(yè)連鎖板塊整體上漲0.61%，友誼股份、吉峰農(nóng)機、新華都等個股漲幅超過3%。

　　近日，商務部、財政部和中國人民銀行明確了“十二五”商務領域擴大消費的指導思想、基本原則、主要任務和財政金融支持政策。這是三部門落實中央“防通脹、擴內(nèi)需、調(diào)結構”部署，進一步增強流通在擴大消費中的作用，加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的重要舉措。

　　由此，為創(chuàng)建擴大消費的良好環(huán)境和氛圍，商務部計劃從明年開始，每年確定一個月為“消費促進月”，在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一開展以“擴消費、促發(fā)展、惠民生”為主題的促銷活動。并要求地方商務主管部門充分利用節(jié)假日和當?shù)叵�費特點，合理安排年度促銷活動。

　　對此，市場人士分析認為，此次三部委出臺的工作意見從政策層面肯定了未來國家促進消費的大方向，尤其在現(xiàn)階段，從資本市場來看，由于預期未來十二五期間的經(jīng)濟增速相比十一五期間增速會有下降，市場對于消費行業(yè)未來的增長會有擔心，但是此次意見出臺明確了國家促消費的決心，使得資本市場對于商業(yè)零售行業(yè)等消費行業(yè)發(fā)展更加具備信心。

　　國泰君安評論認為，此次意見出臺將使得資本市場對于商業(yè)零售行業(yè)“十二五”期間的發(fā)展比之前預期更加樂觀。維持商業(yè)零售行業(yè)“增持”評級。行業(yè)三、四季度的中短期增長暫無憂，預期2012年上半年行業(yè)增速可能將會有放緩，主要由于通脹回落以及經(jīng)濟增速下滑的影響，但是收入利潤仍然有較穩(wěn)健的增長；行業(yè)估值已經(jīng)調(diào)整到近五年的歷史低點―重點公司2011年平均市盈率22倍，按照2012年17倍市盈率，接近2009年中期金融危機時按照當年每股收益20倍市盈率的估值。行業(yè)中長期投資價值顯著。

　　商業(yè)連鎖 擴大消費中作用增強

　　計算機 推動新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

　　明確指出會將交通運輸業(yè)納入試點，對于“部分現(xiàn)代服務業(yè)”并沒有明確界定。但業(yè)內(nèi)專家認為，信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)屬于現(xiàn)代服務業(yè)中科技含量高以及國家鼓勵的新興產(chǎn)業(yè)，也很可能在試點之列。最近，久其軟件、華東電腦、浪潮信息、中國軟件等品種持續(xù)活躍，并不斷受到主流資金關照。

　　增值稅退稅細則出臺，四季度業(yè)績增速將顯著提升。早在10月13日，財政部和稅務總局就推出“4號文”，文中關于軟件產(chǎn)業(yè)增值稅退稅細則。市場人士分析認為，四季度軟件行業(yè)兌現(xiàn)全年增值稅返還的預期靴子落地，預計將顯著提升行業(yè)業(yè)績增速，尤其是軟件收入占比較高的公司。另一方面，包括物聯(lián)網(wǎng)、信息產(chǎn)業(yè)、電子政務、軟件等產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃有望十月下旬至十一月陸續(xù)推出，將成為行業(yè)催化劑。故看好行業(yè)四季度相對表現(xiàn)，反彈中建議布局軟件股。

　　因此，中信證券維持行業(yè)“強于大市”的投資評級。當前行業(yè)2011、2012年市盈率為27.7倍、19.9倍(其中軟件30.0倍、21.4倍)，經(jīng)歷前期調(diào)整后估值具吸引力，在政策刺激和四季度業(yè)績增長提升的預期下，看好行業(yè)的相對表現(xiàn)，建議配置成長確定的低估值個股。重點推薦高成長的拓爾思和恒泰艾普、下半年業(yè)績改善的恒生電子、具估值優(yōu)勢的軟控股份和東華軟件。

　　醫(yī)療服務 前景廣闊 潛力巨大

　　醫(yī)療服務屬于國家鼓勵的現(xiàn)代服務業(yè)的范疇，發(fā)展前景廣闊、潛力巨大。分析人士普遍認為，醫(yī)療服務很可能也在增值稅制度改革試點范圍內(nèi)。

　　同時，近日有媒體報道稱，中藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃和醫(yī)藥包裝“十二五”規(guī)劃有望隨生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃一起出臺。相關規(guī)劃出臺將加大創(chuàng)新激勵、保證安全規(guī)范、降低行業(yè)波動，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到良好的推動作用。另據(jù)報道“十二五”期間，針對“重大新藥創(chuàng)制科技專項”，中央下?lián)?00億專項資金以及300億配套資金，以推動行業(yè)的自主創(chuàng)新發(fā)展。這從物質(zhì)層面表明了政府對于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的扶持態(tài)度，相關的創(chuàng)新型企業(yè)將獲得實質(zhì)性支持。近期地方基藥招標層面較為平靜，相關部門正在對“如何保障廉價藥的供應”進行討論，堅持政府定價和市場機制相結合，實施定點生產(chǎn)成為選擇方向。

　　中金公司認為，2011年行業(yè)運行的負面因素主要來自于成本升高和政策性降價，展望未來成本壓力將逐步緩解，限價政策也難以進一步嚴厲，明年行業(yè)運行趨勢將會進入恢復趨勢。

　　從最近公布的三季度盈利看，主導企業(yè)盈利預期基本到位。目前醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)回落到2010年7月份啟動前位置，板塊整體動態(tài)市盈率估值（前推12個月）已經(jīng)下降到25倍以下，已經(jīng)回到長期合理區(qū)間。短期指數(shù)走勢承壓，主要原因還是在于相對估值溢價較高，和政策面不確定性帶來的負面情緒。目前的估值情況下對板塊不必過于悲觀，建議把握結構性機會，在估值安全邊際基礎上尋求絕對投資收益。選擇重點放在可以規(guī)避政策負面影響的醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、品牌中藥等子行業(yè)領域，關注三季度主業(yè)經(jīng)營環(huán)比提升和維持向上趨勢的企業(yè)，新華醫(yī)療、華海藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、天士力、東阿阿膠、片仔癀、康美藥業(yè)。