余永定：明年美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義傾向?qū)⒓觿?/h1>

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　　中國(guó)證券網(wǎng)訊

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長(zhǎng)、中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)前委員余永定于2009年12月4日在上證?中國(guó)金融年度論壇暨新興市場(chǎng)論壇上發(fā)表演講，以下為其講話內(nèi)容：

　　余永定：非常高興有機(jī)會(huì)參加論壇，剛才首先是屠市長(zhǎng)的講話都是非常好的，非常具有啟發(fā)性。我簡(jiǎn)單的講座實(shí)際是為了他們的觀點(diǎn)的支持和補(bǔ)充。我今天講的全球經(jīng)濟(jì)不平衡，這個(gè)問(wèn)題成為世界各國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)專家所關(guān)心的問(wèn)題。如果我們能夠記得住的話，我想大家都知道2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，世界經(jīng)濟(jì)討論最多的問(wèn)題就是全球不平衡，但是后來(lái)由于全球金融危機(jī)的爆發(fā)大家的注意力暫時(shí)離開(kāi)了這個(gè)問(wèn)題。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或者是說(shuō)好轉(zhuǎn)，隨著世界經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定，這個(gè)問(wèn)題又被重新提上了議事日程，這個(gè)是各國(guó)正要所關(guān)心的問(wèn)題。我簡(jiǎn)單回顧一下為什么全球不平衡，這個(gè)問(wèn)題值得大家的關(guān)注，這是一個(gè)問(wèn)題，全球不平衡問(wèn)題: The return of global imbalances as a key issue

　　2007年金融危機(jī)爆發(fā)以前，全球經(jīng)濟(jì)中倍受關(guān)注的問(wèn)題是全球不平衡問(wèn)題。2007年危機(jī)之后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的各種因果鏈條的討論成為熱點(diǎn)。全球不平衡問(wèn)題暫時(shí)離開(kāi)視野�，F(xiàn)在，由于美國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)暫時(shí)恢復(fù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升，全球不平衡問(wèn)題被再次提出。

　　為什么全球不平衡是個(gè)問(wèn)題。美國(guó)保持經(jīng)常項(xiàng)目逆差，中國(guó)和其他一些國(guó)家保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，兩廂情愿，幸�；橐觯瑸槭裁匆m正這種不平衡?為防止金融危機(jī)的再次發(fā)生，有必要糾正不平衡。糾正不平衡，有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　NIIP/GDP 比增加的持續(xù)增長(zhǎng)可能導(dǎo)致美元危機(jī)。美國(guó)凈外債/GDP比增加意味著美國(guó)償債能力的下降，凈外債/GDP比持續(xù)增加是不可持續(xù)的不可持續(xù)就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。越是拖延，調(diào)整的幅度就越大。大幅度調(diào)整就意味危機(jī)。危機(jī)將會(huì)如何展開(kāi)？?jī)敉鈧?GDP增長(zhǎng)到某一投資者無(wú)法接受的水平→外資停止流入→美元大幅貶值、發(fā)生美元危機(jī)，或美國(guó)利息率大幅度提高→經(jīng)濟(jì)危機(jī)2002年2月美國(guó)就開(kāi)始了“戰(zhàn)略貶值”。

　　美元貶值：從1985年到2002年初美元貶值35%從1985年到2009年11月美元貶值61%從2002年初到2009年11月美元貶值41%從2009年3月到11月美元貶值25%美元的長(zhǎng)期趨勢(shì)將是持續(xù)貶值是否會(huì)出現(xiàn)美元危機(jī)（或其他形式的危機(jī)），還要看美國(guó)今后的政策和其他一系列因素

　　美國(guó)對(duì)全球不平衡的政策。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)對(duì)全球不平衡問(wèn)題的態(tài)度是矛盾的，經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外債積累對(duì)美元穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響，美國(guó)政府希望能夠穩(wěn)定美元—因此希望減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差，經(jīng)常項(xiàng)目逆差意味著資金流入美國(guó)，使美國(guó)可以保持入不敷出的生活方式—因此希望繼續(xù)維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差在金融危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的重中之重是恢復(fù)增長(zhǎng)，降低失業(yè)率。為了保增長(zhǎng)保就業(yè)，必須采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策。擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策必然增加。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國(guó)如何同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、保就業(yè)和減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差的雙重目標(biāo)呢？

　　擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的影響基本恒等式(I-S)+(G-T) ≡M-X（私人投資-居民儲(chǔ)蓄）+政府財(cái)政赤字≡經(jīng)常項(xiàng)目逆差�？梢酝ㄟ^(guò)分析投資-儲(chǔ)蓄缺口和政府財(cái)政赤字的變化推斷經(jīng)常項(xiàng)目逆差的變化

　　S: 居民儲(chǔ)蓄呢?財(cái)富效應(yīng)和債務(wù)調(diào)整。從危機(jī)開(kāi)始至2009年7月的18個(gè)月中，美國(guó)居民的凈資產(chǎn)減少13萬(wàn)億美元，（現(xiàn)在又有一定恢復(fù)）（2008年美國(guó)GDP估計(jì)數(shù)為14.4萬(wàn)億美元）。2008年居民平均負(fù)債率133%。在資產(chǎn)縮水、收入下降、負(fù)債累累的居民必須減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄率大幅度上升。

　　G-T ：政府財(cái)政赤字。2009年（自然年，根據(jù)2季度）。G:5.4萬(wàn)億美元。T: 3.7萬(wàn)億美元。G-T: 1.6萬(wàn)億美元。Some said the real G-T is 1.78 trillion USD。2010年財(cái)政赤字比2009年有較大減少。

　　美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差在未來(lái)1-2年內(nèi)的變化趨勢(shì)。根據(jù)(I-S)+(G-T)中各項(xiàng)的變化趨勢(shì)可以得出以下幾條結(jié)論：在危機(jī)爆發(fā)后，政府財(cái)政政策發(fā)揮作用之前，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差因投資-儲(chǔ)蓄缺口縮小而減少。在政府財(cái)政政策發(fā)揮作用之后的一段時(shí)間內(nèi)，由于財(cái)政赤字的增長(zhǎng)抵消了投資-儲(chǔ)蓄缺口的縮小，(I-S)+(G-T)增加，因而經(jīng)常項(xiàng)目逆差將會(huì)增加。2010年以后，隨著財(cái)政赤字將減少，如果私人投資。

　　2010美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義傾向?qū)⑦M(jìn)一步加劇。2010年中的某一段時(shí)間內(nèi)，由于美國(guó)政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差有可能增加。從長(zhǎng)期來(lái)看，為了美元的穩(wěn)定，美國(guó)遲早會(huì)認(rèn)真對(duì)待國(guó)際收支不平衡問(wèn)題。2010年后期，美國(guó)的財(cái)政政策的刺激力度將會(huì)下降（如果奧巴馬的原計(jì)劃不變）。如果私人消費(fèi)與投資得不到恢復(fù)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差將會(huì)減少。中國(guó)將面臨出口市場(chǎng)萎縮的問(wèn)題。增加出口、減少進(jìn)口（減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差）將是美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)。同擴(kuò)張性財(cái)政政策不同，增加凈出口可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、保就業(yè)和減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差，從而穩(wěn)定美元的雙重目標(biāo)。除非出現(xiàn)革命性的新技術(shù)、新產(chǎn)品，增加出口、減少進(jìn)口的主要政策手段是：美元貶值和貿(mào)易保護(hù)主義美國(guó)政府對(duì)美元貶值將采取善意忽視的政策。但是，如果美元貶值失控，就會(huì)出現(xiàn)美元暴跌、美元危機(jī)。因而訴諸貿(mào)易保護(hù)主義的誘惑力和壓力將會(huì)急劇增加。

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