7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)于本周三如期出爐，其中7月份工業(yè)增速和固定資產(chǎn)投資增速均放緩，暗示中國經(jīng)濟活動持續(xù)放緩，但7月CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高的增3.3%。

    與此同時，銀監(jiān)會于8月12日發(fā)布通知，商業(yè)銀行被要求于今明兩年內(nèi)，將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，這無疑堵上了銀行騰挪信貸的最大一條通道，對未來的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。截至本周，央行已連續(xù)四周實現(xiàn)凈回籠，累計規(guī)模達2340億元。

    不斷緊縮的資金面，超出預(yù)期的7月CPI，放緩的經(jīng)濟增長，“滯脹”的疑竇，“二次探底”的擔(dān)憂，給這個盛夏的宏觀經(jīng)濟，帶來一陣秋的涼意。

    7月數(shù)據(jù)有冷有熱

    7月份工業(yè)增速和固定資產(chǎn)投資增速均放緩，暗示中國經(jīng)濟活動持續(xù)“減速”增長，這是“冷”的數(shù)據(jù)。另一邊，7月的消費者價格指數(shù)（CPI）卻“熱”不可擋，達到了3.3%的年內(nèi)新高。

    具體數(shù)據(jù)顯示，7月份我國工業(yè)增加值較上年同期增長13.4%，增速低于6月份的13.7%，但略高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計的增長13.2%；1~7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長24.9%，增速低于1~6月的25.5%，經(jīng)濟學(xué)家此前預(yù)計增長25.3%；此外，受全國范圍水災(zāi)的影響，食品價格上升，7月份CPI較上年同期增長3.3%，增速高于6月份的2.9%。

    貨幣供應(yīng)方面，7月末，廣義貨幣（M2）余額為67.41萬億元，同比增長17.6%，增幅比上月和去年同期分別減小0.9和10.8個百分點。狹義貨幣（M1）余額為24.07萬億元，同比增長22.9%，增幅比上月和去年同期分別低1.7和3.5個百分點。與此同時，7月M1、M2間的增速差較6月進一步收窄，分析人士指出，7月份M2同比17.6%的增速基本達到了調(diào)控目標(biāo)。下半年M2增速會保持在18%左右。

    中航證券宏觀策略研究員戴磊告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，7月份公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)大體上符合其對當(dāng)前宏觀形勢的判斷：工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)收縮、通脹壓力反彈、貨幣供應(yīng)量下降。由于產(chǎn)出缺口急劇收窄，通脹壓力再度上升，經(jīng)濟運行中會有輕微的“滯脹”壓力；這種狀況將會持續(xù)到10月份，屆時經(jīng)濟運行的狀態(tài)將會從“增長向下，通脹向上”過渡到“增長向下，通脹也向下”的階段。

    他認(rèn)為，整體來說，CPI在未來幾個月仍將處于3%以上的高位，10月份可能會達到年內(nèi)最高點。與此同時，增長是逐步下行的，目前尚看不到逆轉(zhuǎn)這一趨勢的機制動力，經(jīng)濟周期已經(jīng)從炎熱的夏季步入到微涼的秋季。

    戴磊進一步指出，根據(jù)模擬的結(jié)果，CPI同比3.3%的增速將是第三季度的最高點，8月、9月會有所回落（預(yù)計8月CPI回落至3.1%），但10月份由于新增漲價因素的疊加作用，可能會導(dǎo)致CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高。從貨幣沖擊來看，M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下，貨幣對資產(chǎn)價格的沖擊已不存在，隨著時間的推移，貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化，根據(jù)模型測算結(jié)果，年底對物價的沖擊將基本消失，只要農(nóng)產(chǎn)品特別是秋糧不出現(xiàn)嚴(yán)重的供給問題，10月份CPI達到全年的最高點后將會在年底回落到3%以下。7月公布的CPI值對農(nóng)業(yè)板塊和原材料板塊影響較大，總體來說，全年通脹控制在3%以內(nèi)應(yīng)該沒有問題。

信貸投放控制升級

    繼此前曝出銀信合作被暫時叫停之后，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會本周四（8月12日）發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi)，將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150%的撥備覆蓋率要求計提撥備，同時大型銀行應(yīng)按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計提資本。通知還要求，對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。

    所謂銀信理財合作，即由銀行作為發(fā)起端，通過銷售理財產(chǎn)品集合資金后，將資金打包給信托公司，向目標(biāo)公司發(fā)放貸款。在此過程中，銀行收取一定比例的信托資產(chǎn)托管費。這種操作方式對于銀行來說，可以使銀行將該類貸款劃到銀行資產(chǎn)負(fù)債表外，從而規(guī)避了政策對銀行存貸款比例和信貸總量要求的限制。

    此前的7月2日，媒體報道稱，各地銀監(jiān)局已向轄區(qū)內(nèi)各信托公司進行口頭通知，緊急叫停一切和銀信合作有關(guān)業(yè)務(wù)，給近期發(fā)展迅猛的銀信合作當(dāng)頭一棒。

    上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦認(rèn)為，此次銀監(jiān)會要求銀信理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，主要出于控制信貸投放量的考慮。廣發(fā)證券研究報告顯示，在2010年7.5萬億信貸額度控制及房地產(chǎn)貸款、地方融資平臺貸款調(diào)控下，信托理財產(chǎn)品規(guī)模大幅增長，融資類信托理財產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超過1.7萬億。另一個考慮則出于防范銀行信貸風(fēng)險，雖然信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外，但是貸后管理仍然在銀行，有可能積累巨大風(fēng)險。

    廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，表外資產(chǎn)表內(nèi)化，除了直接影響相應(yīng)理財產(chǎn)品的手續(xù)費收入外，對信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。黃琦也表達了類似的看法，她認(rèn)為，銀信合作理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。

二次探底可能性不大

    7月數(shù)據(jù)公布后，記者咨詢部分證券公司研究員對下半年貨幣政策和宏觀經(jīng)濟走勢的看法時發(fā)現(xiàn)，大部分研究員認(rèn)為央行下半年大幅收緊貨幣和信貸投放的可能性不大，經(jīng)濟也不會二次探底。7月下旬以來，央行通過公開市場已連續(xù)四周實現(xiàn)凈回籠，累計回收流動性2340億元。同時，7月份M1余額達24.07萬億元，增長22.9%，比上月回落1.7個百分點；M2余額達67.41萬億元，增長17.6%，比上月回落0.9個百分點。

    銀河證券宏觀經(jīng)濟分析師張新法在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時稱，M2增長速度已經(jīng)非常接近17%的長期政策目標(biāo)水平，貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)下行的空間有限。

    交銀國際分析師李苗獻也表達了類似看法。他認(rèn)為，去年年底以來，央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降；考慮到物價變動落后貨幣政策兩個季度左右，下半年CPI將會有所回落。此外，國內(nèi)糧食庫存處于較高水平，有助于抑制糧價上漲，緩解通脹壓力。交銀國際研究報告維持全年不加息的判斷，未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大。

    作為經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟狀況影響深遠(yuǎn)。4月以來，政策層面一系列的調(diào)控樓市政策在抑制樓市價格過快增長的同時，也一定程度上成為經(jīng)濟增速放緩的一個因素。

    國元證券房地產(chǎn)分析師蔡峰對《每日經(jīng)濟新聞》表示，目前房地產(chǎn)政策調(diào)控已基本到位，并且7月份出臺的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長有放緩跡象。在此背景下，他預(yù)期下半年出臺更加嚴(yán)厲的信貸政策的可能性不大。

    信達證券分析師梁浩指出，理論上講，滯脹是指通脹情況下經(jīng)濟卻在下行，但我國是經(jīng)濟增速下滑，加結(jié)構(gòu)性通脹，所以嚴(yán)格說不算真正的滯脹，只能說“類似”。經(jīng)濟二次探底的可能性不太大，應(yīng)該是在 “探底-企穩(wěn)-反彈”后，在不穩(wěn)定中再次反復(fù)。

    李苗獻也認(rèn)為，下半年我國的出口增速將會有所回落，但樂觀估計整體經(jīng)濟會保持較快的增速，不會出現(xiàn)二次探底。