2月28日，徐州海倫哲首發(fā)獲得通過。該公司擬發(fā)行2000萬股，發(fā)行后總股本8000萬股。

　　據(jù)海倫哲上市招股說明書顯示，除去控股股東江蘇省機(jī)電研究所有限公司外，其余股份均被7家創(chuàng)投公司持有。最值得關(guān)注是，該公司第三大股東深圳市眾易實(shí)業(yè)有限公司為力保順利上市，上市前廢除對(duì)賭協(xié)議。

　　據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者調(diào)查了解，該公司的申報(bào)稿中還出現(xiàn)收入和費(fèi)用變化趨勢(shì)不匹配等財(cái)務(wù)異�，F(xiàn)象，該公司或存在報(bào)告期內(nèi)將庫(kù)存商品突擊賣給經(jīng)銷商，虛增應(yīng)收賬款債權(quán)，從而達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可能。

　　上市前棄“對(duì)賭”協(xié)議

　　海倫哲作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高空作業(yè)車產(chǎn)品及服務(wù)提供商，與國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭徐工機(jī)械？000425？關(guān)系密不可分。受惠于此，海倫哲在技術(shù)和資金方面，更多的有賴于資金“渴求”。

　　據(jù)海倫哲上市招股說明書顯示，海倫哲一直謀求做大做強(qiáng)，分別在2008年8、9和10月引入南京晨曦投資有限公司、江蘇倍力投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、深圳市眾易實(shí)業(yè)有限公司三家新股東對(duì)公司增資。

　　2008年11月，美通公司受讓PGI公司持有的海倫哲38.20%的出資比例，成為公司的第二大股東。而在公司完成股份制改造之后，2009年7月，海倫哲再度啟動(dòng)增資擴(kuò)股，吸引了老股東南京晨曦、江蘇倍力以及新股東徐州國(guó)瑞機(jī)械有限公司、深圳市長(zhǎng)潤(rùn)投資管理有限公司和晉江市紅橋創(chuàng)業(yè)投資有限公司。

　　“眾易實(shí)業(yè)未能參與第二次增發(fā)，且持股成本高于先期持股南京晨曦和江蘇倍力，這是因?yàn)楸娨讓?shí)業(yè)上市前和公司簽有對(duì)賭協(xié)議，這是創(chuàng)業(yè)板上市的潛規(guī)則�！北本┠惩顿Y公司負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者稱。

　　據(jù)招股書顯示，南京晨曦、江蘇倍力和眾易實(shí)業(yè)增資擴(kuò)股僅僅相差一個(gè)月，但增資價(jià)格存在很大差異：南京晨曦與江蘇倍力對(duì)公司出資作價(jià)均為凈資產(chǎn)的1.25倍，持股成本分別為2元／股、2.23元／股；深圳眾易以公司2008年預(yù)計(jì)每股收益的6.29倍作價(jià)，持股成本為3.15元／股。

　　究其原因，三者與海倫哲簽訂的對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容不同。

　　據(jù)招股書顯示，南京晨曦、江蘇倍力都曾承諾其委派的董事在行使各項(xiàng)權(quán)利時(shí)與海倫哲控股股東機(jī)電公司保持一致；而眾易實(shí)業(yè)在增資擴(kuò)股協(xié)議沒有約定該條款。

　　更為關(guān)鍵的是，在公司業(yè)績(jī)方面，眾易實(shí)業(yè)曾要求海倫哲、機(jī)電公司、PGI公司、南京晨曦、江蘇倍力保證海倫哲2008年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于2500萬元，且要求2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于2008年2500萬元的水平。

　　“關(guān)鍵問題還在于海倫哲公司上市與否，眾易實(shí)業(yè)對(duì)簽訂了較為詳細(xì)對(duì)賭協(xié)議�！鼻笆鐾顿Y公司負(fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)招股書顯示，完成增資擴(kuò)股后，如果海倫哲在2011年12月31日前未能在國(guó)內(nèi)證券交易所成功發(fā)行上市或公司發(fā)行股票的申請(qǐng)未被中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，眾易實(shí)業(yè)有權(quán)要求機(jī)電公司接受讓眾易實(shí)業(yè)所持的海倫哲全部或部分股份，并按年收益率10%計(jì)算收益支付給眾易實(shí)業(yè)。

　　然而2010年10月15日，海倫哲、機(jī)電公司、PGI、南京晨曦、江蘇倍力和深圳眾易，緊急撤銷了2008年10月30日簽訂的《增資擴(kuò)股協(xié)議》中的對(duì)賭協(xié)議。

　　對(duì)此，海倫哲沒有給予解釋，但是據(jù)相關(guān)行業(yè)人士分析，在2010年11月，PE對(duì)賭協(xié)議正成為A股IPO審核過程中的“高壓線”，監(jiān)管層要求保薦機(jī)敦促發(fā)行人在上會(huì)之前須對(duì)PE對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行清理。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，涉嫌粉飾

　　據(jù)招股書顯示，最近三年，海倫哲應(yīng)收賬款凈額分別為4182.18萬元、7017.69萬元和8801.41萬元，增幅分別為91.31%、67.80%和25.42%。

　　對(duì)此，海倫哲稱，應(yīng)收賬款規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，這與公司銷售規(guī)模的迅速增長(zhǎng)及季節(jié)性波動(dòng)有較大關(guān)系。2008年至2010年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為15705.48萬元、17805.42萬元和22777.97萬元。

　　據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者對(duì)比了解，在報(bào)告期內(nèi)，海倫哲的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)出現(xiàn)收入和費(fèi)用變化趨勢(shì)不匹配等現(xiàn)象。申報(bào)稿顯示，公司2010年?duì)I業(yè)收入為22777.97萬元，較上年增長(zhǎng)27.93%，但同期銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)31.88%，管理費(fèi)用也增長(zhǎng)44.81%。

　　2009年?duì)I業(yè)務(wù)收入為17805.42萬元，較2008年全年的15705.48萬元增幅不大，但同期應(yīng)收賬款卻增加了2835.51萬元，增幅達(dá)67.80%。

　　2009年、2010年報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率水平提升，由2.77次提升至2.93次，這說明公司產(chǎn)品銷售速度加快，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平卻由3.10次降低至2.81次，收賬周期加長(zhǎng)。

　　對(duì)此，一位資深審計(jì)人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者分析認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)的不相匹配，有可能是公司加大銷售力度，產(chǎn)品迅速出售給下游分銷商，因此銷售費(fèi)用加大，“同時(shí)公司收賬時(shí)間放緩，使得應(yīng)收賬款增加�！�

　　與此同時(shí)，據(jù)招股書顯示，近三年來，海倫哲資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)逐年遞增，分別為41.54%、34.88%和31.85%。其中，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為利息收支，報(bào)告期內(nèi)，由于公司銀行借款余額逐年增加，使得公司各期財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)各年分別為105.96萬元、184.94萬元和278.91萬元。

　　國(guó)內(nèi)某機(jī)械公司銷售負(fù)責(zé)人在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，一般的情況下，若公司跟銷售商達(dá)成協(xié)議，把庫(kù)存商品“虛賣”給各級(jí)銷售商，然后延長(zhǎng)回款期限，“這是雙贏局面，公司以應(yīng)收賬款方式虛增資產(chǎn)，報(bào)表好看，經(jīng)銷商也延長(zhǎng)回款壓力�！�

　　PE高位“套現(xiàn)”壓力

　　海倫哲在2008年股權(quán)融資后，資金實(shí)力增強(qiáng)，大力地支持了產(chǎn)能擴(kuò)張。公司使用自有資金和銀行貸款，快速擴(kuò)張產(chǎn)能，按照公司規(guī)劃新增產(chǎn)能將在2011年11月釋放。

　　據(jù)招股書顯示，公司本次募集資金投資于“智能化高空作業(yè)車技術(shù)改造項(xiàng)目”投資額度為17100萬元，計(jì)劃建設(shè)期為24個(gè)月。本次募集資金投資項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年銷售收入35860萬元，新增利潤(rùn)總額和稅后利潤(rùn)分別為7719.41萬元和6561.50萬元。

　　事實(shí)上，該項(xiàng)目開工已有一年多。2009年11月30日，公司作為發(fā)包方與承包方江蘇省第一建筑安裝有限公司簽訂《工程承包協(xié)議書》，約定由江蘇省第一建筑安裝有限公司承包公司“智能化高空作業(yè)車技術(shù)改造項(xiàng)目”的施工工程，工程竣工日期為2011年8月31日，工程總造價(jià)暫定為8000萬元。

　　截至2010年12月31日，公司已投入自籌資金7332.49萬元用于智能化高空作業(yè)車技術(shù)改造項(xiàng)目。

　　由此可以推測(cè)，在生產(chǎn)銷售和工程施工不出現(xiàn)異常的情況下，公司今年年報(bào)和2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，此時(shí)恰好為PE股東解禁之時(shí)，也將借此高位套現(xiàn)離場(chǎng)。