短短數(shù)月，一場波及全球的美國國債風(fēng)波，從華盛頓國會山和紐約曼哈頓向四處蔓延。

　　7月圍城，倒計時指向8月2日前的美國國會表決。根據(jù)美國國會去年2月規(guī)定，美國國債余額上限為14.29萬億美元。而美國財政部今年一季度末即宣布，其國債余額在5月底之前將達(dá)到上限，為避免國債到期違約，新的上限設(shè)定須在8月2日前經(jīng)國會批準(zhǔn)上調(diào)。

　　然而數(shù)周以來，美國兩黨政要、金融名流和專家學(xué)者均卷入論戰(zhàn)，圍繞提高國債上限的公開談判與幕后博弈，逐步將一件例行公務(wù)審核程序演化成全球矚目的“債務(wù)限額危機”，中國作為持有上萬億美元美國國債的最大債權(quán)國，對其風(fēng)吹草動的任何變化高度敏感，對可能的賬面減值亦有擔(dān)憂。

　　自7月25日起，紐約股市三大股指連續(xù)三天下跌，被視為美股風(fēng)向標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)7月27日跌收2%，跌幅為最近兩個月最大，市場人士相信，投資者對兩黨拉鋸談判失敗的擔(dān)憂與日俱增。這似乎再次印證了，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)?斯密在其1776年著作《國富論》中的預(yù)見：所有經(jīng)濟(jì)體都會因為該國發(fā)行國債而被逐漸削弱。

　　7月18日，投資公司RIT Capital Partners PLC主席羅斯柴爾德勛爵在北京對《財經(jīng)》記者感慨，自1917年美國國債限額設(shè)定以來，至今已被提高了93次，而現(xiàn)在的第94次被證明最為艱難。

　　提高債務(wù)上限是為過去的選擇埋單，但并不是所有人都愿意認(rèn)賬。

　　正如美國總統(tǒng)奧巴馬的7月25日晚全國電視講話中所說：十年來，美國支出一直高于收入，政府在2000年曾有過預(yù)算盈余，但這筆錢未被用來償還國債，而被用于數(shù)萬億美元的新的減稅計劃，此外，兩場戰(zhàn)爭和一項昂貴的處方藥計劃又增加了美國的超前支出。

　　更糟糕的是，經(jīng)濟(jì)衰退意味著收入減少，同時卻要求進(jìn)一步增加開支為中產(chǎn)階層減稅以刺激經(jīng)濟(jì)；發(fā)放失業(yè)保險金；資助州政府以避免更多的教師、消防隊員和警察被裁員。這些緊急措施也增加了財政赤字。

　　在美國，政經(jīng)兩界的共識早已明朗：達(dá)到國債債務(wù)余額上限，意味著美國財政部無法通過發(fā)行債務(wù)來籌資償還政府的債務(wù)，無法進(jìn)行信托基金的投資。這種情況一旦出現(xiàn)，對美國和世界均將是災(zāi)難性的。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們注意到，美國的困境在于，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢增長的環(huán)境下，過快縮減赤字會對經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和公司利潤增長進(jìn)一步造成負(fù)面影響。上世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的教訓(xùn)之一即是過早減赤使經(jīng)濟(jì)衰退惡化。

　　另一方面，繼續(xù)擴大赤字刺激經(jīng)濟(jì)同樣阻礙經(jīng)濟(jì)增長：消費者預(yù)期退休福利減少會增加儲蓄減少消費；公司預(yù)期政府遲早增稅而謹(jǐn)慎從事投資決策；持續(xù)高赤字可能導(dǎo)致美國主權(quán)信用評級下降，使長期利率上升，影響商業(yè)/消費負(fù)債和支出增長。在赤字和財政支出難降的情況下，債務(wù)不可能大幅縮減。

　　所有的激辯、相互怒斥和越陷越深的談判僵局，已經(jīng)超越了兩黨政治的范疇。在浩然資本（HAO Capital）合伙人霍泰德（Ed Hotard）眼中，此次爭拗牽扯著更長遠(yuǎn)的利益。

　　他對《財經(jīng)》記者說，這次債務(wù)上限及預(yù)算之爭，關(guān)系美國未來方向：美國是否會為照顧歐洲式老齡社會而加大對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，從而如歐洲一樣限制了經(jīng)濟(jì)增長？抑或美國會限制政府干預(yù)，并視其自身為以創(chuàng)新為基礎(chǔ)的、更加靈活的、正在增長的經(jīng)濟(jì)體，公民更愿意互相幫助，自給自足，而非依賴政府？

　　38年來，世界最大對沖基金之一橋水聯(lián)合基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人雷蒙德?戴利奧(Ray Dalio)一直在觀察各國經(jīng)濟(jì)運行方式。他從更宏觀的視野出發(fā)，認(rèn)為美國債務(wù)問題表明世界正處于十字路口。

　　早在今年6月訪問北京時，雷蒙德?戴利奧即向《財經(jīng)》記者表達(dá)了自己的擔(dān)憂：目前的局勢正帶領(lǐng)我們走向一個沒有已知財富儲藏、沒有可靠儲備貨幣的世界。他說，數(shù)十年來大部分時候，他都知道“錢”是什么世界貨幣是美元，而全世界最安全的投資是美國國庫券，“而從現(xiàn)在起，我們將沒有明顯可靠的貨幣和足夠安全的債券�！�

　　府院論戰(zhàn)僵局

　　這是一場有著明確時間表的政經(jīng)對決。在8月2日這一最后時限到來之際，美國政府債務(wù)問題迅速從經(jīng)濟(jì)層面轉(zhuǎn)向政治層面的黨派紛爭。

　　高盛集團(tuán)資產(chǎn)管理公司總裁吉姆?奧尼爾（Jim O’Neill）對《財經(jīng)》記者說，在華盛頓有著諸多博弈，有很多扣人心弦的時刻，但他推測最終兩黨將達(dá)成協(xié)議，提高債務(wù)上限，而這些博弈可能將改善美國財政前景。

　　談判僵局由雙方助推，在喧嘩聲中一步步地走向最后時刻。7月5日，奧巴馬向國會施壓，要求其在兩周內(nèi)達(dá)成一項廣泛的協(xié)議。兩天之后，奧巴馬邀請國會兩黨領(lǐng)袖在白宮就提高舉債上限進(jìn)行談判。由于在節(jié)約開支和增稅問題上分歧巨大，談判未果。奧巴馬表示兩黨領(lǐng)袖將于7月10日再度會面，希望屆時“兩黨至少將知道彼此的底線”。

　　再度會面之前，美國眾議院議長博納先在7月8日表示，近期料難以就債務(wù)及預(yù)算協(xié)議達(dá)成一致，7月9日又發(fā)表聲明稱，白宮及國會領(lǐng)導(dǎo)人就4萬億美元減赤計劃的商討已“不幸”進(jìn)入死角，各方將退而求其次轉(zhuǎn)向討論2萬億美元的減赤計劃。

　　7月10日晚，奧巴馬與國會領(lǐng)導(dǎo)人再次會面協(xié)調(diào)立場，依然不歡而散。到7月13日，提高債務(wù)上限的商討已成對陣，爭論火藥味十足。在會議現(xiàn)場，奧巴馬數(shù)度言辭尖銳、起身擊桌，并在離場前稱：“我的忍耐已到了極限，就算因此下臺，我也不會在這個問題上屈服�！�

　　按最初的時間表，7月22日本應(yīng)是奧巴馬設(shè)定債務(wù)上限談判的最后期限。兩黨為各自利益爭得不可開交，并以博納退出談判收場，談判再次破裂。7月23日，雙方再度會面，談判在持續(xù)50分鐘后再度宣告破裂。

　　7月25日奧巴馬在電視講話中表示，關(guān)乎美國信譽的談判仍然行進(jìn)在兩條不同的路徑上。同日，兩黨分別提出各自新方案，雙方攤明底牌。

　　7月28日，共和黨就博納方案在眾議院舉行投票，民主黨方面則積極推動在參議院通過自己的方案。按美國立法程序，提高債務(wù)上限的法案需兩院都通過，才能交由總統(tǒng)簽署成法律。奧巴馬已明確表態(tài)，即使眾議院的版本通過，他也將行使否決權(quán)。

　　較量起伏如此，幾乎令圍觀者喪失耐心。華盛頓智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員愛德溫?杜魯門（Edwin Truman）對《財經(jīng)》記者表示，他擔(dān)心當(dāng)局耗盡了時間，而最后卻要么無所作為，要么推出一個愚蠢的東西湊數(shù)，而在此期間，美國債務(wù)違約風(fēng)險和評級下調(diào)的可能性都在上升。

　　兩黨如何妥協(xié)

　　看似突然的債務(wù)困局，最近的源頭可追溯到2008年金融危機。正是為應(yīng)對危機力爭復(fù)蘇，美國相繼采取激進(jìn)財政政策，令近三年來美國債務(wù)隨著赤字增加而不斷攀升，而持續(xù)的財政赤字正是造成政府債務(wù)累積的主要推手。國債余額的變動有賴于政府的財政收支。在財政有盈余時，美國政府可以通過贖回債券以降低債務(wù)，同時停發(fā)新債券；也可在債券未到期時在公開市場回購債券。

　　但如果達(dá)到債務(wù)余額上限，奧巴馬政府不可能在議會不同意的情況下進(jìn)行預(yù)算、征稅或者借貸，美國財政部無法通過發(fā)行債券來籌資償還政府的債務(wù)，也無法進(jìn)行信托基金的投資。

　　北京航空航天大學(xué)教授任若恩對《財經(jīng)》記者說，美國的債務(wù)和赤字問題是老問題，有無債務(wù)上限并非最關(guān)鍵的問題有些國家無此上限管理得也不錯，而現(xiàn)在美國人的政治游戲，爭吵了半天不是說把債務(wù)吵下來，而是為了要到條件和權(quán)力借更多的債，實屬荒唐。

　　這場論戰(zhàn)因為雙方的勢均力敵而變得冗長而極端民主黨控制美國政府與參議院，而共和黨占據(jù)眾議院多數(shù)席位，為雙方的對峙打下了基礎(chǔ)。在需要減少赤字的數(shù)額方面兩黨人士頗有共識，目前的辯論并非在于是否要作出艱難的選擇，而在于如何達(dá)到這一目標(biāo)。

　　中歐國際工商學(xué)院會計學(xué)教授、副教務(wù)長許定波對《財經(jīng)》記者解釋說，壓縮財政赤字之所以很難，一方面牽涉到稅收，另一方面牽涉到支出，而一收一支的背后則涉及復(fù)雜的政治博弈。

　　美國稅法復(fù)雜，加之利益集團(tuán)參與其中，結(jié)果形成許多盲區(qū)。2000年美國大型企業(yè)（銷售收入超過5000萬美元、資產(chǎn)總額超過2.5億美元）中未交所得稅者占45.3%，交稅金額低于利潤5%者占35%，也即有80.3%的企業(yè)基本未上交企業(yè)所得稅。

　　稅務(wù)改革在民主黨看來是應(yīng)有之義，他們認(rèn)為應(yīng)該通過增稅，尤其是增加對富裕階層的稅收來平衡財政預(yù)算。同時民主黨反對大規(guī)模削減財政支出，尤其是養(yǎng)老與醫(yī)療方面的支出。

　　許定波介紹說，美國聯(lián)邦政府的支出包括二類，一是法定支出項目（Entitlement Programs），如社會保障、老年人醫(yī)保（Medicare）與低收入階層醫(yī)保（Medicaid）及窮人的教育項目等；二是斟酌性支出（Discretionary Spending），相對靈活。共和黨反對任何形式的增稅，聲稱須通過削減財政支出，尤其是法定支出項目來平衡預(yù)算。

　　減少周期性赤字只是問題的一部分。在任若恩看來，歐、美國家債務(wù)問題最基本的根源就是老齡化，因此真正的問題會在幾年后出現(xiàn)，屆時將導(dǎo)致政府一系列國民保障項目費用的激增。

　　圍繞減少赤字，兩黨均提出了自己的幾套方案，而每一備選方案均需國會兩院過半數(shù)表決通過和總統(tǒng)簽署才能立法成功。彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員約瑟夫?加儂（Joseph Gagnon）對《財經(jīng)》記者說，8月2日前這些方案會不斷變化，充滿不確定性。

　　許定波認(rèn)為，7月25日出籠的博納方案和里德方案前景均不樂觀。博納方案與此前參議院否決的“縮支、限制、平衡”方案相差無幾，基本不會被通過。該方案分為二階段，第一階段先給奧巴馬政府1萬億美元債務(wù)額度以度過今年，第二階段即六個月后再繼續(xù)大規(guī)模削減政府開支，將表決時間放在2012大選年�！暗谝浑A段的數(shù)額太小，加之與之搭配的只有政府開支減少，沒有政府收入增加。而六個月的遷延不僅浪費了現(xiàn)在的好機會，還增加成本和政治風(fēng)險�！�

　　里德方案也同樣不被看好。這一方案傾向于滿足共和黨的要求，屬于民主黨中的妥協(xié)派。由于其不包含任何的政府收入增加，不能討好多數(shù)民主黨人，而削減開支的規(guī)模與力度又無法讓大多數(shù)共和黨人滿意。

　　中國人民銀行貨幣政策委員會委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌對前景相對樂觀，他對《財經(jīng)》記者說，美國兩黨之爭會在最后關(guān)頭找出折衷方案，因為他們在國家利益上是一致的，若出現(xiàn)違約也只是技術(shù)性的違約，并不會真的出現(xiàn)災(zāi)難性后果。

　　評級分歧難解

　　對美國國債前景的悲觀與樂觀爭議，聚焦于其債券信用評級是否應(yīng)當(dāng)下調(diào)。由此，標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)、穆迪(Moody’s)和惠譽（Fitch Ratings）三大評級機構(gòu)均卷入這場是非，并成為重要的影響因素。

　　近期，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等評級機構(gòu)先后表示，美國國債要確保AAA評級，在提高2.4萬億美元債務(wù)上限的同時，還需要在未來十年至少削減4萬億美元以上的財政支出。研究機構(gòu)S&P Valuation and Risk Strategies表示，若美國不幸失去AAA評級，美國國債投資者將面臨高達(dá)1000億美元損失。

　　中國評級機構(gòu)大公國際已于2010年11月率先將美國主權(quán)評級從AAA下調(diào)至AA，今年6月，德國評級機構(gòu)Feri EuroRating也將美國主權(quán)評級從AAA下調(diào)至AA。

　　7月份，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國政府評級列入負(fù)面觀察名單。標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)評級董事尼古拉?斯旺（Nikola G. Swann）對《財經(jīng)》記者解釋說：“我們的角色之一就是對全球數(shù)萬億的債務(wù)進(jìn)行評級，美國的財政前景的不確定性，是我們進(jìn)行預(yù)期調(diào)整的主要原因�！�

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾此舉屬首次改變對美國主權(quán)評級的“穩(wěn)定”前景預(yù)期，他們認(rèn)為下調(diào)美國國債的評級可能性至少有50%。調(diào)查顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽三家主要評級機構(gòu)中至少有一家將調(diào)降美國信用評級。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾假設(shè)的一種情景模式是，如兩黨同意在最后期限前提高債務(wù)上限，并就長期債務(wù)削減計劃達(dá)成協(xié)議，其評級前景預(yù)期保持為“負(fù)面”，而因此產(chǎn)生的財政收縮對經(jīng)濟(jì)的影響可能長達(dá)數(shù)年�；籼┑碌睦斫馐牵�即使美國債務(wù)上限提高，但是如果未能制定財政鞏固計劃，其債務(wù)同樣有可能被評級機構(gòu)降級。他說，評級機構(gòu)希望看到預(yù)算在短期內(nèi)得到控制和稅收增加，但前提是不抑制增長，而辯論中的建議都無法完成此一雙重目標(biāo)。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾假設(shè)的另一情景模式，與霍泰德的看法吻合，即美國總統(tǒng)和國會同意及時提高債務(wù)上限，以避免可能出現(xiàn)的違約，但這樣一個部分性解決方案，實際上將使美國選民在2012年的總統(tǒng)和國會選舉中面對支出vs收入的辯論。與此同時，債務(wù)將繼續(xù)增加，而選舉結(jié)果無論如何可能也不會解決這個問題。

　　在這種情境下，標(biāo)準(zhǔn)普爾可能在三個月內(nèi)，甚至可能就在8月初，將美國的主權(quán)評級下調(diào)至AA+/A-1+，外加“負(fù)面”前景預(yù)期。

　　愛德溫?杜魯門認(rèn)為，評級機構(gòu)下周是否進(jìn)行評級，還要看削減財政赤字的長期方案是否被認(rèn)同，只要美國國債今后的違約風(fēng)險存在，評級機構(gòu)就可能下調(diào)評級，而這種下調(diào)帶來多大反應(yīng)，要視市場對其嚴(yán)肅性的評判而定。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為可能性最低的情景是美國違約。在這種情景下，美國財政部將開始大幅削減支出，以保存現(xiàn)金支付利息，并設(shè)法不超過債務(wù)上限。美聯(lián)儲則可能會推出新一輪量化寬松政策。

　　羅斯柴爾德勛爵認(rèn)為，新一輪的量化寬松將是非常極端而冒險的舉措，一方面可能加劇人們關(guān)于美元的憂慮，另外清華也無助于提升就業(yè)�！暗�美國是否還有其他選擇？我對此不甚樂觀�！彼�說。

　　違約對于保障體系、經(jīng)濟(jì)和政治都有負(fù)面影響。華盛頓智庫兩黨政策中心(Bipartisan Policy Center)估計，政府開支將自動下降45%。

　　約瑟夫?加儂則沒有那么悲觀，他對《財經(jīng)》記者說，從技術(shù)上講8月美國國債沒有違約風(fēng)險，但是政府會延緩支付雇員工資、退休人員等的社保支出和政府項目承包商合同費用等等。

　　中期風(fēng)險漸起

　　美國債務(wù)風(fēng)險的發(fā)展演進(jìn)，牽扯著市場的神經(jīng)。

　　7月27日，美股遭受重創(chuàng)，創(chuàng)下6月1日以來的最大單日跌幅。道指大跌1.6%，納斯達(dá)克指數(shù)跳水2.7%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下滑2%。北京時間7月28日凌晨，CMA發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，周三美國國債違約保險價格較前一天大幅增長7.7%，市場對美國違約的擔(dān)憂明顯增加。7月26日的亞洲交易時段，美國10年期國債收益率由前一天的紐約尾盤的3%上升到3.04%左右。而在7月25日，30年期國債收益率從7月22日尾盤的4.26%飆升到4.32%。美國國債收益率的上升意味著價格的走低，業(yè)界分析認(rèn)為，不排除持有者出于對美國失去AAA債信評級的擔(dān)憂，而開始拋售美國國債。

　　為遏制美債違約憂慮升溫帶來的市場動蕩，芝加哥商品交易所（CME）宣布提高美國國債期貨交易門檻。此前該交易所已于22日宣布調(diào)高對美國國債期貨保證金的要求，25日晚間又表示將在7月28日結(jié)束營業(yè)時提高美國國債擔(dān)保品的“扣減率”。

　　華爾街蝴蝶振動的翅膀，已引起全球金融市場的震蕩。黃金市場已創(chuàng)下1631.2美元/盎司的新高。7月25日以來，亞洲各國股市則多小幅下跌。業(yè)界擔(dān)心的是，這可能引發(fā)金融衍生市場乃至銀行系統(tǒng)的新一輪地震。

　　目前，美國國債總額約9.7萬億美元，其中近四成、總額約4萬億美元的已發(fā)行國債，被用做金融市場各種交易的安全抵押品�！坝绕涫谴罅康你y行資本金投資于美國國債，一旦美債縮水，對整個世界金融市場將是一個非常致命的打擊。” 澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛說。

　　根據(jù)彭博資訊的對比統(tǒng)計，若美國國債評級降為AA級，十年期債券平均息率將上漲77個基點，摩根大通測算表明，這將令美國每年多付1000多億美元的國債利息。一些大型金融機構(gòu)正在從美國國債市場變現(xiàn)。不少基金經(jīng)理游說董事會降低對可投資債券AAA級的資質(zhì)要求，以避免共同拋售導(dǎo)致崩盤。

　　當(dāng)然，大多數(shù)金融界人士仍相信，美國兩黨會在最后一刻達(dá)成妥協(xié)。

　　7月25日，美國國務(wù)卿希拉里?克林頓表示，“政治爭吵”是民主解決問題的一種方式，“我相信國會將就提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，并和奧巴馬總統(tǒng)一起采取措施來改善美國的長期財政前景”。

　　據(jù)消息人士向《財經(jīng)》透露，中投高層人士最近也曾致電美聯(lián)儲表達(dá)擔(dān)憂，對方轉(zhuǎn)述蓋特納的自信之辭“相信最后能達(dá)成一致”。美聯(lián)儲人士向中投表示，會承擔(dān)美國的責(zé)任，采取措施確保投資人的利益，并表示兩黨目前的爭議是在華盛頓上演的政治戲劇。

　　部分美國國債持有者表達(dá)了對上限提升的樂觀預(yù)期。

　　新加坡主權(quán)財富基金新加坡政府投資公司(GIC)7月26日表示，盡管面臨債務(wù)違約威脅，美國國債仍是一項安全投資。GIC首席投資官黃國松說道：“美國債務(wù)上限的新聞，對我們而言比較像是技術(shù)性問題，基本上，美國10年期國債收益率低于3%，我們覺得美國國債在全球仍是流動性最高及最安全的資產(chǎn)�！�

　　鑒于對提高上限達(dá)成一致的樂觀預(yù)期，業(yè)界甚至普遍預(yù)期，短期內(nèi)美國國債即便面臨技術(shù)性違約，其引發(fā)的市場震蕩也會很有限。

　　但對于達(dá)成提限協(xié)議前景的一致看好，并不能消解業(yè)界對美國債務(wù)問題的中長期憂慮。

　　“上限會提升，但是關(guān)于美國財政稅收等的減赤方案，會留到下一個政府來解決。這對美國下一步長期的利率以及國家的評級都會有一定的影響。”劉利剛認(rèn)為，市場對美債的擔(dān)憂會繼續(xù)存在。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明也對《財經(jīng)》記者表達(dá)了類似觀點，美國政府與國會將在8月2日前達(dá)成短期內(nèi)提高國債上限的臨時協(xié)議，之后兩黨再就如何削減財政赤字問題展開談判。但此路徑很難從根本上緩解市場對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂，美國政府債務(wù)上限問題可能變得周期性與常態(tài)化。這可能導(dǎo)致美國長期國債利益顯著上升，從而增加財政支出壓力。

　　目前，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力，主要來自于財政支出。美國減赤方案的遲疑不決，所導(dǎo)致的財政支出減少，將影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國銀行的分析報告認(rèn)為，美國公共債務(wù)和財政赤字水平加上目前的經(jīng)濟(jì)狀況已使美國政府減債陷入諸多兩難。

　　多位投資界人士向《財經(jīng)》記者表示，美國債務(wù)危機的隱憂不在于短期債務(wù)上限上調(diào)的壓力，而在于美國國債中長期信用度的危機，以及由此引發(fā)的全球資產(chǎn)配置的長期調(diào)整趨勢。

　　中國國際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，從中長期來看，美國國債收益率主要還是取決于市場對美國經(jīng)濟(jì)未來的看法，也就是美國未來的貨幣政策是否寬松，持續(xù)多長時間，這個才是最主要的因素。

　　淪落美債陷阱

　　盡管三大評級機構(gòu)是否下調(diào)美國AAA評級尚無定論，但在部分投資家眼里，美國早已從最高評級的寶座上退位�！皞�券大王”格羅斯坦言，美國早已失去了AAA地位，只有標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪還沒搞清楚事情到底怎么回事。格羅斯在今年初以清空美債的實際行動，來唱空美國國債。

　　相對于機構(gòu)投資者的靈活態(tài)度，各國央行則似乎沒有太大選擇的余地。

　　美國國債包括三部分，分別為美國聯(lián)邦政府機構(gòu)（包括聯(lián)邦養(yǎng)老金機構(gòu)）、美國國內(nèi)投資者和海外投資者持有。張明提醒說，應(yīng)當(dāng)充分注意一個事實，即近七成美國國債在其國內(nèi)投資者手上。

　　根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，目前美國國債余額14.3萬億美元，其中美國機構(gòu)和個人持有的國債約9.68萬億美元，占總債務(wù)的68%。海外投資者持有4.47萬億美元，其中3.16萬億美元為各國央行持有，中國、日本、英國和石油輸出國位居前列。

　　美國財政部公布的5月數(shù)據(jù)顯示，在評級公司的警告聲中，包括中國在內(nèi)的主要美國債券持有國，總體上仍在逐步增持美國國債。

　　截至今年5月末，中國持有美國國債1.1598萬億美元，較4月底增持73億美元，繼4月增持76億美元國債后連續(xù)第二個月增持。與此同時，作為美國國債的第二大和第三大債權(quán)人，日本和英國也在5月份各增持美國國債55億美元和135億美元。

　　在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，全球各經(jīng)濟(jì)體已被美國反綁，并紛紛淪落“美債陷阱”。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克魯格曼就認(rèn)為，中國已陷入“美元陷阱”，既無法從中解脫出來，也無法改變先前使它陷入其中的那些政策。

　　“這不是應(yīng)不應(yīng)該持有的問題，而是如果不持有美國國債，能持有其他什么資產(chǎn)的問題�！� 中金投資銀行部董事總經(jīng)理王慶說，其他資產(chǎn)類別沒有美國國債的深度和流動性，而歐洲的債務(wù)問題比美國一點都不輕。

　　有跡象顯示，中國已加快外匯儲備多元化的進(jìn)程。渣打銀行估計，中國將大約四分之三的新增外匯儲備投入非美元資產(chǎn)，今年前四個月中國曾大舉減少對美元資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而購入更多歐洲國債。該行認(rèn)為，中國一直是歐洲金融穩(wěn)定基金所發(fā)行AAA評級債券的大買家，估計今年此項投資約為15億歐元，并可能還購買了10億歐元左右的歐洲金融穩(wěn)定機制所發(fā)行債券。此外，中國今年前五個月可能購買了大約240億美元的德國、法國所發(fā)行AAA級債券，以及720億美元的歐洲公司債。

　　美國財政部數(shù)據(jù)還顯示，中國5月增持了日本國債，系連續(xù)八個月增持日本長期債券。

　　但業(yè)界普遍認(rèn)為，近期內(nèi)非美元資產(chǎn)的增持，相對于人民幣外匯資產(chǎn)的3萬多億美元的外儲存量來說是杯水車薪。美元資產(chǎn)，特別是美國國債依然是中國外匯儲備的主要形式。

　　盡管評級機構(gòu)試圖用各種負(fù)債指標(biāo)來警告世人，美債違約概率大增，但投資界人士似乎更有自己的判斷。

　　股神巴菲特就曾說，如果國會不提高債務(wù)上限將是最愚蠢的行為，但“只要美國繼續(xù)用美元發(fā)債，美國就不會有債務(wù)危機”。巴菲特進(jìn)一步提醒中國，應(yīng)擔(dān)心美元價值而不是美債違約。

　　曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，美國的償債能力沒有問題，美國會用通貨膨脹來減輕名義債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式來償債，1973年布雷頓森林體系崩潰的時候一盎司黃金折合35美元，現(xiàn)在一盎司黃金合1600美元，整個過程就是美元貶值的過程，“作為國際貨幣的特殊性決定了美國可以這樣解決問題�！辈苓h(yuǎn)征分析，美國一出問題，全球都會受拖累，都會遭受通貨膨脹的影響。

　　中國銀行報告指出，美國將采取通貨膨脹美元對內(nèi)貶值方法增加名義GDP，并降低債務(wù)的實際價值，或采取美元對外貶值方法降低外債實際價值。由于關(guān)于債務(wù)的實際價值沒有合同條款制約，所以這一方法隱性且合法，它相當(dāng)于借米還谷，債權(quán)人只能吃啞巴虧。

　　據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，如果美國通貨膨脹年化率達(dá)到6%，其公共債務(wù)/GDP比在四年內(nèi)即可下降20%。但彭文生認(rèn)為，用通脹來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，看似簡單，其實并不容易：這主要取決于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，一旦通脹起來，市場利率上升，融資成本也會相應(yīng)提高。

　　彭文生分析說，如果美國國債大部分是短期債務(wù)的話，那么政府馬上面臨債務(wù)成本上升的壓力；如果大部分是長期債務(wù)，情況稍好。因此靠通脹解決問題不大可能成為主要的方法。

　　而中國銀行的報告則認(rèn)為，美國公共債務(wù)中短期債務(wù)占比高，近期內(nèi)還本付息壓力大，展期風(fēng)險高，信用評級下調(diào)壓力更大。該報告數(shù)據(jù)顯示，美國新增公共債務(wù)的成熟期在近幾年提高，其平均值從2008年的4年在2010年上升到近5年。預(yù)期未來10年內(nèi)該平均值可能維持在5年－6年。這有助于緩解主權(quán)評級下調(diào)壓力。

　　彭文生指出，美國財政赤字的削減應(yīng)由通脹、包括加稅和減少政府開支等在內(nèi)的減赤方案，以及“金融抑制”三個方法共同起作用。金融抑制是指將政策利率及國債收益率壓在遠(yuǎn)低于歷史常態(tài)的水平降低付給儲蓄者的利息。

　　不過，他同時提醒，金融抑制可能對金融體系造成很大負(fù)面影響，且不易執(zhí)行，比如會對美國金融機構(gòu)構(gòu)成限制，導(dǎo)致資金選擇離開美國。彭文生的判斷是，最終這三部分都會發(fā)揮一些作用，但減赤方案的作用可能更大一些。

　　中國對策兩難

　　無論美國采用何種方法來消解負(fù)債壓力，全球埋單已是定局，中國會否首當(dāng)其沖？

　　保羅?克魯格曼此前曾多次公開警告，中國作為美國的第一大債權(quán)國處境危險，無論是美元貶值或美債評級下降，都可能導(dǎo)致中國投資美國國債的賬面減值將達(dá)20%至30%。若其預(yù)測成真，按美國財政部公布的中國美國國債1.1598萬億美元的持有量計算，這將涉及3000億美元左右的外匯資產(chǎn)浮虧。

　　但任若恩對此并不認(rèn)同。他提醒說，賬面減值并不等于真實損失，除非中國在減值后大量賣出美國國債。

　　中國銀行也沒有這么悲觀，該行最新分析報告建議，在美元持續(xù)貶值的情況下，中國可將兌現(xiàn)資產(chǎn)用于美元資產(chǎn)再投資和商品購買，避免匯率損失。若預(yù)期未來美國通脹上升，該報告建議調(diào)整債券期限結(jié)構(gòu)，增持短期債券，減持長期債券，在美國國債投資組合中增加通脹保值國債（TIPS）。TIPS的本金償付隨CPI上升而增加，其固定利率利息也會隨本金增加而增加；但在CPI下降即出現(xiàn)通貨緊縮時，其本金償付則以面值為下限，不會因通貨緊縮而損失本金。

　　在金融戰(zhàn)略層面，中國也有多重選擇。

　　7月27日，中國社科院學(xué)部委員余永定在孟買再次呼吁，中國應(yīng)減持美國國債。張明認(rèn)為，中國可以考慮在調(diào)存量的同時減增量。存量方面，中國對美元資產(chǎn)可以選擇持有更多的公司債和股票，而此前中國的投資主要集中在國債和機構(gòu)債上。

　　關(guān)于減增量，張明認(rèn)為中國要通過降低雙順差，來壓低外匯儲備增量速度，主要路徑是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)要素市場化�！斑^去我們?nèi)藶閴旱唾Y源價格，環(huán)境、土地、人力等價格也被壓低，造成大量廉價產(chǎn)品的出口。隨著要素市場化，國內(nèi)配置資源優(yōu)化，雙順差規(guī)模將會降低，同時要改善進(jìn)出口、引進(jìn)外資方面扭曲性的政策，從而降低外儲增量�！�

　　夏斌則提出，國家應(yīng)盡快成立海外投資委員會，集科技部、工信部等部門智慧，瞄準(zhǔn)2020年或2030年中國崛起所缺的各種物資資源，組織金融機構(gòu)、企業(yè)甚至民間個人力量，加快戰(zhàn)略性物質(zhì)的運用，減少純金融資產(chǎn)運用比例。而允許和鼓勵企業(yè)等用人民幣購匯，又可減少市場上貨幣存量，減輕國內(nèi)通脹的壓力，一舉兩得。

　　顯然，全球經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)看不到美元債務(wù)危機化解的曙光，因終極問題的解決要依靠全球經(jīng)濟(jì)再平衡、國際貨幣體系改革等宏大而長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃來實現(xiàn)。

　　“美元債務(wù)問題顯示出改革當(dāng)前以美元為中心的國際貨幣體系的必要性。美元中心貨幣的不穩(wěn)，引發(fā)了整個國際貨幣體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。為分散系統(tǒng)性風(fēng)險，必要實行儲備資產(chǎn)多元化，從這個意義上來講，人民幣國際化就是被寄予這個希望的�！辈苓h(yuǎn)征說。

　　他認(rèn)為這也是一個長期的方式，在短期內(nèi)只有先被動接受。他說：“中國央行的壓力在于，收益率可能會有影響的，即使名義收益率不受影響國際購買力也會受到影響�！�

　　對于美國債務(wù)危機的兩黨爭端，各國主權(quán)投資者均未在公開場合發(fā)難，顯示出各經(jīng)濟(jì)體與美國經(jīng)濟(jì)的利益一致性和默契。一方面，美國政府并不想違約；另一方面，任何不妥當(dāng)?shù)谋響B(tài)都可能加劇債市的動蕩，而各國外匯儲備仍指望投入美國國債市場。

　　美國經(jīng)濟(jì)已將全球經(jīng)濟(jì)反綁。GDP盈余國仍要借錢給最大的債務(wù)國，并為經(jīng)濟(jì)危機埋單，全球失衡仍在繼續(xù)。