“股票賺錢越來越難了”。很多投資者近來都發(fā)出這樣的感嘆。一首股民自我調(diào)侃的網(wǎng)絡(luò)歌“韭菜姑娘”短時間內(nèi)引起廣泛共鳴，正是這種心態(tài)的反映。尤其是4月以來，全球主要股市大多走強，美國股市更是連續(xù)創(chuàng)出兩年半以來的新高。相比之下，A股市場在經(jīng)歷了2009年的反彈之后，這一兩年一直處于上下兩難之境，參與其中的投資者如履薄冰，稍不留神就會出現(xiàn)大幅虧損。

　　不僅是普通投資者有這種感受，機構(gòu)投資者同樣如此。公募基金在2010年收益大幅下降之后，今年一季度又出現(xiàn)了300多億元的虧損。由此可見，當(dāng)下投資者的虧損是普遍性的，市場整體的風(fēng)險大于機會。

　　當(dāng)然，股市短期的漲跌受很多因素影響，并不足以說明問題。然而，如果放眼近十年的A股市場，依然可以發(fā)現(xiàn)投資者所處的尷尬境地。2001年5月，上證綜指的點位在2100點左右，十年后的今天卻仍在3000點之下，十年來的漲幅僅為四成。以深圳成指作為參考標準，情況稍好一些，但漲幅也僅為150%。而這十年內(nèi)，我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，GDP的實際增速平均在10%上下。十年來同樣高速增長的其他國家，如巴西、印度、俄羅斯，其股市都出現(xiàn)了至少3倍的漲幅。此外，同期其他投資渠道的回報，如房地產(chǎn)、黃金等，也遠遠“跑贏”股票。因此，綜合各種因素來看，這十年來，A股的投資者并沒有充分分享經(jīng)濟增長成果。

　　股票是一種風(fēng)險投資，有漲有跌，有盈有虧。但如果在一個較長的時期里，股市整體上沒有給予投資者合理的回報，不能充分反映經(jīng)濟基本面的變化，這就不是某一個投資者的投資水平或者運氣問題，而需要從市場制度上尋找答案。

　　我國股市問世20多年來，在市場建設(shè)的很多方面都取得了顯著進步，但在兩個問題上卻一直沒有明顯改觀：

　　從企業(yè)的角度看，對上市融資“饑渴”程度持續(xù)不減。一般而言，股權(quán)融資是成本相對較高的融資方式，是否選擇應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的實際需要和資本市場的狀況出發(fā)。在國外，上市公司大量回購自己股份的情況也屢見不鮮。但在A股市場上，發(fā)行股票似乎是“免費的午餐”，眾多企業(yè)圍繞有限的上市機會激烈爭奪，千方百計謀求上市。而且，企業(yè)一旦通過了層層行政審核，面對投資者又處于強勢地位，幾乎不用擔(dān)心股票發(fā)不出去。

　　從投資者的角度看，博取差價依然是主要的獲利方式。對于很多投資者而言，以投機的態(tài)度進入股市，其實是一個無奈的選擇。絕大部分上市公司現(xiàn)金分紅的股息率遠遠低于存款利率，長期持有股票獲得增值也只是極小部分“幸運兒”才有的機會。在很難找到投資機會的情況下，大多數(shù)人只能沉湎于“概念”和“題材”之中。

　　這兩方面的對比，表明A股市場在制度上存在明顯“重融資、輕投資”的傾向。實際情況也確實如此。近年來，A股市場的上市公司數(shù)量、總市值、融資額等都連上臺階，在“量”的擴張上速度驚人。但在“質(zhì)”的改進方面，雖然也有進步，步伐卻顯得相對緩慢。應(yīng)當(dāng)說，強調(diào)股市的融資功能無可厚非，不斷擴大直接融資比例也是一個趨勢，但在融資和回報之間，應(yīng)當(dāng)尋求一個平衡。尤其是經(jīng)過短短20多年的發(fā)展，在A股市場規(guī)模已經(jīng)位居全球前列的今天，有必要轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，將投資者的利益放在更重要的位置。

　　增強股市的投資功能，當(dāng)務(wù)之急是新股發(fā)行制度的進一步改革和完善。近一兩年，新股發(fā)行“三高”已經(jīng)成為投資者虧損的一個重要源頭。海普瑞148元“天價”發(fā)行，僅僅一年后股價就只有發(fā)行價的不到一半；華銳風(fēng)電發(fā)行價90元，上市首日即跌破發(fā)行價，目前股價只有60多元；龐大集團上市首日暴跌兩成多……類似的例子不勝枚舉。面對這樣的新股，投資者幾乎沒有任何獲利機會，融資方成了惟一的“贏家”。雖然有人認為新股“破發(fā)”是一個積極信號，但在目前的發(fā)行制度下能否形成真正的市場約束，讓人心有疑問。因此，推進發(fā)行制度改革，賦予投資者更多話語權(quán)，形成“買家”和“賣家”的公平博弈，將上市公司以“公道”價格賣給投資者，是對投資者利益的最好保護。

　　增強股市的投資功能，需要一個公平公正的市場環(huán)境。中小投資者是市場里的“弱勢群體”，往往成為市場操縱、內(nèi)幕交易等各類違法違規(guī)行為的受害者。雖然這些年在打擊違法違規(guī)行為方面取得了一定成效，但市場離“三公”還有相當(dāng)?shù)木嚯x。遏制違法違規(guī)行為，固然需要監(jiān)管部門加大打擊力度，但更為核心的仍然是制度的完善。

　　增強股市的投資功能，還應(yīng)當(dāng)提高股市的持續(xù)回報能力。上市公司是價值的源泉，投資者收益從根本上說只來自于上市公司。然而，有些公司多年“不拔一毛”，從不給投資者分紅；有些公司剛上市時業(yè)績優(yōu)良，但一年半載后業(yè)績就變了臉；還有一些“垃圾”公司不能及時被淘汰，市場退出機制不健全。如何從制度上促進上市公司質(zhì)量的提高，也是需要進一步探索的問題。

　　股民：監(jiān)管需要合力

　　“普通股民的利益得不到切實保障，不可能有真正意義上的‘牛市’”

　　本報記者 曲哲涵

　　“上一輪大牛市是怎么來的？跟監(jiān)管‘加碼’有直接關(guān)系！”資深股市投資者單林林說�！澳菐啄瓯O(jiān)管部門接連出臺措施，比如取消拖拉機賬戶、規(guī)范資金第三方存款、證券實名制、規(guī)范股評等等，才終結(jié)了2005年5月前的熊市，迎來了2006年的大牛市！”單林林認為，這幾年雖然有國際金融危機的影響，但上市公司的整體業(yè)績還是不錯的，股市疲軟特別是中小投資者老是賺不到錢，是因為新的“制度瓶頸”又出現(xiàn)了�！　　靶畔�權(quán)公平是交易權(quán)公平的前提。這幾年上市公司重組比較多，部分公司重組停牌前，總有大量資金買入；或者有些公司提前釋放一些‘利好’消息推高股價，散戶呼呼跟進，莊家偷偷減倉；創(chuàng)業(yè)板上市一年后，40%的上市公司有高管辭職套現(xiàn)的現(xiàn)象……這些都是對中小投資者財富的公然掠奪。有些公司通過財務(wù)造假、專利造假混入股市，是哪些機構(gòu)幫的忙？監(jiān)管部門為什么放了綠燈？投資者賠得肝兒顫，上市公司高管卻連連加薪，誰來問責(zé)？總之，不下決心彌補制度上的漏洞，股市就會淪為少數(shù)人斂財?shù)墓ぞ�，普通股民的利益得不到切實保障，也不可能有真正意義上的‘牛市’！”單林林說。

　　不少投資者認為，對上市公司重大信息提前泄漏的問題，有必要借鑒國外經(jīng)驗，實施舉證倒置。應(yīng)該加強對中小投資者這弱勢一方的保護，別總讓散戶千辛萬苦地取證、上訴。此外還應(yīng)完善受害人索賠制度。讓大家老是賠得不明不白怎么行？對內(nèi)幕交易參與者的懲處力度也應(yīng)該加大。要是內(nèi)幕交易都能受到嚴厲處罰，誰還敢把親戚朋友都“拉下水”？

　　一些投資者建議，除了加強“治市”的制度建設(shè)，還應(yīng)在監(jiān)管體制上加強創(chuàng)新，通過制度設(shè)計，形成資本市場各管理部門功能上相互銜接、工作上相互監(jiān)督的機制�！耙�形成監(jiān)管的合力，不能相互推諉責(zé)任，或者相互掩蓋錯誤，把保護投資者利益放在第一位！”

　　專家：直面“制度缺陷”

　　“資本市場最大的問題是缺乏有效保護投資者尤其是中小投資者的制度”

　　本報記者 曲哲涵

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，我國資本市場最突出的問題是制度缺陷，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

　　一是初始功能定位和制度設(shè)計錯誤。“資本市場是一個長期投資市場，但我們把它定位為融資市場，導(dǎo)致許多企業(yè)只融資卻不回報投資者。此外當(dāng)初規(guī)定國有股必須絕對控股或至少相對控股，留下了一股獨大的后遺癥，雖然進行了股權(quán)分置改革，但國有股解禁至今還困擾著股市的穩(wěn)定�！辈茗P岐說。

　　二是發(fā)行、交易、信息披露、公司制度等方面問題較多�！氨热绨l(fā)行制度不合理??發(fā)行價放開，但發(fā)行規(guī)模、行政審批等沒能同步放開，股票在一級市場還是稀缺資源。券商為多收發(fā)行費竭力做高價格，甚至參與直投；大戶從老少邊窮地區(qū)弄來大堆的身份證去申購，小股民中簽率極低，一級市場的收益大都落入大投資者囊中。最典型的例子就是中石油(11.19,0.04,0.36%)：發(fā)行價16.7元，第一天交易漲到48元，很多人當(dāng)天拋出，凈賺資本金近2倍的錢！小股東進去后股價再沒上過48元，直至跌破發(fā)行價�！辈茗P岐認為，中國資本市場最大的問題是缺乏有效保護投資者尤其是中小投資者的制度。“在國外，市場首日溢價率一般不超過15%，而中國股市首日溢價率是100%、200%；此外假消息滿天飛，黑幕交易層出不窮，中小投資者被‘套牢’的比比皆是。”

　　曹鳳岐建議，應(yīng)完善相關(guān)制度，對高市盈率發(fā)行和上市首日爆炒進行限制�！氨热绮扇≡儍r確定基本發(fā)行價，證監(jiān)會有權(quán)確定發(fā)行價格浮動范圍、有權(quán)叫停發(fā)行。還應(yīng)實行上市第一天漲跌停板制度(比如交易價高于發(fā)行價的30%就停牌)，遏制上市首日的瘋狂暴炒。此外，為讓中小投資者分享一級市場的利益，有必要實行新股申購均股制??取消抽簽制，每個賬戶只允許買1000股，機會均等，采取時間優(yōu)先的辦法，售完為止�！�

　　三是缺乏強制分紅制度。必須改變目前部分上市公司只“抽血”不分紅的現(xiàn)狀，實施強制分紅。

　　四是完善退市制度。曹鳳岐認為，雖然對中止上市的企業(yè)做了特別處理，即ST股票，但因其能繼續(xù)交易并存在借殼、買殼的“出路”，反而更受追捧�！巴耸兄贫冗�應(yīng)完善細則并加大執(zhí)行力度，如果沒有壯士斷腕的決心，就不能剔出雜疽，推動資本市場的健康發(fā)展�！辈茗P岐說。