從貨幣互換路線來看，遵循了從周邊貿(mào)易伙伴到新興市場國家、關(guān)鍵地區(qū)樞紐國家如土耳其和阿聯(lián)酋，再到西方國家比如澳大利亞的漸進(jìn)路徑。

　　自2008年12月12日與韓國央行簽署首個貨幣互換協(xié)議后，據(jù)《第一財經(jīng)日報》統(tǒng)計，中國人民銀行已與19個國家（或地區(qū)）的央行（或貨幣當(dāng)局）達(dá)成了貨幣互換協(xié)議，涉及總金額逾2萬億元人民幣。人民幣互換網(wǎng)已然鋪開，并正從亞洲和新興市場向更多西方國家延伸。

　　澳新銀行大中華區(qū)研究總監(jiān)劉利剛向本報表示，貨幣互換是人民幣國際化的重要一步，貨幣互換也是美元等貨幣實現(xiàn)國際化的必要步驟。除了進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣互換范圍外，下一步將是人民幣與更多貨幣進(jìn)行直接兌換和交易。

　　由來

　　人民幣貨幣互換網(wǎng)逐步鋪開，是在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之后。在危機(jī)面前，美國因美元獲得了大量鑄幣稅的同時，還通過大量印鈔的方式向全球轉(zhuǎn)嫁危機(jī)和輸出通貨膨脹，這讓不少國家開始感受到依賴美元的一些弊端。

　　實際上，歷史上多次危機(jī)均與美元息息相關(guān)。比如1997年亞洲危機(jī)，當(dāng)時的很多東南亞貨幣掛鉤美元，前期美元的大幅貶值，促使這些國家貨幣大幅升值的同時還輸入高通脹，后期美元走強(qiáng)又讓這些國家經(jīng)歷了泡沫破裂、貨幣狂貶、外資大幅撤離的悲劇。

　　在2009年的倫敦G20峰會前夕，中國人民銀行行長周小川3月23日在央行網(wǎng)站上發(fā)表了題為《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》的署名文章，指出必須創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤，并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，以解決金融危機(jī)暴露出的現(xiàn)行國際貨幣體系的一系列問題。

　　在持續(xù)一段時間的激烈討論后，上述超主權(quán)貨幣的提議并未在國際社會付諸實踐。不過，中國央行開始穩(wěn)步推進(jìn)人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算和貨幣互換，這起到了既方便貿(mào)易結(jié)算、規(guī)避匯率波動，又能在一定程度上擺脫對美元的過度依賴，并有利于人民幣走向國際的多方面作用。

　　互換網(wǎng)

　　貨幣互換，又稱“貨幣掉期”，是指市場中持有不同幣種的兩個交易主體，按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金，并相互支付相應(yīng)利息的市場交易行為。

　　貨幣互換最早起源于20世紀(jì)70年代，起初主要是在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，目的在于相互利用比較優(yōu)勢，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風(fēng)險。近年來，各國央行（或地區(qū)貨幣當(dāng)局）也開始將貨幣互換用于區(qū)域金融合作，實施貨幣政策和金融穩(wěn)定的需要。例如2001年以來，中國央行參加了東盟10國加中日韓（10+3）之間建立的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。

　　本報統(tǒng)計中國人民銀行和投行研究報告數(shù)據(jù)顯示，從2008年底至今，人民銀行已于韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、蒙古、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、泰國、巴基斯坦、阿聯(lián)酋、土耳其、澳大利亞、巴西、烏克蘭等19個國家、地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局達(dá)成了貨幣互換協(xié)議，涉及規(guī)模為人民幣20125億元。

　　蘇格蘭皇家銀行一份研究報告指出，人民銀行與其他國家央行（或地區(qū)貨幣當(dāng)局）進(jìn)行貨幣互換有多重作用和目的，同時也令離岸人民幣市場不斷擴(kuò)展。

　　第一，貨幣互換可作為流動性提供機(jī)制。上述報告稱，在中國央行向韓國央行提出1800億元人民幣貨幣互換時，目的是無條件地為韓國央行提供備用的流動性機(jī)制，這與國際貨幣基金組織、美聯(lián)儲和其他機(jī)構(gòu)在雷曼危機(jī)下提供的貨幣互換機(jī)制有所不同。

　　第二，貨幣互換推動人民幣貿(mào)易結(jié)算。報告稱，2009年后簽訂的互換協(xié)議都是為了推動人民幣在雙邊貿(mào)易和投資的使用。

　　實際上，央行在和其他央行（或貨幣當(dāng)局）簽署的系列本幣互換協(xié)議中不乏創(chuàng)新。支持互換資金用于貿(mào)易融資、將互換的有效期延至三年，都是創(chuàng)新做法。這些創(chuàng)新可推動雙邊貿(mào)易及直接投資，運(yùn)作機(jī)制是央行通過互換將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使本國商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對方貨幣，用于支付從對方進(jìn)口的商品。

　　第三，貨幣互換推動人民幣作為儲備貨幣。上述報告稱，每份貨幣互換協(xié)議的規(guī)模并不一定和該國與中國的貿(mào)易情況成正比，間接證明貨幣互換并非僅僅為了人民幣貿(mào)易結(jié)算。同時，接近四分之三的貨幣互換協(xié)議都是與外匯儲備豐富的亞洲央行簽訂，證明這也是為了推動人民幣作為儲備貨幣。當(dāng)然，這也使中國央行的外匯儲備更加多元化。

　　路線圖

　　從貨幣互換路線來看，遵循了從周邊貿(mào)易伙伴如中國香港和韓國，到新興市場國家如印度尼西亞、關(guān)鍵地區(qū)樞紐國家如土耳其和阿聯(lián)酋，再到西方國家比如新西蘭和澳大利亞的漸進(jìn)路徑。

　　劉利剛認(rèn)為，亞洲貿(mào)易伙伴和新興市場國家，更愿意接受崛起的貨幣，而新西蘭和澳大利亞央行與中國央行簽署的貨幣互換協(xié)議，顯示出西方發(fā)達(dá)國家也逐漸認(rèn)識和接受人民幣。

　　今年2月22日，英國央行表示正與中國央行研究設(shè)立貨幣互換安排，此舉可以幫助英國從中國經(jīng)濟(jì)的迅速增長中獲益，并且有利于中國進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣使用范圍。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾向本報表示，貨幣互換對人民幣國際化來說更具有宏觀意義。然而簽署貨幣互換協(xié)議不代表啟動互換機(jī)制，目前海外企業(yè)對人民幣的需求還存在一些瓶頸，最主要還是資本項目管制。

　　但劉利剛認(rèn)為，中國國內(nèi)金融改革尚待完成才是抑制人民幣國際化的最大障礙。他指出，中國央行一般對貨幣互換目的僅以應(yīng)對短期流動性問題作為解釋，下一步可能需要跟其他央行溝通貨幣互換的作用。

　　比如對澳大利亞央行來說，貨幣互換協(xié)議只適用于緊急情況下啟動供澳大利亞企業(yè)和銀行使用；而韓國央行則主動啟動互換，將韓元換作人民幣并將一部分人民幣借給韓國企業(yè)使用。

　　2010年8月，中國央行同意境外央行等其他三類機(jī)構(gòu)投資中國境內(nèi)債市，這促使部分外國央行啟動部分互換協(xié)議，使用人民幣投資中國債市。而與內(nèi)地人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算最多的香港，該地區(qū)金管局僅在2011年人民幣清算行中銀香港結(jié)算額度用罄后首度啟動貨幣互換，但鮮有香港銀行向該局提出申請。

　　蘇格蘭皇家銀行研究報告稱，除此以外，其他本幣互換協(xié)議基本上從來沒被啟動過以用來支持任何信貸。劉利剛認(rèn)為，貨幣互換的目的并不應(yīng)局限為緊急情況使用，而是為了人民幣作為貿(mào)易貨幣和人民幣國際化的步伐走得更快，相信在這種溝通下更多央行會愿意啟動互換機(jī)制。

　　“人民幣國際化是一個漫長的過程，有條件的國家應(yīng)該積極推動，比如資源豐富的國家、主要貿(mào)易伙伴等國家都應(yīng)推得更快一些�！彼�說。今年中國可能將與更多國家簽訂貨幣互換協(xié)議，而除了和日元進(jìn)行直接兌換外，人民幣還應(yīng)跟主要國家貨幣進(jìn)行直接交易和兌換，下一步便可以與澳元直接兌換。

　　他說，很多國家政府及銀行對于人民幣國際化樂觀其成，人民幣作為一個外國貨幣，對外國銀行來說便是增加了新的幣種和業(yè)務(wù)，“何樂而不為？阻力還是在我們這邊�！彼�說。

　　然而，貨幣互換等方式向境外投入大規(guī)模的人民幣，而部分資金可能被投機(jī)者利用，回流至國內(nèi)進(jìn)行套利。劉利剛認(rèn)為，短期內(nèi)資本流入的趨勢和負(fù)面作用難以避免，但從中長期來看，這對減少以美元為主的外匯儲備有一定作用。