每年此刻，市場(chǎng)都在期待股指如氣溫計(jì)讀數(shù)一樣“躥升”，“紅五月”行情總是成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。而今年影響股指走勢(shì)的因素更加復(fù)雜多變，貨幣政策不斷收緊、房地產(chǎn)調(diào)控接連出手、大規(guī)模IPO加速……在種種因素影響下，投資者似乎已從年初的樂(lè)觀到3月份以來(lái)的麻木悲觀，市場(chǎng)面臨的調(diào)整壓力“不言而喻”。

　　在此背景下，本期我們請(qǐng)到了來(lái)自券商、基金、私募的業(yè)內(nèi)人士，共同探討5月的投資策略。

　　主持人：有觀點(diǎn)認(rèn)為，5月歷來(lái)是中國(guó)A股出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)換的時(shí)間段，尤其是在5月中旬將是變盤的敏感期，您認(rèn)為大盤會(huì)呈現(xiàn)怎么樣的走勢(shì)？

　　符傳巋：在刺激政策的退出以及流動(dòng)性收緊沖擊下，今年以來(lái)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)震蕩調(diào)整的走勢(shì)，上證指數(shù)跌幅超過(guò)13.6%。特別是經(jīng)過(guò)了4月份的快速下探后，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換加劇，創(chuàng)業(yè)板和中小板新股風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，題材股也出現(xiàn)了不同程度的補(bǔ)跌，而以金融股為代表的大盤藍(lán)籌股板塊開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)。在這種背景下，5月份的A股市場(chǎng)將可能出現(xiàn)一定的變化，首先，題材股風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌繼續(xù)，對(duì)市場(chǎng)人氣繼續(xù)形成打擊，繼續(xù)對(duì)大盤造成沖擊；其次，由于大盤藍(lán)籌股股指合理而有望逐步走穩(wěn)，對(duì)股指形成一定支撐和推動(dòng)。因此，5月份大盤可能會(huì)出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的探底反彈走勢(shì)，整體上市場(chǎng)仍將是一個(gè)震蕩格局，年線將對(duì)股指形成較大壓制。

　　王平：回顧4月份的行情，在超預(yù)期地產(chǎn)政策出臺(tái)下，A股市場(chǎng)終于結(jié)束前期橫盤走勢(shì)，開(kāi)始向下調(diào)整，金融、地產(chǎn)及石化等大盤股率先下探，在其帶動(dòng)下，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票也出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。行業(yè)方面，大醫(yī)藥行業(yè)全面取得正收益，尤其是化學(xué)藥與醫(yī)藥流通行業(yè)，而房地產(chǎn)、石化、金融行業(yè)在調(diào)控政策等因素的影響下，跌幅較大。個(gè)股方面，受概念投資的影響表現(xiàn)五彩繽紛，分拆上市、生物育種、綠色照明等概念板塊的個(gè)股較為突出。

　　展望5月行情，我們認(rèn)為在宏觀基本面向好、政策利空釋放的情況下，大盤情緒可能會(huì)逐漸企穩(wěn)，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)調(diào)整后有望迎來(lái)反彈。從通脹周期來(lái)看，由于國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工決定的全球失衡局面短期仍繼續(xù)維持，中國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)到正常水平可能會(huì)導(dǎo)致初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的繼續(xù)上漲，上游資源品預(yù)計(jì)會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　隨著外圍實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械等出口占比較高的行業(yè)盈利將繼續(xù)回升。從未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)看，全方位的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是大課題，不僅包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更包括經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力結(jié)構(gòu)的合理化、收入分配的調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，在此過(guò)程中，泛消費(fèi)概念，TMT，新能源，節(jié)能減排，先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)受益較多，其中成長(zhǎng)性更為確定、具備業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股將仍然會(huì)受到投資者的重點(diǎn)關(guān)注。

　　夏春：五月份的大盤總體將相對(duì)沉寂，并且從目前來(lái)看，有一定的向下調(diào)整空間。一方面，前期的市場(chǎng)格局面臨一定的轉(zhuǎn)換和調(diào)整，另一方面，在經(jīng)過(guò)一段的“雞犬升天”后，小股票開(kāi)始醞釀深度分化。

　　謝柳毅：一個(gè)月的走勢(shì)很難說(shuō)，但是從中短期來(lái)看，如果不出現(xiàn)新的利多因素，震蕩向下的概率很高。

　　目前的趨勢(shì)往下的概率大一些。在沒(méi)有新的利多因素出現(xiàn)的情況下，股市要震蕩向下，保持對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注，但技術(shù)反彈不改變中期趨勢(shì)。

　　主持人：您認(rèn)為，在5月份影響大盤走勢(shì)的主要因素有哪些？

　　王平：貨幣政策方面，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的解決方式是各國(guó)積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，貨幣的過(guò)度投放及退出政策的滯后是通脹預(yù)期的主要來(lái)源。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，通脹問(wèn)題將逐漸顯現(xiàn)。在中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)刺激政策的逐步退出中，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將會(huì)放在最后，利率政策何時(shí)運(yùn)用將取決于中央對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的判斷，在此之前則會(huì)通過(guò)回收流動(dòng)性、管理信貸投放節(jié)奏、對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱領(lǐng)域出臺(tái)政策進(jìn)行調(diào)控壓制的手段來(lái)管理通脹預(yù)期。

　　從CPI角度看，今年1-3月CPI同比1.5%、2.7%、2.4%，環(huán)比0.6%、1.2%、-0.7%，1、2月的波動(dòng)有春節(jié)因素。當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際負(fù)利率階段，但通脹仍然比較溫和。近期豬肉價(jià)格企穩(wěn)加大CPI短期上行壓力，但可能降低未來(lái)大幅上行風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品帶來(lái)的輸入性通脹是另一潛在壓力，但PPI到CPI的傳導(dǎo)需要一定時(shí)間�？傮w看CPI已進(jìn)入上行通道，但會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)溫和上行的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期不會(huì)出現(xiàn)明顯的通脹。

　　從世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然比較復(fù)雜，澳大利亞、印度等資源國(guó)和新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)已經(jīng)確定，并已經(jīng)開(kāi)啟加息窗口；美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇跡象明顯，一季報(bào)也顯示公司業(yè)績(jī)大幅改善，經(jīng)濟(jì)向好跡象日益明顯；而歐元區(qū)面臨希臘債務(wù)危機(jī)，西班牙、葡萄牙等國(guó)也被降低信用評(píng)級(jí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因而受到拖累。因此整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還存在比較大的不穩(wěn)定性。

　　總體看來(lái)，雖然一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)達(dá)到11.9%，CPI有上行趨勢(shì)，但仍然比較溫和。保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎仍然是政策的首要任務(wù)。當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然不穩(wěn)定，4月出臺(tái)的嚴(yán)厲的地產(chǎn)政策及此前信貸持續(xù)緊縮的影響，或使得地產(chǎn)投資趨勢(shì)下滑。從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)講，我們傾向認(rèn)為短期內(nèi)加息可能性不大。預(yù)計(jì)今年CPI的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在6、7月份，屆時(shí)會(huì)有一定的加息壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，歐洲五國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂可能是5月份以至未來(lái)全球市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；另外，A股市場(chǎng)短期內(nèi)供給壓力過(guò)大的可能性仍然是市場(chǎng)非常擔(dān)憂的因素。

　　符傳巋：從國(guó)內(nèi)來(lái)看，緊縮政策仍將對(duì)5月份的市場(chǎng)產(chǎn)生影響。首先，5月份市場(chǎng)的最大政策焦點(diǎn)無(wú)疑是在加息上。如果4月份CPI持續(xù)上漲，以及經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保高位凸顯過(guò)熱的話，那么加息的周期可能就到了。雖然我們判斷5月份銀行加息的可能性不大，但這種憂慮依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。其次，除了加息外，房地產(chǎn)調(diào)控政策也將是籠罩在5月股市上空的濃重陰云。房地產(chǎn)行業(yè)在“擠泡沫”的過(guò)程中必然會(huì)給其上下游產(chǎn)業(yè)帶來(lái)“陣痛”，這對(duì)股市的影響短期內(nèi)仍將存在。

　　謝柳毅：5月影響大盤的主要因素有三點(diǎn)：一是估值整體偏高，經(jīng)過(guò)去年的上漲，許多股票估值偏高。二是股票供大于求，從中短期來(lái)看，股票供應(yīng)量太多，資金量在減少，這也是大盤藍(lán)籌無(wú)法啟動(dòng)的原因。三是做空機(jī)制的出現(xiàn)。原來(lái)是單邊做多的機(jī)制，現(xiàn)在可以做多做空，過(guò)去3000多點(diǎn)形成的點(diǎn)位，是在沒(méi)有做空力量情況下形成，在估值比較高，股票供過(guò)于求的情況下，做空出現(xiàn)更容易導(dǎo)致往下。

　　夏春：5月影響大盤的主要是政策和逐步公布的季報(bào)業(yè)績(jī)。

　　主持人：您在5月將投資主要采取什么樣的策略？市場(chǎng)的機(jī)會(huì)可能主要體現(xiàn)在哪些方面？

　　符傳巋：基于5月份股市的運(yùn)行趨勢(shì)的判斷，5月份在操作上應(yīng)該持相對(duì)謹(jǐn)慎的操作策略。首先，前期的強(qiáng)勢(shì)股、題材股等在5月份初仍存在

　　釋放風(fēng)險(xiǎn)的可能，對(duì)這部分品種應(yīng)該采取積極減持的策略。從市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)看，金融、煤炭等大盤藍(lán)籌股的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，特別是銀行股，一季報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，在凈息差回升背景下，上市銀行的盈利水平出現(xiàn)了明顯回升，目前估值已經(jīng)處于非常合理水平，中線投資機(jī)會(huì)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，中線投資者可以采取逢低分批建倉(cāng)策略。另外，從政策背景來(lái)看，5月份新疆工作會(huì)議將會(huì)召開(kāi)，此次中央發(fā)展新疆的力度和決心無(wú)法低估，“新疆振興”不同于其他一般性的區(qū)域性振興規(guī)劃，在政策扶持背景下，新疆上市公司將面臨較好的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇，因此可以關(guān)注在新疆擁有資源優(yōu)勢(shì)或者具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司。

　　謝柳毅：我們將圍繞三條線進(jìn)行投資：今年海外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能確認(rèn)的話，將以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念為主；通脹和弱周期為輔。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)板塊，以制造業(yè)和資源股為主。在通脹方面，以消費(fèi)品和資源股為主；弱周期主要是指3G，節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不能夠很好確認(rèn)，則科技和生物醫(yī)藥的成長(zhǎng)性更容易確認(rèn)一些，，成為貫穿始終的主線，我們上半年也在增配了醫(yī)藥和科技股。

　　夏春：5月策略主要是穩(wěn)健防守，精選個(gè)股。一方面，很多大盤股已經(jīng)跌倒了比較安全的位置，進(jìn)一步向下的動(dòng)力不大，特別其中的一些防守型品種可以持有，另一方面，由于緊縮的壓力，小股票也開(kāi)始下跌和分化，在合適的價(jià)位擇機(jī)選擇一些好品種。

　　主持人：今年以來(lái)，“大”市值和“大”權(quán)重股票表現(xiàn)為“熊”股，“小”市值和“小”權(quán)重股票表現(xiàn)為“�！惫�。這種情況是否會(huì)在進(jìn)入5月后有所改變？

　　夏春：“大”和“小”的區(qū)別更多的是新和舊的區(qū)別，是傳統(tǒng)投資行業(yè)和新興行業(yè)的區(qū)別。中國(guó)過(guò)去的增長(zhǎng)主要源于出口的快速增長(zhǎng)，以及由此引致的城市化和產(chǎn)能投資的擴(kuò)張。

　　今后出口的前景主要依賴海外市場(chǎng)的恢復(fù)。目前來(lái)看補(bǔ)庫(kù)存是重要驅(qū)動(dòng)。分地區(qū)看，歐洲情況不佳，日本、澳洲等國(guó)更多的依賴中國(guó)需求的增長(zhǎng)，美國(guó)受累于政府巨額赤字、高失業(yè)、以及實(shí)體去杠桿，很難指望有更高的增長(zhǎng)(這是不同于以往復(fù)蘇周期的地方).

　　國(guó)內(nèi)來(lái)看，一季度的GDP接近12%，一些重要生產(chǎn)資料部門的產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于高位，過(guò)熱與通脹的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，調(diào)控將不可避免(事實(shí)上數(shù)量型調(diào)控已經(jīng)開(kāi)始).

　　對(duì)周期性股票，估值最低的時(shí)候或許是該賣出的時(shí)候。而對(duì)新興行業(yè)股票，則更要著眼未來(lái)，從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)考慮。因此目前的格局長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還會(huì)繼續(xù)，但會(huì)隨著對(duì)行業(yè)對(duì)公司成長(zhǎng)認(rèn)識(shí)的加深而分化。

　　符傳巋：今年以來(lái)，“小”市值和“小”權(quán)重股票出現(xiàn)了泡沫急劇膨脹的現(xiàn)象，與“大”市值和“大”權(quán)重股票的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。但是這種不正常的現(xiàn)象在近期開(kāi)始出現(xiàn)了變化，在4月底的大盤下跌過(guò)程中，“小”市值和“小”權(quán)重股票泡沫開(kāi)始破滅，股價(jià)大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)急速釋放，而“大”市值和“大”權(quán)重股票在大盤下跌過(guò)程中則表現(xiàn)出了明顯的抗跌特征�？梢哉f(shuō)，4月底大盤的下跌，一定程度上加快了市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，這種現(xiàn)象有望在5月份得到進(jìn)一步的加強(qiáng)。

　　王平：我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換或?qū)⒃诮�期發(fā)生。從風(fēng)格上來(lái)看，前期市場(chǎng)面臨的政策調(diào)控、銀行再融資、流動(dòng)性收緊等各項(xiàng)因素制約著大盤藍(lán)籌的走勢(shì)，而中小板、創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性概念受到市場(chǎng)的追捧。其成長(zhǎng)性固然能夠支撐一定的溢價(jià)，但目前部分中小板、創(chuàng)業(yè)板股票過(guò)高的估值顯然已經(jīng)存在泡沫。和中小板、創(chuàng)業(yè)板比，大盤藍(lán)籌有著明顯的估值優(yōu)勢(shì)。同時(shí)隨著藍(lán)籌股下跌后風(fēng)險(xiǎn)的釋放及上述部分制約因素的進(jìn)一步明朗化，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的擔(dān)憂可能有所減輕。

　　謝柳毅：我們股市的現(xiàn)狀是，中小板估值過(guò)高，創(chuàng)業(yè)板全球最高估，有些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市值趕上藍(lán)籌，泡沫嚴(yán)重。從價(jià)值角度來(lái)看，成長(zhǎng)性再高不存在價(jià)值。政策支持的中小企業(yè)要根據(jù)收益狀況，未來(lái)增長(zhǎng)狀況進(jìn)行投資，即使政策利好也不代表現(xiàn)在就有投資價(jià)值，整體來(lái)看，中小板創(chuàng)業(yè)板都高估了。

　　主持人：519行情中，科技股集體狂歡，10年輪回，對(duì)如今的高科技股怎么看？如何把握科技股投資機(jī)會(huì)？

　　符傳巋：雖然是10年輪回，但十年前“5.19”行情中科技股集體狂歡的歷史已經(jīng)難以重演了，科技股的概念非常廣，目前科技股出現(xiàn)整體性行情的可能性不大。對(duì)科技股來(lái)說(shuō)，可以重點(diǎn)關(guān)注“三網(wǎng)”融合給相關(guān)個(gè)股帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　夏春：從一年的跨度看，大股票與小股票，傳統(tǒng)行業(yè)股票與TMT股票走勢(shì)確實(shí)出現(xiàn)了嚴(yán)重背離，但放在更長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)(譬如10年)并不成立，某種程度上只是一個(gè)輪回。

　　謝柳毅：科技股代表著人類的發(fā)展方向，前景看好，但還要看是否能掙錢，毛利率、成長(zhǎng)性等指標(biāo)能否支持具體企業(yè)的估值。

　　劉雨峰 屈紅燕 安仲文