每年此刻，市場都在期待股指如氣溫計讀數(shù)一樣“躥升”，“紅五月”行情總是成為市場熱議的焦點。而今年影響股指走勢的因素更加復雜多變，貨幣政策不斷收緊、房地產(chǎn)調(diào)控接連出手、大規(guī)模IPO加速……在種種因素影響下，投資者似乎已從年初的樂觀到3月份以來的麻木悲觀，市場面臨的調(diào)整壓力“不言而喻”。

　　在此背景下，本期我們請到了來自券商、基金、私募的業(yè)內(nèi)人士，共同探討5月的投資策略。

　　主持人：有觀點認為，5月歷來是中國A股出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)換的時間段，尤其是在5月中旬將是變盤的敏感期，您認為大盤會呈現(xiàn)怎么樣的走勢？

　　符傳巋：在刺激政策的退出以及流動性收緊沖擊下，今年以來A股市場出現(xiàn)了持續(xù)震蕩調(diào)整的走勢，上證指數(shù)跌幅超過13.6%。特別是經(jīng)過了4月份的快速下探后，市場風格轉(zhuǎn)換加劇，創(chuàng)業(yè)板和中小板新股風險大幅釋放，題材股也出現(xiàn)了不同程度的補跌，而以金融股為代表的大盤藍籌股板塊開始出現(xiàn)企穩(wěn)。在這種背景下，5月份的A股市場將可能出現(xiàn)一定的變化，首先，題材股風險繼續(xù)釋放，強勢股補跌繼續(xù)，對市場人氣繼續(xù)形成打擊，繼續(xù)對大盤造成沖擊；其次，由于大盤藍籌股股指合理而有望逐步走穩(wěn)，對股指形成一定支撐和推動。因此，5月份大盤可能會出現(xiàn)先抑后揚的探底反彈走勢，整體上市場仍將是一個震蕩格局，年線將對股指形成較大壓制。

　　王平：回顧4月份的行情，在超預期地產(chǎn)政策出臺下，A股市場終于結(jié)束前期橫盤走勢，開始向下調(diào)整，金融、地產(chǎn)及石化等大盤股率先下探，在其帶動下，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票也出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。行業(yè)方面，大醫(yī)藥行業(yè)全面取得正收益，尤其是化學藥與醫(yī)藥流通行業(yè)，而房地產(chǎn)、石化、金融行業(yè)在調(diào)控政策等因素的影響下，跌幅較大。個股方面，受概念投資的影響表現(xiàn)五彩繽紛，分拆上市、生物育種、綠色照明等概念板塊的個股較為突出。

　　展望5月行情，我們認為在宏觀基本面向好、政策利空釋放的情況下，大盤情緒可能會逐漸企穩(wěn)，市場在經(jīng)過調(diào)整后有望迎來反彈。從通脹周期來看，由于國際產(chǎn)業(yè)分工決定的全球失衡局面短期仍繼續(xù)維持，中國制造業(yè)生產(chǎn)恢復到正常水平可能會導致初級產(chǎn)品價格的繼續(xù)上漲，上游資源品預計會有不錯的表現(xiàn)。

　　隨著外圍實體經(jīng)濟持續(xù)復蘇，國內(nèi)工程機械等出口占比較高的行業(yè)盈利將繼續(xù)回升。從未來中國經(jīng)濟新的增長點來看，全方位的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是大課題，不僅包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更包括經(jīng)濟驅(qū)動力結(jié)構(gòu)的合理化、收入分配的調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，在此過程中，泛消費概念，TMT，新能源，節(jié)能減排，先進制造業(yè)等行業(yè)受益較多，其中成長性更為確定、具備業(yè)績支撐的個股將仍然會受到投資者的重點關(guān)注。

　　夏春：五月份的大盤總體將相對沉寂，并且從目前來看，有一定的向下調(diào)整空間。一方面，前期的市場格局面臨一定的轉(zhuǎn)換和調(diào)整，另一方面，在經(jīng)過一段的“雞犬升天”后，小股票開始醞釀深度分化。

　　謝柳毅：一個月的走勢很難說，但是從中短期來看，如果不出現(xiàn)新的利多因素，震蕩向下的概率很高。

　　目前的趨勢往下的概率大一些。在沒有新的利多因素出現(xiàn)的情況下，股市要震蕩向下，保持對市場的關(guān)注，但技術(shù)反彈不改變中期趨勢。

　　主持人：您認為，在5月份影響大盤走勢的主要因素有哪些？

　　王平：貨幣政策方面，本輪經(jīng)濟危機的解決方式是各國積極的財政政策和寬松的貨幣政策，貨幣的過度投放及退出政策的滯后是通脹預期的主要來源。隨著經(jīng)濟的恢復，通脹問題將逐漸顯現(xiàn)。在中國政府經(jīng)濟刺激政策的逐步退出中，預計財政政策將會放在最后，利率政策何時運用將取決于中央對未來經(jīng)濟的判斷，在此之前則會通過回收流動性、管理信貸投放節(jié)奏、對經(jīng)濟過熱領(lǐng)域出臺政策進行調(diào)控壓制的手段來管理通脹預期。

　　從CPI角度看，今年1-3月CPI同比1.5%、2.7%、2.4%，環(huán)比0.6%、1.2%、-0.7%，1、2月的波動有春節(jié)因素。當前已經(jīng)進入實際負利率階段，但通脹仍然比較溫和。近期豬肉價格企穩(wěn)加大CPI短期上行壓力，但可能降低未來大幅上行風險；大宗商品帶來的輸入性通脹是另一潛在壓力，但PPI到CPI的傳導需要一定時間�？傮w看CPI已進入上行通道，但會呈現(xiàn)一個溫和上行的態(tài)勢，預計短期不會出現(xiàn)明顯的通脹。

　　從世界經(jīng)濟環(huán)境來看，目前國際經(jīng)濟環(huán)境仍然比較復雜，澳大利亞、印度等資源國和新興國家經(jīng)濟恢復已經(jīng)確定，并已經(jīng)開啟加息窗口；美國房地產(chǎn)復蘇跡象明顯，一季報也顯示公司業(yè)績大幅改善，經(jīng)濟向好跡象日益明顯；而歐元區(qū)面臨希臘債務危機，西班牙、葡萄牙等國也被降低信用評級，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇因而受到拖累。因此整個世界經(jīng)濟的恢復還存在比較大的不穩(wěn)定性。

　　總體看來，雖然一季度我國經(jīng)濟增速已經(jīng)達到11.9%，CPI有上行趨勢，但仍然比較溫和。保持經(jīng)濟增長似乎仍然是政策的首要任務。當前國際經(jīng)濟環(huán)境仍然不穩(wěn)定，4月出臺的嚴厲的地產(chǎn)政策及此前信貸持續(xù)緊縮的影響，或使得地產(chǎn)投資趨勢下滑。從穩(wěn)定經(jīng)濟的角度來講，我們傾向認為短期內(nèi)加息可能性不大。預計今年CPI的高點可能出現(xiàn)在6、7月份，屆時會有一定的加息壓力。

　　風險方面，歐洲五國主權(quán)債務危機引發(fā)的對系統(tǒng)性風險擔憂可能是5月份以至未來全球市場最大的風險點；另外，A股市場短期內(nèi)供給壓力過大的可能性仍然是市場非常擔憂的因素。

　　符傳巋：從國內(nèi)來看，緊縮政策仍將對5月份的市場產(chǎn)生影響。首先，5月份市場的最大政策焦點無疑是在加息上。如果4月份CPI持續(xù)上漲，以及經(jīng)濟增速繼續(xù)保高位凸顯過熱的話，那么加息的周期可能就到了。雖然我們判斷5月份銀行加息的可能性不大，但這種憂慮依然會對市場產(chǎn)生影響。其次，除了加息外，房地產(chǎn)調(diào)控政策也將是籠罩在5月股市上空的濃重陰云。房地產(chǎn)行業(yè)在“擠泡沫”的過程中必然會給其上下游產(chǎn)業(yè)帶來“陣痛”，這對股市的影響短期內(nèi)仍將存在。

　　謝柳毅：5月影響大盤的主要因素有三點：一是估值整體偏高，經(jīng)過去年的上漲，許多股票估值偏高。二是股票供大于求，從中短期來看，股票供應量太多，資金量在減少，這也是大盤藍籌無法啟動的原因。三是做空機制的出現(xiàn)。原來是單邊做多的機制，現(xiàn)在可以做多做空，過去3000多點形成的點位，是在沒有做空力量情況下形成，在估值比較高，股票供過于求的情況下，做空出現(xiàn)更容易導致往下。

　　夏春：5月影響大盤的主要是政策和逐步公布的季報業(yè)績。

　　主持人：您在5月將投資主要采取什么樣的策略？市場的機會可能主要體現(xiàn)在哪些方面？

　　符傳巋：基于5月份股市的運行趨勢的判斷，5月份在操作上應該持相對謹慎的操作策略。首先，前期的強勢股、題材股等在5月份初仍存在

　　釋放風險的可能，對這部分品種應該采取積極減持的策略。從市場機會來看，金融、煤炭等大盤藍籌股的風險已經(jīng)有所釋放，特別是銀行股，一季報業(yè)績靚麗，在凈息差回升背景下，上市銀行的盈利水平出現(xiàn)了明顯回升，目前估值已經(jīng)處于非常合理水平，中線投資機會已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，中線投資者可以采取逢低分批建倉策略。另外，從政策背景來看，5月份新疆工作會議將會召開，此次中央發(fā)展新疆的力度和決心無法低估，“新疆振興”不同于其他一般性的區(qū)域性振興規(guī)劃，在政策扶持背景下，新疆上市公司將面臨較好的長期發(fā)展機遇，因此可以關(guān)注在新疆擁有資源優(yōu)勢或者具有長期投資價值的上市公司。

　　謝柳毅：我們將圍繞三條線進行投資：今年海外的經(jīng)濟復蘇能確認的話，將以經(jīng)濟復蘇概念為主；通脹和弱周期為輔。在經(jīng)濟復蘇這個板塊，以制造業(yè)和資源股為主。在通脹方面，以消費品和資源股為主；弱周期主要是指3G，節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥。如果未來經(jīng)濟復蘇預期不能夠很好確認，則科技和生物醫(yī)藥的成長性更容易確認一些，，成為貫穿始終的主線，我們上半年也在增配了醫(yī)藥和科技股。

　　夏春：5月策略主要是穩(wěn)健防守，精選個股。一方面，很多大盤股已經(jīng)跌倒了比較安全的位置，進一步向下的動力不大，特別其中的一些防守型品種可以持有，另一方面，由于緊縮的壓力，小股票也開始下跌和分化，在合適的價位擇機選擇一些好品種。

　　主持人：今年以來，“大”市值和“大”權(quán)重股票表現(xiàn)為“熊”股，“小”市值和“小”權(quán)重股票表現(xiàn)為“牛”股。這種情況是否會在進入5月后有所改變？

　　夏春：“大”和“小”的區(qū)別更多的是新和舊的區(qū)別，是傳統(tǒng)投資行業(yè)和新興行業(yè)的區(qū)別。中國過去的增長主要源于出口的快速增長，以及由此引致的城市化和產(chǎn)能投資的擴張。

　　今后出口的前景主要依賴海外市場的恢復。目前來看補庫存是重要驅(qū)動。分地區(qū)看，歐洲情況不佳，日本、澳洲等國更多的依賴中國需求的增長，美國受累于政府巨額赤字、高失業(yè)、以及實體去杠桿，很難指望有更高的增長(這是不同于以往復蘇周期的地方).

　　國內(nèi)來看，一季度的GDP接近12%，一些重要生產(chǎn)資料部門的產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于高位，過熱與通脹的風險越來越大，調(diào)控將不可避免(事實上數(shù)量型調(diào)控已經(jīng)開始).

　　對周期性股票，估值最低的時候或許是該賣出的時候。而對新興行業(yè)股票，則更要著眼未來，從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度來考慮。因此目前的格局長遠來看還會繼續(xù)，但會隨著對行業(yè)對公司成長認識的加深而分化。

　　符傳巋：今年以來，“小”市值和“小”權(quán)重股票出現(xiàn)了泡沫急劇膨脹的現(xiàn)象，與“大”市值和“大”權(quán)重股票的表現(xiàn)形成鮮明對比。但是這種不正常的現(xiàn)象在近期開始出現(xiàn)了變化，在4月底的大盤下跌過程中，“小”市值和“小”權(quán)重股票泡沫開始破滅，股價大幅下跌，風險急速釋放，而“大”市值和“大”權(quán)重股票在大盤下跌過程中則表現(xiàn)出了明顯的抗跌特征�？梢哉f，4月底大盤的下跌，一定程度上加快了市場風格的轉(zhuǎn)換，這種現(xiàn)象有望在5月份得到進一步的加強。

　　王平：我們認為市場風格轉(zhuǎn)換或?qū)⒃诮�期發(fā)生。從風格上來看，前期市場面臨的政策調(diào)控、銀行再融資、流動性收緊等各項因素制約著大盤藍籌的走勢，而中小板、創(chuàng)業(yè)板的成長性概念受到市場的追捧。其成長性固然能夠支撐一定的溢價，但目前部分中小板、創(chuàng)業(yè)板股票過高的估值顯然已經(jīng)存在泡沫。和中小板、創(chuàng)業(yè)板比，大盤藍籌有著明顯的估值優(yōu)勢。同時隨著藍籌股下跌后風險的釋放及上述部分制約因素的進一步明朗化，市場對藍籌股的擔憂可能有所減輕。

　　謝柳毅：我們股市的現(xiàn)狀是，中小板估值過高，創(chuàng)業(yè)板全球最高估，有些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市值趕上藍籌，泡沫嚴重。從價值角度來看，成長性再高不存在價值。政策支持的中小企業(yè)要根據(jù)收益狀況，未來增長狀況進行投資，即使政策利好也不代表現(xiàn)在就有投資價值，整體來看，中小板創(chuàng)業(yè)板都高估了。

　　主持人：519行情中，科技股集體狂歡，10年輪回，對如今的高科技股怎么看？如何把握科技股投資機會？

　　符傳巋：雖然是10年輪回，但十年前“5.19”行情中科技股集體狂歡的歷史已經(jīng)難以重演了，科技股的概念非常廣，目前科技股出現(xiàn)整體性行情的可能性不大。對科技股來說，可以重點關(guān)注“三網(wǎng)”融合給相關(guān)個股帶來的投資機會。

　　夏春：從一年的跨度看，大股票與小股票，傳統(tǒng)行業(yè)股票與TMT股票走勢確實出現(xiàn)了嚴重背離，但放在更長的時間跨度內(nèi)(譬如10年)并不成立，某種程度上只是一個輪回。

　　謝柳毅：科技股代表著人類的發(fā)展方向，前景看好，但還要看是否能掙錢，毛利率、成長性等指標能否支持具體企業(yè)的估值。

　　劉雨峰 屈紅燕 安仲文