海淀區(qū)西北四環(huán)交匯處，一棟九層高的棗紅色辦公樓，大廳里空空蕩蕩，大門和屋頂上掛著'北京市市政工程管理處'和'市政路橋管理養(yǎng)護(hù)集團(tuán)'的牌子，除此之外再無其他標(biāo)識(shí)，如果不走到二樓，沒人知道這里就是剛剛登上創(chuàng)業(yè)板并頂著'兩市第一高價(jià)股'光環(huán)的碧水源辦公區(qū)。

　　公司前臺(tái)緊挨二樓電梯門，并擠在筒子樓那略顯狹窄的過道里，過道兩邊是單間式的各部門辦公室。沒有窗戶的會(huì)議室里，密集擺放著各類榮譽(yù)證書和工程圖片。無論從辦公樓結(jié)構(gòu)看，還是從內(nèi)部布局看，這家民營(yíng)公司都透著一股機(jī)關(guān)和事業(yè)單位的保守氣息。

　　與不起眼的外表相比，碧水源在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)堪稱驚艷。不但69元/股的發(fā)行價(jià)和94.52倍的市盈率令人驚嘆，而且1.61%的網(wǎng)上中簽率也刷新了創(chuàng)業(yè)板新高。4月21日上市首日，更是以120%的漲幅榮登兩市'第一高價(jià)股'寶座。

　　碧水源目前市盈率高達(dá)207倍，以4月26日創(chuàng)下的175.58元最高價(jià)計(jì)算，碧水源市值一度達(dá)到258億元，在創(chuàng)業(yè)板中甚至超過首批上市的神州泰岳。

　　與其他污水處理上市公司相比，碧水源也貴得離譜。創(chuàng)業(yè)環(huán)保(600874 論壇 資訊)去年凈利潤(rùn)是碧水源的2.24倍，而當(dāng)天收盤市值還不到碧水源的一半。同樣是北京的環(huán)保企業(yè)，首創(chuàng)股份(600008 論壇 資訊)去年凈利潤(rùn)達(dá)4.47億元，是碧水源凈利的4倍，而當(dāng)天的收盤市值還不到碧水源的70%。

　　此前并不知名的碧水源到底有著怎樣的底氣？什么原因造就了碧水源的上市瘋狂？在投資者和眾多券商分析機(jī)構(gòu)對(duì)碧水源的一片喝彩聲中，《投資者報(bào)》記者對(duì)碧水源進(jìn)行了深入采訪調(diào)查。

　　技術(shù)領(lǐng)先有名無實(shí)

　　碧水源是由前國(guó)家科委官員、歸國(guó)留學(xué)人員文劍平2001年創(chuàng)辦的專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的環(huán)保企業(yè)，主要采用先進(jìn)的MBR技術(shù)為客戶提供污水處理廠或再生水廠的建設(shè)。這樣一家上市后就被瘋狂追捧的公司，2007年前還只是家默默無名的企業(yè)，全部員工僅90余人。連公司董秘何愿平也表示，'公司在2007年之前名不見經(jīng)傳，2007年底才被來調(diào)研的管委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，稱公司為山窩窩里的金鳳凰。'

　　這只'金鳳凰'上市擁有高發(fā)行價(jià)和高市夢(mèng)率，并受到投資者熱捧的一個(gè)最重要原因在于，公司自稱是污水行業(yè)膜生物反應(yīng)器開發(fā)與應(yīng)用的龍頭。公司在招股書里表示，目前已在國(guó)際公認(rèn)的MBR工藝技術(shù)、膜組器設(shè)備技術(shù)和膜材料制造技術(shù)三大關(guān)鍵領(lǐng)域全面擁有核心技術(shù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并聲稱目前MBR技術(shù)全世界僅三家，碧水源就是其中之一。

　　事實(shí)果真如此嗎？《投資者報(bào)》通過對(duì)多位業(yè)內(nèi)人士采訪了解到，碧水源早年并不從事膜生產(chǎn)，所有膜產(chǎn)品全部從國(guó)外買進(jìn)。'公司前幾年甚至連膜如何生產(chǎn)都不知道，根本沒有任何技術(shù)，也沒有膜生產(chǎn)工廠。'一名污水處理技術(shù)人員如是說。

　　碧水源在污水處理工程中用到的膜材料全部從日本進(jìn)口，主要從日本三菱進(jìn)口，部分是日本旭化成的產(chǎn)品。

　　最近幾年，公司表示掌握了膜生產(chǎn)技術(shù)，可以自行生產(chǎn)膜。敢如此聲稱主要是源于2008年在北京雁棲經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建立了碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地，號(hào)稱是世界最大的膜生產(chǎn)基地之一，具備年產(chǎn)200萬平方米的PVDF膜制造能力。成立之時(shí)，文劍平甚至表示，此舉正式宣告我國(guó)MBR用膜依賴進(jìn)口的歷史結(jié)束。

　　事實(shí)是，公司生產(chǎn)的膜只能部分自給，目前自給率僅30%，大部分仍靠從國(guó)外買進(jìn)。最近三年，公司從三菱商事(中國(guó))商業(yè)有限公司及三菱麗陽(yáng)采購(gòu)產(chǎn)品的金額分別為6871萬元、3672萬元和2369萬元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額的65.56%、49.43%和12.28%。

　　中國(guó)膜工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉憲秋對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：'盡管目前國(guó)內(nèi)膜生產(chǎn)技術(shù)與國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的差距越來越小，但部分技術(shù)仍有一定差距，而且國(guó)外企業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面非常謹(jǐn)慎，致使許多國(guó)內(nèi)企業(yè)都通過買進(jìn)國(guó)外器件進(jìn)行組裝。國(guó)內(nèi)部分膜生產(chǎn)企業(yè)不過是一個(gè)組裝廠，將國(guó)外產(chǎn)品裝入就變成自己的技術(shù)。'

　　上述污水處理技術(shù)人員表示，'碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地用的部分產(chǎn)品也是從國(guó)外買膜進(jìn)行組裝的。'

　　值得注意的是，就算以國(guó)內(nèi)膜生產(chǎn)技術(shù)為準(zhǔn)排行，號(hào)稱全世界MBR技術(shù)第三的碧水源也很難上榜。記者就國(guó)內(nèi)哪些企業(yè)膜生產(chǎn)技術(shù)較好采訪劉憲秋時(shí)，他認(rèn)為，包括反滲透膜、微濾膜、超濾膜、平板膜等在內(nèi)，做得較好的是杭州水處理中心、北方膜工業(yè)公司、天津膜天膜科技有限公司(下稱'天津膜天膜')、江蘇藍(lán)天沛爾、上海斯納普、海南立?等，而沒有提到碧水源。

　　事實(shí)上，污水處理項(xiàng)目回報(bào)率比較固定，不存在暴利，很多城市污水處理企業(yè)投資大但利潤(rùn)率有限，只是回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定。MBR盡管技術(shù)較為先進(jìn)，但運(yùn)行成本高，不但價(jià)格高，而且有壽命限制，涉及到更換和后期維護(hù)，需要一大筆費(fèi)用，也因此被稱作'神奇而高貴'的技術(shù)。

　　劉憲秋介紹，近年應(yīng)用廣泛是因?yàn)槌杀窘档土思s30%~50%，但仍比傳統(tǒng)工藝成本高出至少10%。

　　政府關(guān)系非比尋常

　　一個(gè)令不少污水企業(yè)驚羨的事實(shí)是，從2005~2007年，我國(guó)日處理量5000噸以上大中型MBR項(xiàng)目的市場(chǎng)份額大部分被碧水源、GE和西門子三家瓜分，并無突出技術(shù)的碧水源占60%的市場(chǎng)份額，GE和西門子各占21%和12%。