專業(yè)生產(chǎn)彩色塑料薄膜的江蘇雙星彩塑新材料公司，在沖刺ＩＰＯ之時也給自己好好地包裝了一番，業(yè)績成倍增，利潤翻四番。據(jù)招股說明書顯示，２００８年―２０１０年的凈利潤分別為０．２０２８億元、０．６９３４億元和３．８２３８億元。

■本報記者  徐谷明

    主要從事新型塑料包裝薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司（簡稱雙星彩塑）近日正在沖刺ＩＰＯ，該公司擬發(fā)行５２００萬股，發(fā)行后總股本為２．０８億股。

    據(jù)中國經(jīng)濟時報記者調查，報告期內，雙星彩塑業(yè)績遞增，尤其上市前２０１０年業(yè)績“暴增”；在負債率較高的情況下，該公司募集資金項目的前景有待觀察。

    上市前業(yè)績“暴增”

    據(jù)上市招股書稱，雙星彩塑主要從事聚酯薄膜、鍍鋁膜等新型塑料包裝薄膜的生產(chǎn)和銷售。其中，聚酯薄膜的生產(chǎn)能力為１２．８萬噸／年，產(chǎn)能位居國內第二位；鍍鋁膜的產(chǎn)能為１．５萬噸／年，產(chǎn)能位居國內第一位；公司是國內少數(shù)能夠規(guī)模化生產(chǎn)８μｍ厚度以下聚酯薄膜的生產(chǎn)企業(yè)之一。如此看來，雙星彩塑算是國內包裝材料行業(yè)“巨人”。

    據(jù)招股說明書顯示，２００８年―２０１０年的凈利潤分別為０．２０２８億元、０．６９３４億元和３．８２３８億元。

    由此可見，公司業(yè)績逐年遞增， ２０１０年的業(yè)績呈爆發(fā)式增長。雙星彩塑２０１０年實現(xiàn)營業(yè)收入１４５?４０６．７５萬元，實現(xiàn)凈利潤３８?２３７．６４萬元，分別較２００９年增長１２８．８５％和４５１．４３％。

  對此，雙星彩塑在其招股書解釋稱，２０１０年公司凈利潤“暴增”，主要是因為公司聚酯薄膜產(chǎn)品的收入和毛利分別較上年大幅增長２１５．１６％和５８９．９０％。

  事實上，據(jù)中國聚酯網(wǎng)相關研究報告稱，近年來，中國聚酯薄膜行業(yè)投資增速明顯大于市場需求增長，特別是２００９年以來，國內聚酯薄膜行業(yè)盲目擴張的投資熱潮愈演愈烈，重復建設問題日顯突出，加上國外反傾銷措施和全球金融風暴帶來消費萎縮的影響，就更使國內聚酯薄膜行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境雪上加霜，以致生產(chǎn)企業(yè)面臨虧損經(jīng)營的嚴重局面。

    雙星彩塑２０１０年凈利潤劇增實際上是其波動性的一個極端證明。據(jù)業(yè)內分析人士對中國經(jīng)濟時報記者表示，“雙星彩塑所屬的化纖行業(yè)在２０１０年賺得‘盆滿缽滿’，下游備貨旺，滌綸的漲幅遠超原材料ＰＴＡ及ＰＸ漲幅，但這是不可持續(xù)的�！�

    這意味著，雙星彩塑上市時間有可能是產(chǎn)品景氣的最高峰。

    令人擔憂的是，受多重因素影響，原油價格仍然堅挺，２０１１年一季度，創(chuàng)新高的化纖市場明顯走軟。據(jù)《理財周報》相關報道稱，目前，國內聚酯企業(yè)的庫存較年前明顯增加，在國內聚酯三強之一浙江桐鄉(xiāng)，滌綸的下游經(jīng)編企業(yè)的開工不旺。

    此外，雙星彩塑前身為宿遷市彩塑包裝有限公司，于２０１０年５月２６日整體變更為股份有限公司，沖擊ＩＰＯ“熱心”可見一斑。

    高負債、補貼生存之道

    據(jù)招股書顯示，從長期償債指標來看，雙星彩塑在報告期內，２００８年―２０１０年公司的資產(chǎn)負債率分別為７３．５９％、７０．３４％及５３．７５％，該比例處于較高水平，因此公司也面臨一定的長期償債壓力。

    事實上，雙星彩塑除了本次募集資金項目外，公司具備年產(chǎn)１２萬噸功能性薄膜和年產(chǎn)６０萬噸ＰＥＴＧ新材料項目，公司發(fā)展對于資金需求較為“饑渴”。

    據(jù)中國經(jīng)濟時報記者調查，２０１１年２月１２日宿遷彩塑集團董事長吳培服在接受當?shù)孛襟w采訪公開表示，“江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司新增年產(chǎn)６０萬噸ＰＥＴＧ新材料項目，是公司在完成２０萬噸環(huán)保熱收縮膜后實施的又一個大項目，項目計劃總投資５０億元，建成投產(chǎn)后，江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司可實現(xiàn)銷售收入１００億元�！�

    事實上，雙星彩塑在報告期內的凈資產(chǎn)分別為１．３５８億元、２．０５１億元、６．１７５億元！

    除了高負債外，雙星彩塑補貼“生存”之道也值得關注。

    據(jù)招股書顯示，雙星彩塑作為高新技術企業(yè)，目前適用的企業(yè)所得稅稅率為１５％，２００８年、２００９年和２０１０年因該項優(yōu)惠政策分別享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠３００．１２萬元、４８９．５２萬元和４２１４．５９萬元，同期公司凈利潤分別為２０２８萬元、６９３４萬元和３８２３８萬元。

    此外，雙星彩塑稱，如果公司在未來的高新技術企業(yè)定期認定中未能通過，或者國家相應的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，將會對本公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

    對此，前述分析人士表示，雙星彩塑在建的幾十億投資項目，涉及到地方稅收、就業(yè)以及企業(yè)能夠獲得的補貼，化纖行業(yè)屬于資金密集型、與行業(yè)景氣度密切相關的行業(yè)，原本就對政府的補貼依賴甚重。

    募集項目的風險

    原材料供應商集中的風險，雙星彩塑主要原材料聚酯切片的上游產(chǎn)品為石油，國內聚酯切片的生產(chǎn)廠家主要以中國石油化工集團公司為首的大型石化企業(yè)為主。

    據(jù)招股書顯示，目前中國石油化工股份有限公司為公司聚酯切片的主要供應商，報告期內公司向中國石油化工股份有限公司采購聚酯切片的金額分別為１１６０３．０８萬元、２８８７９．５６萬元及７１５５４．５９萬元，占公司當年原材料采購總額的比例分別為３３．１５％、６０．８６％和７７．７１％。

    除了原材料供應商集中風險外，雙星彩塑行業(yè)特性也使得本次公司募集項目存在巨大不可預測的風險，江蘇一家化纖企業(yè)負責人對中國經(jīng)濟時報記者表示，“一旦行業(yè)不景氣，公司的現(xiàn)金流是很難周轉的，尤其新投產(chǎn)項目，上游是中石油中石化，企業(yè)中下游幾乎沒有話語權，最佳辦法就是踩準行業(yè)周期�！�

    近年來，中國聚酯薄膜行業(yè)投資增速明顯大于市場需求增長。有業(yè)內人士預言，產(chǎn)能過剩將成為聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)當前和未來一段時期的主要矛盾，中國聚酯薄膜產(chǎn)業(yè)在未來３至５年，將有１／３―１／２的產(chǎn)能過剩。

    實際上，近三年以來國內ＰＴＡ的“大躍進”及其后續(xù)龐大產(chǎn)能釋放?一般滯后兩年?被刻意隱藏。