近日，記者從多個(gè)渠道獲悉，監(jiān)管層正在醞釀修改首發(fā)和再融資辦法，相關(guān)方案最快推出可能在2011年下半年。

“證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在給我們講解發(fā)行制度改革時(shí)，強(qiáng)調(diào)了年內(nèi)可能修改已沿用五年的上市發(fā)行相關(guān)規(guī)定，包括首發(fā)和再融資辦法�！币晃粎⒓幼钚乱黄诒Ｋ]代表人年度業(yè)務(wù)培訓(xùn)班的投行人士告訴記者。

該業(yè)務(wù)培訓(xùn)班由證券業(yè)協(xié)會(huì)主辦，授課人均來自證監(jiān)會(huì)，參加人則均為已注冊(cè)的保薦代表人(下稱保代)及保薦機(jī)構(gòu)高管。此次培訓(xùn)自4月13日開始連續(xù)三天在北京友誼賓館進(jìn)行。

而指向上市發(fā)行改革的信號(hào)，還出現(xiàn)在此前深圳召開的新股定價(jià)估值研討會(huì)上。

據(jù)參會(huì)的某機(jī)構(gòu)人士透露，雖是圍繞新股定價(jià)估值的如何保持合理性展開討論，但許多嘉賓的發(fā)言都認(rèn)為發(fā)行制度進(jìn)一步市場(chǎng)化改革是解決新股定價(jià)估值合理性的關(guān)鍵。

“私下場(chǎng)合的交流中，多數(shù)人都預(yù)期監(jiān)管層匯總市場(chǎng)各方觀點(diǎn)的目的將是完善相關(guān)機(jī)制，使首發(fā)上市過程的所有參與者都能歸位盡責(zé)�！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)人士表示。

定價(jià)或成IPO辦法修改重點(diǎn)

而保代培訓(xùn)班透露的信息，則似乎將新股定價(jià)估值定調(diào)為首發(fā)辦法修改的重頭戲。

據(jù)上述保代介紹，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在講課中除強(qiáng)調(diào)盡快修改首發(fā)辦法和再融資辦法外，還指出有關(guān)新股定價(jià)估值將是考慮調(diào)整的重點(diǎn)內(nèi)容。

所謂首發(fā)辦法即指2006年5月18日起實(shí)施的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》。前述培訓(xùn)班講課中，證監(jiān)會(huì)人士指出，該辦法已沿用近五年，為適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展變化，有修改的必要。

而上述研討會(huì)由證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬深證交所共同舉辦，更是旨在探討目前國(guó)內(nèi)新股定價(jià)估值領(lǐng)域亟待改進(jìn)、完善的行為和機(jī)制。4月8日，除證監(jiān)會(huì)、交易所人士，華夏基金的明星基金經(jīng)理王亞偉、高盛高華證券總裁蔡金勇，還有中信證券、廣發(fā)證券、博時(shí)基金、華商基金等知名機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人到場(chǎng)發(fā)言。

顯然，新股定價(jià)估值是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，且利益涉及范圍廣泛。

“非公開討論中，觀點(diǎn)交鋒一度異常激烈，主要是投行和基金人士間的爭(zhēng)論�！鄙鲜鰠�會(huì)機(jī)構(gòu)人士表示，“由于各自站在買賣雙方的立場(chǎng)，自然利益關(guān)注點(diǎn)分為兩極�！�

據(jù)其介紹，當(dāng)時(shí)基金業(yè)代表抱怨新股長(zhǎng)期的高定價(jià)，而有來自投行業(yè)務(wù)一線的人士斷然反駁稱：“現(xiàn)在除了血壓高，什么都不高�！�

IPO及再融資下半年或“變法”

“新股定價(jià)高低不能單純用PE、PB等絕對(duì)數(shù)值衡量，外資行通常認(rèn)為新股上市首日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)比漲跌幅在5%-10%，可算是發(fā)行價(jià)較為合理�！焙腺Y券商資深投行人士向記者指出。

他認(rèn)為并不是發(fā)行價(jià)定得越低越好，上市首日漲幅在10%以上就證明投行沒有幫上市公司賣到合理價(jià)格，這種低估有損于公司利益。

在他看來，新股上市利益牽連廣且利益誘惑大的背景下，新股定價(jià)既是市場(chǎng)監(jiān)管重點(diǎn)，也是多方利益調(diào)和的體現(xiàn)�！安荒芎�(jiǎn)單粗暴的把打壓新股發(fā)行價(jià)當(dāng)作復(fù)雜問題的解藥�！�

詢價(jià)改革需市場(chǎng)化非投機(jī)化

記者從北京、上海多位投行人士處獲悉，尚未收到有關(guān)首發(fā)辦法和再融資辦法修改的通知或征求意見稿等文件，因此監(jiān)管層醞釀修改的具體條款尚不得而知。

有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，有關(guān)新股定價(jià)估值的調(diào)整方向可能涉及新股定價(jià)報(bào)告、投行分析師、保代、詢價(jià)對(duì)象等領(lǐng)域。

上述保代培訓(xùn)班上，證監(jiān)會(huì)人士表示，未來相關(guān)制度改革的基礎(chǔ)是完善新股的價(jià)格形成機(jī)制，核心是優(yōu)化IPO質(zhì)量。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從IPO質(zhì)量入手將讓保代問責(zé)制更細(xì)化以及可能增加退市有關(guān)機(jī)制，其次則會(huì)在詢價(jià)領(lǐng)域下功夫，不過現(xiàn)行的詢價(jià)流程可能暫難有大變化，對(duì)投行分析師、詢價(jià)對(duì)象等參與者進(jìn)行行為規(guī)范也在考慮中。

目前決定A股IPO發(fā)行價(jià)的是詢價(jià)機(jī)制，從資金量看，公募基金是詢價(jià)對(duì)象主力軍。不過，手握定價(jià)權(quán)的基金卻不滿新股定價(jià)偏高，矛盾何來呢？

一方面是某些非市場(chǎng)化的因素造成影響。如王亞偉在上述研討會(huì)提出，某些IPO詢價(jià)過程中存在“打招呼”現(xiàn)象。

另一方面，“價(jià)高者得”的新股詢價(jià)申購(gòu)流程一定程度上刺激了投機(jī)情緒，特別是一些基金經(jīng)理出于打新獲利的投機(jī)心理，未能堅(jiān)持理性報(bào)價(jià)，而是為成功申購(gòu)成為高價(jià)的附庸。

上述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為：“監(jiān)管層設(shè)計(jì)詢價(jià)機(jī)制時(shí)一定是經(jīng)過充分論證，但結(jié)果好壞還需要市場(chǎng)各參與者保持負(fù)責(zé)任的態(tài)度履行職責(zé)。例如基金報(bào)價(jià)時(shí)應(yīng)認(rèn)真評(píng)估IPO公司、得出合理估值，而不是光想著打新短期套利后跑路�！�

盡職行使定價(jià)權(quán)從而促進(jìn)新股定價(jià)合理化同樣得到很多基金人士的認(rèn)同。

某前十大基金公司的基金經(jīng)理向記者坦言：“不少同行口是心非是問題根源之一。一邊私下里抱怨某股票發(fā)行價(jià)PE高得離譜，一邊又出現(xiàn)在申購(gòu)中簽的名單中。”

在其看來，詢價(jià)機(jī)制經(jīng)歷多輪改革，市場(chǎng)依然有不少抱怨，不能僅靠監(jiān)管層窗口指導(dǎo)和投行中介機(jī)構(gòu)自律。

“基金經(jīng)理完全可以不參與認(rèn)為價(jià)格不合理的打新，這樣IPO價(jià)格預(yù)期過高的公司就發(fā)不出去，價(jià)格自然回歸合理區(qū)間，這才是詢價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化的意義�！痹摶�金經(jīng)理認(rèn)為。

A股市場(chǎng)上，破發(fā)盡管已不新鮮，但總體看，打新能投機(jī)獲利早就是慣性思維。

據(jù)上述機(jī)構(gòu)人士介紹，2010年1月到2011年4月15日，共有450單A股IPO，其中首日破發(fā)的僅60單�！爸辽僮C明投資者在行為上認(rèn)可大部分新股定價(jià)。”

wind統(tǒng)計(jì)顯示，如按前述投行人士所說的新股首日漲跌幅10%以內(nèi)才算合理定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，2010年至今，首日破發(fā)的60單IPO中，僅7只新股的跌幅超過10%，其中最高下跌16%；同時(shí)，有超過七成的新股首日漲幅超過10%，且最高漲幅超過275%。

據(jù)此，似乎不能怪罪于投行新股定價(jià)過高，相反，市場(chǎng)熱捧下，大部分新股定價(jià)或有提升空間。

對(duì)此結(jié)論，上述保代頗為委屈地表示：“現(xiàn)在太難了，多數(shù)時(shí)候IPO定價(jià)出來都被認(rèn)為太高，甚至上報(bào)時(shí)也會(huì)遇到類似責(zé)難，但這都是詢價(jià)結(jié)果，實(shí)際上投行活動(dòng)的空間非常小�！�