盡管最新披露的新股發(fā)行體制改革意見取得了諸多突破，但值得注意的是，此前市場一直期待甚高的優(yōu)化發(fā)行指標卻依然缺位。

　　而這在市場參與者看來，是IPO最終實現(xiàn)向注冊制過渡的最重要的前置條件之一。

　　以創(chuàng)業(yè)板為例，“創(chuàng)業(yè)板目前的IPO條件幾乎是畸形的選美標準”。一家創(chuàng)業(yè)板公司高管就曾對21世紀經(jīng)濟報道記者直言，這導致了許多企業(yè)為了迎合審核條件，只能調(diào)整業(yè)績。

　　監(jiān)管層此前也坦承創(chuàng)業(yè)板的標準已經(jīng)不適合眼下的情況。

　　然而，從2013年初初定改善發(fā)行條件的基調(diào)，到2013年年中，國務院提出適當放寬創(chuàng)業(yè)板企業(yè)準入標準，已經(jīng)過去了近一年時間，但這個重要的注冊制前置條件仍未完成。業(yè)內(nèi)人士坦言，其背后的原因或在于，眼下法規(guī)修訂的局限下所導致的推進困難。

　　但事實上，創(chuàng)業(yè)板進一步優(yōu)化的方向已經(jīng)比較明確，監(jiān)管層正在統(tǒng)籌安排。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者近期獲悉的情況顯示，在深交所研究推進的創(chuàng)業(yè)板整體制度改革中，就包括了完善創(chuàng)業(yè)板準入標準。

　　優(yōu)化發(fā)行指標缺位

　　11月30日出爐的新股發(fā)行改革，在帶給市場震撼之余，依然讓一些人有些失落。

　　一家大型券商的投行部副總經(jīng)理就指出，目前的創(chuàng)業(yè)板IPO標準太高，審核條件非常嚴格，甚至有些僵化，導致有些很好的公司在國內(nèi)無法上市，只能去國外上市。

　　創(chuàng)業(yè)板對發(fā)行人設置了兩項定量業(yè)績指標，以便發(fā)行申請人選擇：第一項指標要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長;第二項指標要求最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。

　　但在這兩套可選財務標準中，以過去的案例來看，中介機構往往會選擇連續(xù)盈利且持續(xù)增長這一較高標準。

　　這也造成了一度證監(jiān)會必須公開表示，創(chuàng)業(yè)板兩套標準皆可適用，并無隱形標準存在。但是即使兩套標準皆可適用，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)展到四周年的眼下，也已經(jīng)略顯跟不上市場的發(fā)展。

　　一位監(jiān)管層人士就坦承，創(chuàng)業(yè)板設置的業(yè)績標準有利于創(chuàng)業(yè)板初期的平穩(wěn)推出�，F(xiàn)在看對成長性要求過高，也增加了企業(yè)財務造假沖動。此外，第二套財務指標和第一套重合度高，已申報企業(yè)很少用第二套指標。

　　而在2013年7月5日，《國務院辦公廳關于金融支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》指出，要對加快發(fā)展多層次資本市場具體工作做出部署，其中提出，適當放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務準入標準。

　　這使得市場對于IPO辦法修訂將會帶來較大突破的預期漸熱，比如在盈利年份、無形資產(chǎn)比例等方面，其核心是指向淡化實質(zhì)性盈利能力判斷。

　　然而，在11月30日公布的新股改革，雖然明確了“由實質(zhì)性盈利判斷往合規(guī)性審核轉(zhuǎn)型”的監(jiān)管轉(zhuǎn)型理念，但此前市場期待的弱化企業(yè)盈利實質(zhì)性判斷的發(fā)行條件改革措施卻沒有出臺，這也使得市場預期的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》等IPO辦法作出重大修改的期待暫時落空。

     二套指標有望優(yōu)化

　　據(jù)接近監(jiān)管層人士解釋，這種缺位的原因在于，涉及發(fā)行辦法的修改與市場環(huán)境配合等深層次的原因。

　　今年6月份新股發(fā)行體制改革意見進行征求意見之時，證監(jiān)會有關部門負責人就指出，沒有涉及到上述財務指標改革，是因為這涉及到IPO辦法的修改。

　　另一位證監(jiān)會部門負責人指出，目前市場各方對于這個問題的認知并未達到統(tǒng)一，在未來相關的法規(guī)和監(jiān)管實踐中需要不斷調(diào)整修改，在此過程中希望能多聽取各方的意見，使得市場各方通過市場化博弈來建立市場化約束機制，“行政和法規(guī)的介入就可以越來越淡化，把更多的情況交給市場來決定�！�

　　雖然這個前置條件暫時缺位，但按照目前監(jiān)管層的部署來看，其推出的方向已經(jīng)確定。

　　比如上述部門負責人就指出，IPO辦法的修改正在研究之中�！斑@是下一步還要做的�！�

　　在交易所方面也已有所準備，比如深交所總經(jīng)理宋麗萍在10月下旬就曾經(jīng)表示，“下一步，我們將盡快推動創(chuàng)業(yè)板準入、再融資、股權激勵等整體制度設計更加貼近創(chuàng)新性、成長性企業(yè)的特征需求和產(chǎn)業(yè)規(guī)律。”

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，深交所加快推進創(chuàng)業(yè)板的整體制度改革中，將結合創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展特點，進一步完善創(chuàng)業(yè)板準入標準，提高創(chuàng)業(yè)板的包容性;轉(zhuǎn)變審核理念，減少對企業(yè)持續(xù)盈利能力等實質(zhì)判斷。

　　在這種研究推進中，或蘊含兩個方向的優(yōu)化，一是行業(yè)準入，二是指標調(diào)整。

　　在前者方面，按照《關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，《指引》要求各保薦機構向創(chuàng)業(yè)板重點推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進制造、高技術服務等領域的企業(yè)，以及其他領域中具有自主創(chuàng)新能力，成長性強的企業(yè)。

　　而此前創(chuàng)業(yè)板推薦的行業(yè)集中在上述九大行業(yè)中，而未來或?qū)τ谛袠I(yè)的判斷更具寬度。

　　在指標調(diào)整方面，據(jù)記者了解的情況，比較有可能的是從創(chuàng)業(yè)板的第二套指標入手修改，提高發(fā)行條件彈性。