過去的貨幣政策
　　在擴大流動性工具的時候，我們一般遵循中央銀行在危機中操作的古老規(guī)則：向穩(wěn)健的機構(gòu)提供無限的流動性，但實行懲罰性利率和必須有足額抵押品
　　為了分析美國的當前狀況和未來問題，我們有必要對聯(lián)儲在過去里兩年中所采取的措施做一個概述。在2007年8月，我們認識到美國的金融市場面臨著潛在的嚴重問題，而且這些嚴重問題可能對經(jīng)濟和就業(yè)造成負面影響。由于重要融資市場上的流動性出現(xiàn)枯竭和一些證券化市場停止運轉(zhuǎn)，所以降低利率本身已經(jīng)不足以緩解家庭和企業(yè)融資條件緊張的狀況。因此，我們必須采取多種方式來穩(wěn)定金融市場和促進經(jīng)濟的回升。我們采取的措施包括以下方面：
　　增加流動性工具。我們的第一個行動是使存款機構(gòu)可以獲得聯(lián)儲的流動性。但隨著危機的加深，這類行動顯然已經(jīng)不夠。證券市場在美國的信貸傳導(dǎo)中發(fā)揮著重要作用，危機使美國非銀行機構(gòu)和證券市場同時出現(xiàn)的嚴重問題，這造成了美國經(jīng)濟增長的下降。為了應(yīng)對影響經(jīng)濟的金融沖擊和支持信貸資金流向家庭及企業(yè)，我們需要向許多非銀行機構(gòu)和一些金融市場增加流動性支持。在擴大流動性工具的時候，我們一般遵循中央銀行在危機中操作的古老規(guī)則：向穩(wěn)健的機構(gòu)提供無限的流動性，但實行懲罰性利率和必須有足額抵押品。通過擴大流動性的供給范圍，我們盡量消除不確定性和對資產(chǎn)價值與信貸供給之間，以及對經(jīng)濟出現(xiàn)惡性循環(huán)的擔心。我們也發(fā)現(xiàn)需要進行創(chuàng)新，通過拍賣和常規(guī)性工具來提供流動性，以克服金融機構(gòu)不愿意向聯(lián)儲借款的問題，因為金融機構(gòu)一般會擔心從中央銀行借款會被市場參與者認為是出現(xiàn)了財務(wù)問題。
　　降低政策利率。由于認識到金融形勢可能會導(dǎo)致總需求減弱的可能性，所以聯(lián)儲從2007年就開始降低聯(lián)邦基金利率，遠遠早于影響經(jīng)濟活動的確鑿證據(jù)出現(xiàn)之前。隨著越來越多有關(guān)金融動蕩將使美國經(jīng)濟陷入衰退的證據(jù)出現(xiàn)，2008年我們加快了降低聯(lián)邦基金利率的步伐。重要的是，由于通貨膨脹率較低和通貨膨脹預(yù)期比較穩(wěn)定，所以我們可以采取大幅度的降息措施。
　　購買長期資產(chǎn)。在政策利率已經(jīng)接近零的情況下，為了進一步放松金融條件，我們需要直接采取針對金融市場長期條件的行動。盡管各種債券最初都具有很強的可替換性，但我們還是購買了機構(gòu)擔保的抵押資產(chǎn)支持證券（MBS）、機構(gòu)債券和財政部證券。聯(lián)儲在降低長期利率方面明顯是成功的，部分是因為在危機期間，私人部門市場參與者具有非常明顯的短期資產(chǎn)偏好。
　　引導(dǎo)利率的走勢。在非正常環(huán)境下，如果利率接近零水平，會限制貨幣政策利率的作用，因此我們認為特別重要的是，需要盡可能明確地向市場參與者傳遞我們的政策意圖，這會影響他們對未來利率走向的預(yù)期。為此，我們在每一次公開市場會議結(jié)束后的聲明中明確這種極端低利率將會保持很長時間。
　　公布通貨膨脹預(yù)測和目標。穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期永遠是重要的，在當前形勢下尤其如此，因為前所未有的經(jīng)濟形勢和過去兩年的政策行動會對家庭和企業(yè)對未來價格變化的看法造成潛在影響。為了向公眾提供更多關(guān)于聯(lián)儲對預(yù)期和目標的看法，我們將公開市場委員會成員對通貨膨脹的預(yù)期延長到5年期限，同時公布成員們對最符合聯(lián)儲雙重使命（即經(jīng)濟增長和價格穩(wěn)定）的通貨膨脹預(yù)測值。
　　穩(wěn)定具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)。由于其他政府機構(gòu)沒有承擔這一職責的權(quán)力，所以聯(lián)儲向幾個具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)發(fā)放了貸款，這幾個機構(gòu)中的任何一個倒閉都會對美國金融系統(tǒng)和經(jīng)濟造成嚴重影響。這些行動盡管是必需的，但并不適合中央銀行采取，我們也已經(jīng)敦促國會立法明確在特殊情況下保證金融穩(wěn)定的其他措施，同時要讓股東、管理層和可能情況下的債權(quán)人承擔相應(yīng)風險。
　　現(xiàn)在的貨幣政策
　　公開市場委員會最近重申，由于勞動力和產(chǎn)品市場的疲軟，以及通貨膨脹趨勢和通貨膨脹預(yù)期很可能非常穩(wěn)定，因此聯(lián)邦基金利率會在較長時間內(nèi)保持極低水平
　　由于美國經(jīng)濟的韌性，因此所采取的大量貨幣、金融和財政政策已經(jīng)明顯改善了金融市場的形勢，經(jīng)濟活動也開始復(fù)蘇。
　　當前的金融市場形勢已經(jīng)明顯好于2009年初期。聯(lián)儲的流動性工具、5月份公布對最大銀行的資本評估后市場降低了對這些銀行資本和流動性需求的不確定性、住房及其他經(jīng)濟部門出現(xiàn)穩(wěn)定的情況等，促使許多金融市場恢復(fù)了正常運轉(zhuǎn)。因此，金融機構(gòu)從美聯(lián)儲的借款大幅度減少。此外，許多證券化市場也逐漸恢復(fù)正常，這部分地說明了2009年初我們所實施的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TABSLF）已經(jīng)發(fā)揮了作用。正如我們在2009年12月公開市場委員會會議上所重申的，聯(lián)儲正在逐步減少和關(guān)閉多數(shù)非常規(guī)的流動性窗口。
　　聯(lián)儲購買機構(gòu)抵押貸款支持證券、機構(gòu)債權(quán)和財政部證券有助于降低長期利率，并增加對家庭的貸款供給和增加企業(yè)的債券融資。此外，接近于零的政策利率和經(jīng)濟前景的改善也使私人投資者增加了對長期和風險較高資產(chǎn)的投資，這扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟和金融市場惡化造成的利差擴大的趨勢。隨著市場的改善和經(jīng)濟的復(fù)蘇，公開市場委員會已經(jīng)表示，聯(lián)儲正在逐漸減少購買財政部和機構(gòu)證券。
　　但是，信貸成本仍然較高，而且對許多借款人來說供給量仍然有限。雖然許多長期利率已經(jīng)非常低，但債券市場上的利差仍然較高，這一點并不奇怪，因為許多借款人仍然受到壓力，失業(yè)率仍然非常高，資本存量的利用率仍然非常低。一些證券化市場還沒有恢復(fù)正常，或受到嚴重損毀，包括大額住房抵押貸款和商業(yè)不動產(chǎn)貸款的證券化市場。在這種情況下，一些借款人需要比過去更多地依靠銀行貸款，但銀行目前仍然十分謹慎。最近一年來，銀行一直在降低其貸款的賬面價值，這種減少部分反映了需求較弱，因為企業(yè)在減少庫存，家庭也一直在通過增加儲蓄來重建其資產(chǎn)負債表。但是，銀行貸款疲軟也是由于供給減少。我們的調(diào)查顯示，截至2009年后期，銀行一直在收緊貸款條件和提高利率。我預(yù)期隨著銀行重建資本基礎(chǔ)和增加對經(jīng)濟前景的確定性，信貸將會緩慢增加。