過去的貨幣政策
　　在擴(kuò)大流動(dòng)性工具的時(shí)候，我們一般遵循中央銀行在危機(jī)中操作的古老規(guī)則：向穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)提供無限的流動(dòng)性，但實(shí)行懲罰性利率和必須有足額抵押品
　　為了分析美國(guó)的當(dāng)前狀況和未來問題，我們有必要對(duì)聯(lián)儲(chǔ)在過去里兩年中所采取的措施做一個(gè)概述。在2007年8月，我們認(rèn)識(shí)到美國(guó)的金融市場(chǎng)面臨著潛在的嚴(yán)重問題，而且這些嚴(yán)重問題可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)造成負(fù)面影響。由于重要融資市場(chǎng)上的流動(dòng)性出現(xiàn)枯竭和一些證券化市場(chǎng)停止運(yùn)轉(zhuǎn)，所以降低利率本身已經(jīng)不足以緩解家庭和企業(yè)融資條件緊張的狀況。因此，我們必須采取多種方式來穩(wěn)定金融市場(chǎng)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的回升。我們采取的措施包括以下方面：
　　增加流動(dòng)性工具。我們的第一個(gè)行動(dòng)是使存款機(jī)構(gòu)可以獲得聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性。但隨著危機(jī)的加深，這類行動(dòng)顯然已經(jīng)不夠。證券市場(chǎng)在美國(guó)的信貸傳導(dǎo)中發(fā)揮著重要作用，危機(jī)使美國(guó)非銀行機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)的嚴(yán)重問題，這造成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下降。為了應(yīng)對(duì)影響經(jīng)濟(jì)的金融沖擊和支持信貸資金流向家庭及企業(yè)，我們需要向許多非銀行機(jī)構(gòu)和一些金融市場(chǎng)增加流動(dòng)性支持。在擴(kuò)大流動(dòng)性工具的時(shí)候，我們一般遵循中央銀行在危機(jī)中操作的古老規(guī)則：向穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)提供無限的流動(dòng)性，但實(shí)行懲罰性利率和必須有足額抵押品。通過擴(kuò)大流動(dòng)性的供給范圍，我們盡量消除不確定性和對(duì)資產(chǎn)價(jià)值與信貸供給之間，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)惡性循環(huán)的擔(dān)心。我們也發(fā)現(xiàn)需要進(jìn)行創(chuàng)新，通過拍賣和常規(guī)性工具來提供流動(dòng)性，以克服金融機(jī)構(gòu)不愿意向聯(lián)儲(chǔ)借款的問題，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)一般會(huì)擔(dān)心從中央銀行借款會(huì)被市場(chǎng)參與者認(rèn)為是出現(xiàn)了財(cái)務(wù)問題。
　　降低政策利率。由于認(rèn)識(shí)到金融形勢(shì)可能會(huì)導(dǎo)致總需求減弱的可能性，所以聯(lián)儲(chǔ)從2007年就開始降低聯(lián)邦基金利率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的確鑿證據(jù)出現(xiàn)之前。隨著越來越多有關(guān)金融動(dòng)蕩將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的證據(jù)出現(xiàn)，2008年我們加快了降低聯(lián)邦基金利率的步伐。重要的是，由于通貨膨脹率較低和通貨膨脹預(yù)期比較穩(wěn)定，所以我們可以采取大幅度的降息措施。
　　購(gòu)買長(zhǎng)期資產(chǎn)。在政策利率已經(jīng)接近零的情況下，為了進(jìn)一步放松金融條件，我們需要直接采取針對(duì)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期條件的行動(dòng)。盡管各種債券最初都具有很強(qiáng)的可替換性，但我們還是購(gòu)買了機(jī)構(gòu)擔(dān)保的抵押資產(chǎn)支持證券（MBS）、機(jī)構(gòu)債券和財(cái)政部證券。聯(lián)儲(chǔ)在降低長(zhǎng)期利率方面明顯是成功的，部分是因?yàn)樵谖�機(jī)期間，私人部門市場(chǎng)參與者具有非常明顯的短期資產(chǎn)偏好。
　　引導(dǎo)利率的走勢(shì)。在非正常環(huán)境下，如果利率接近零水平，會(huì)限制貨幣政策利率的作用，因此我們認(rèn)為特別重要的是，需要盡可能明確地向市場(chǎng)參與者傳遞我們的政策意圖，這會(huì)影響他們對(duì)未來利率走向的預(yù)期。為此，我們?cè)诿恳淮喂�開市場(chǎng)會(huì)議結(jié)束后的聲明中明確這種極端低利率將會(huì)保持很長(zhǎng)時(shí)間。
　　公布通貨膨脹預(yù)測(cè)和目標(biāo)。穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期永遠(yuǎn)是重要的，在當(dāng)前形勢(shì)下尤其如此，因?yàn)榍八�未有的�?jīng)濟(jì)形勢(shì)和過去兩年的政策行動(dòng)會(huì)對(duì)家庭和企業(yè)對(duì)未來價(jià)格變化的看法造成潛在影響。為了向公眾提供更多關(guān)于聯(lián)儲(chǔ)對(duì)預(yù)期和目標(biāo)的看法，我們將公開市場(chǎng)委員會(huì)成員對(duì)通貨膨脹的預(yù)期延長(zhǎng)到5年期限，同時(shí)公布成員們對(duì)最符合聯(lián)儲(chǔ)雙重使命（即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定）的通貨膨脹預(yù)測(cè)值。
　　穩(wěn)定具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。由于其他政府機(jī)構(gòu)沒有承擔(dān)這一職責(zé)的權(quán)力，所以聯(lián)儲(chǔ)向幾個(gè)具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)發(fā)放了貸款，這幾個(gè)機(jī)構(gòu)中的任何一個(gè)倒閉都會(huì)對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響。這些行動(dòng)盡管是必需的，但并不適合中央銀行采取，我們也已經(jīng)敦促國(guó)會(huì)立法明確在特殊情況下保證金融穩(wěn)定的其他措施，同時(shí)要讓股東、管理層和可能情況下的債權(quán)人承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　現(xiàn)在的貨幣政策
　　公開市場(chǎng)委員會(huì)最近重申，由于勞動(dòng)力和產(chǎn)品市場(chǎng)的疲軟，以及通貨膨脹趨勢(shì)和通貨膨脹預(yù)期很可能非常穩(wěn)定，因此聯(lián)邦基金利率會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持極低水平
　　由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，因此所采取的大量貨幣、金融和財(cái)政政策已經(jīng)明顯改善了金融市場(chǎng)的形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也開始復(fù)蘇。
　　當(dāng)前的金融市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)明顯好于2009年初期。聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性工具、5月份公布對(duì)最大銀行的資本評(píng)估后市場(chǎng)降低了對(duì)這些銀行資本和流動(dòng)性需求的不確定性、住房及其他經(jīng)濟(jì)部門出現(xiàn)穩(wěn)定的情況等，促使許多金融市場(chǎng)恢復(fù)了正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲(chǔ)的借款大幅度減少。此外，許多證券化市場(chǎng)也逐漸恢復(fù)正常，這部分地說明了2009年初我們所實(shí)施的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TABSLF）已經(jīng)發(fā)揮了作用。正如我們?cè)?009年12月公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上所重申的，聯(lián)儲(chǔ)正在逐步減少和關(guān)閉多數(shù)非常規(guī)的流動(dòng)性窗口。
　　聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券、機(jī)構(gòu)債權(quán)和財(cái)政部證券有助于降低長(zhǎng)期利率，并增加對(duì)家庭的貸款供給和增加企業(yè)的債券融資。此外，接近于零的政策利率和經(jīng)濟(jì)前景的改善也使私人投資者增加了對(duì)長(zhǎng)期和風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)的投資，這扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)惡化造成的利差擴(kuò)大的趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)的改善和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公開市場(chǎng)委員會(huì)已經(jīng)表示，聯(lián)儲(chǔ)正在逐漸減少購(gòu)買財(cái)政部和機(jī)構(gòu)證券。
　　但是，信貸成本仍然較高，而且對(duì)許多借款人來說供給量仍然有限。雖然許多長(zhǎng)期利率已經(jīng)非常低，但債券市場(chǎng)上的利差仍然較高，這一點(diǎn)并不奇怪，因?yàn)樵S多借款人仍然受到壓力，失業(yè)率仍然非常高，資本存量的利用率仍然非常低。一些證券化市場(chǎng)還沒有恢復(fù)正常，或受到嚴(yán)重?fù)p毀，包括大額住房抵押貸款和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)貸款的證券化市場(chǎng)。在這種情況下，一些借款人需要比過去更多地依靠銀行貸款，但銀行目前仍然十分謹(jǐn)慎。最近一年來，銀行一直在降低其貸款的賬面價(jià)值，這種減少部分反映了需求較弱，因?yàn)槠髽I(yè)在減少庫(kù)存，家庭也一直在通過增加儲(chǔ)蓄來重建其資產(chǎn)負(fù)債表。但是，銀行貸款疲軟也是由于供給減少。我們的調(diào)查顯示，截至2009年后期，銀行一直在收緊貸款條件和提高利率。我預(yù)期隨著銀行重建資本基礎(chǔ)和增加對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的確定性，信貸將會(huì)緩慢增加。