既然決定要采用市場化的運作方式提高個人賬戶資金的收益率，如何才能有效規(guī)避資金運營過程中有可能產(chǎn)生的投資風(fēng)險

　　種種跡象表明，對基本養(yǎng)老保險個人賬戶資金(下稱"個人賬戶資金")管理進行的改革，已經(jīng)提上監(jiān)管機構(gòu)今年的工作日程。

　　近日坊間傳聞，"勞動和社會保障部(下稱'勞社部')在聯(lián)合財政部對個人賬戶資金的市場化管理進行磋商，目前正在設(shè)計個人賬戶資金管理機制和運作模式。"

　　為此，《財經(jīng)時報》經(jīng)過多方采訪證實，"個人賬戶資金的投資管理模式將由地方社保經(jīng)辦機構(gòu)的直接管理，轉(zhuǎn)化為委托外部金融機構(gòu)進行投資管理，投資工具將適當(dāng)拓寬，債券市場和股票市場都將成為新的投資渠道。"

　　近年來關(guān)于中國社�；�金投資股票市場的新聞不絕于耳，但以往說的社�；�金，實際上是"全國社會保障基金理事會"的社�；�金。從某種意義上說它是"社會保障風(fēng)險準(zhǔn)備金"也許更準(zhǔn)確。而現(xiàn)在有關(guān)政府部門商討的"基本養(yǎng)老保險個人賬戶資金"，才是真正意義上的社保基金。

　　據(jù)勞社部養(yǎng)老保險司內(nèi)部人士透露，勞社部和財政部已經(jīng)就個人賬戶資金管理改革的框架達成共識，目前正在進一步討論細(xì)化框架內(nèi)容，為出臺《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》做準(zhǔn)備工作。

　　緩解空賬

　　"截至2005年年底，中國社會養(yǎng)老保險個人賬戶的空賬達8000億元，而且每年以1000多億元的規(guī)模擴大，而個人賬戶現(xiàn)有實際資金的總額不超過500億元。"這是不久前在北京大學(xué)的賽瑟論壇上，勞社部副部長劉永富透露的數(shù)字。

　　這個巨大的空賬黑洞是如何形成的？

　　雖然新型社會養(yǎng)老保險制度為每一個參加養(yǎng)老保險的員工都建立了個人賬戶，但是由于之前沒有資金積累，員工繳納的個人賬戶資金多被挪用于彌補舊體制的"資金黑洞"、發(fā)放已退休職工的養(yǎng)老工資，所以形成個人賬戶的空賬現(xiàn)象。

　　此外，近年來擠占、挪用社會保障資金的案件時有發(fā)生，所以解決個人賬戶空賬問題和資金的保值、增值顯得尤為突出。

　　"如何發(fā)揮好現(xiàn)有500億個人賬戶資金的功效，逐漸縮小空賬黑洞是近年來監(jiān)管本門研究工作的重點。"勞社部社會保險研究所所長何平坦言。

　　一直以來，基本養(yǎng)老保險個人賬戶這部分資金由地方社保經(jīng)辦機構(gòu)管理。由于地方社保經(jīng)辦機構(gòu)并非專業(yè)金融投資機構(gòu)，所以在1998年，國家對個人賬戶資金的投資作出嚴(yán)格限定，只能存入銀行和購買國債。

　　"目前的問題是，存入銀行和購買國債雖然風(fēng)險小，但收益率都比較偏低，實際上造成了收益損失。因此，500億資金保值增值的呼聲日益迫切。國家正在研究出臺《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》，在規(guī)范管理運作和監(jiān)督的基礎(chǔ)上實現(xiàn)保值增值，這使得個人賬戶資金改變投資運作模式成為大勢所趨。"何平透露。

　　再拓投資渠道

　　《財經(jīng)時報》獲悉，正在研究的《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》中，已經(jīng)將個人賬戶投資渠道從銀行存款、國債，擴大到股票、債券等投資方式。

　　實際上，勞社部曾在2004年3月向金融機構(gòu)下發(fā)過一個征求意見稿，文件中的具體內(nèi)容就是針對"基本養(yǎng)老保險個人賬戶的投資管理"。

　　據(jù)一位商業(yè)銀行資金托管部的負(fù)責(zé)人回憶，"文件中不僅提到個人賬戶資金可以投資股票、債券，甚至厘定了具體的股票和債券投資比例是不超過10%，但之后此事一直就沒有回音了。"

　　將個人賬戶資金的投資渠道，由風(fēng)險較小的銀行存款、國債擴大到風(fēng)險較大的債券、股票市場，何平的解釋是，"近年來，養(yǎng)老保險基金市場化運營的外部環(huán)境正在迅速改善，中國資本市場的發(fā)展發(fā)生了質(zhì)的變化。"

　　"在1997年至2006年的十年間，中國上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率大體保持在10%左右，這為個人賬戶資金的市場化運營提供了良好的經(jīng)濟條件；另外，中國資本市場法制化建設(shè)提速，市場結(jié)構(gòu)正在向合理的方向運行。"

　　其實，早就有一部分個人賬戶資金，借道全國社會保障基金理事會進入到資本市場。2006年12月，天津、山西、吉林、黑龍江、山東等省市就曾得到勞社部的首肯，與全國社會保障基金理事會簽署委托投資協(xié)議，將個人賬戶資金委托其投資運營。

　　信托模式

　　既然決定要采用市場化的運作方式提高個人賬戶資金的收益率，如何才能有效規(guī)避資金運營過程中有可能產(chǎn)生的投資風(fēng)險？為此，勞社部、財政部等主管部門已對個人賬戶資金管理模式達成共識，將效仿企業(yè)年金的運作方式，委托專業(yè)機構(gòu)對個人賬戶資金進行資產(chǎn)管理。

　　《財經(jīng)時報》了解到，所謂"效仿企業(yè)年金的管理模式"，實際上是對個人賬戶資金采用與企業(yè)年金相同的信托管理模式進行管理，而在操作層面上，個人賬戶資金與企業(yè)年金的運作仍有較大的區(qū)別。

　　目前個人賬戶資金的管理和運營表面上是分離的--行政部門負(fù)責(zé)管理，經(jīng)辦機構(gòu)負(fù)責(zé)運營，但參與資金管理運營的各方并不清楚各自責(zé)任的邊界，缺少管理金融投資的監(jiān)督與制衡機制，蘊藏著極大的風(fēng)險。

　　因此，勞社部基金監(jiān)督司的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，"未來對個人賬戶資金，一方面要建立一個真正分清各種責(zé)任的管理體制；另一方面，還將采用'由下向上的二級信托制模式'進行投資運營。"

　　所謂二級信托制模式，是指省級社保基金管理機構(gòu)作為本省社會保險基金的第一級受托人，接受本省各統(tǒng)籌地區(qū)的委托，按信托關(guān)系管理本省基金結(jié)余；同時，由中央政府與各省政府協(xié)商，成立或指定數(shù)家受托機構(gòu)，作為第二級受托機構(gòu)，接受各省的委托，按信托關(guān)系管理各省的基金結(jié)余，統(tǒng)一運營。

　　在這種運營模式下，中央政府是社會保險基金的最后責(zé)任人，如果運營過程中發(fā)生風(fēng)險，并由此導(dǎo)致各省基金發(fā)生損失，那么中央政府要承擔(dān)最終的賠償責(zé)任；省級政府也要對各地(市)、縣等統(tǒng)籌地區(qū)按同樣的方式承擔(dān)責(zé)任。

　　嚴(yán)格"選秀"

　　"個人賬戶資金畢竟是社會保障的第一支柱，一旦要進行市場化投資、信托模式運作，可以預(yù)見，其管理機構(gòu)的選擇會比企業(yè)年金更加謹(jǐn)慎。"中國人民大學(xué)社會保障研究所所長李紹光認(rèn)為。

　　《財經(jīng)時報》獨家獲悉，勞社部將在《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》頒布的同時，啟動個人賬戶資金管理機構(gòu)的"選秀"。

　　"之前企業(yè)年金的管理機構(gòu)資格認(rèn)定積累了豐富的經(jīng)驗，個人賬戶資金的管理機構(gòu)資格認(rèn)定將在此基礎(chǔ)上進一步優(yōu)化。"勞社部養(yǎng)老保險司有關(guān)負(fù)責(zé)人強調(diào)。

　　此外，上述勞社部養(yǎng)老保險司負(fù)責(zé)人還透露，"選秀"正式啟動后，將接受基金公司、證券公司、商業(yè)銀行、信托公司、保險公司等眾多金融機構(gòu)的報名。值得注意的是，個人賬戶資金的管理機構(gòu)資格將有可能首次允許外資金融機構(gòu)報名參與。報名日期截止后會公開公布"選秀"名單完整版。

　　此后，專家評審團將根據(jù)兩大標(biāo)準(zhǔn)對所有報名的機構(gòu)進行審核，"一是機構(gòu)的內(nèi)控體系與風(fēng)險管理能力；二是其原有的投資業(yè)績記錄，尤其是中低風(fēng)險金融產(chǎn)品的投資管理能力。事實上，有些機構(gòu)過往業(yè)績雖然比較突出，但投資風(fēng)格比較激進，就不適合做個人賬戶資金的管理人。"

　　而"選秀"名單的最終版，需經(jīng)過國務(wù)院、財政部、證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會等多家監(jiān)管部門審定才能得以確定。