新會計(jì)準(zhǔn)則的利潤締造法

　　過去6個月滬綜指曾創(chuàng)下了6124點(diǎn)的新高，推動股市走向泡沫諸多因素之中，2007年1月1日起，上市公司開始實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則也是重要力量。

　　現(xiàn)稱新會計(jì)準(zhǔn)則，是指2006年2月15日，財(cái)政部在北京發(fā)布的39項(xiàng)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，相比于舊準(zhǔn)則，其最大的特點(diǎn)就是公允價值的導(dǎo)入，其中受公允價值直接影響的是長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)、債務(wù)重組、企業(yè)合并、金融工具的確認(rèn)和計(jì)量等6項(xiàng)，這就使財(cái)務(wù)報(bào)表更加逼近經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，使上市公司的隱性資產(chǎn)顯性化，也要求會計(jì)報(bào)表使用者越來越多地關(guān)注資產(chǎn)計(jì)價，尤其是采用公允價值計(jì)價的資產(chǎn)。

　　隨著新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，A股上市公司2006年報(bào)以及2007年一季報(bào)凈利潤紛紛同比大幅增加，接踵而至的就是投資者信心大增、股價輪番上漲以及股指節(jié)節(jié)攀升。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年一季度，上市公司凈利潤高達(dá)1144.73億元，同比增長達(dá)99.99%，投資收益占總利潤的比例達(dá)34%，是2005年的2倍，根據(jù)匯豐證券計(jì)算，2007年前三季度，扣除投資收益后A股上市公司的盈利增速也只有41%。

　　表現(xiàn)在各股中，公允價值的引入令2007年一些上市公司業(yè)績的一步登天。根據(jù)2007年半年報(bào)的公布信息，有近10%的A股上市公司投資收益超過凈收入，而一些公司甚至利用了新會計(jì)準(zhǔn)則有目的地調(diào)控業(yè)績，這一現(xiàn)象也被股民們戲謔為“烏鴉變鳳凰”。

　　名噪一時的暴利股*ST長控600137(現(xiàn)名ST浪沙)在2007年4月13日停牌近4個月，復(fù)牌首日創(chuàng)下了A股市場神話――漲幅達(dá)1083%，讓市場如此瘋狂的正是復(fù)牌前公布的凈利潤劇增。經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步估計(jì)，預(yù)計(jì)第一季度公司將大幅盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.84億元左右，而2006年同期凈利潤則為－4333097.91元。

　　單純看數(shù)字變化非常鼓舞人心，然而，大多數(shù)聞風(fēng)而動的投資者當(dāng)時并沒有來得及研究利潤天壤之別的深層原因。事實(shí)上，*ST長控業(yè)績并非來自主營業(yè)務(wù)的改善，一季度大幅盈利主要源于2006年完成的債務(wù)重組：相關(guān)債權(quán)人豁免了公司相關(guān)債務(wù)。但按照新會計(jì)準(zhǔn)則，債務(wù)重組收益(2.71億元)計(jì)入該公司當(dāng)期損益。若扣除“債務(wù)”利潤，*ST長控一季度主營業(yè)務(wù)凈利潤不足2000萬元，僅占最終凈利潤的1/10不到。

　　*ST長控“神話”當(dāng)屬個別，但2007年公允價值計(jì)入，上市公司“交叉持股”所推起的股市泡沫則波瀾壯闊。

　　據(jù)長江證券的統(tǒng)計(jì)，2007年上市公司的交叉持股有340例，涉及上市公司450余家，其中參股銀行的為361例，參股綜合類券商為270例。

　　失落的股票內(nèi)在價值研究

　　值得注意的是，金融類企業(yè)是引入公允價值進(jìn)行資產(chǎn)重估的重點(diǎn)，并且在經(jīng)濟(jì)形勢樂觀以及股市牛氣沖天的背景下，金融類企業(yè)是最大的受益者之一，因而，交叉持股影響的不僅是直接參與其中的這一類上市公司，還輻射到整個資本市場。

　　上市公司交叉持股在引入公允價值中有兩種情況，一是對于子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)這三類股權(quán)投資基本無變化；二是控制性持股以外的持有別家上市公司流通股或者禁售股，在新會計(jì)準(zhǔn)則中適用“交易性金融資產(chǎn)”、“可供出售金融資產(chǎn)”和“持有至到期投資”3個項(xiàng)目，用公允價值計(jì)量會直接影響到當(dāng)期收益或者所有者權(quán)益，從而改寫上市公司凈利潤或者凈資產(chǎn)。

　　而滬深兩市參股金融類企業(yè)的非金融類公司均屬于后者，金融類企業(yè)自身主營收入的增加觸發(fā)了自身業(yè)績預(yù)增、行業(yè)景氣、估值提升、股價上漲等一系列連鎖反應(yīng)，最終通過公允價值傳導(dǎo)給參股的上市公司。

　　隨之而來的就是這一類涉及各個行業(yè)的上市公司賬面利潤或者資產(chǎn)的增加，股價上漲。而這又進(jìn)一步增添了牛市的繁榮，給予了金融類企業(yè)良性刺激，也就形成了讓業(yè)內(nèi)人士喜憂參半的股市中“水漲船高”。

　　參股金融類企業(yè)的上市公司大多集中在消費(fèi)板塊，2007年前三季度，消費(fèi)類公司凈利潤增長為107%，撇開投資收入?yún)s只剩下14%的增幅。由此可見，交叉持股的公司形成了一個利益的循環(huán)圈，在2007年流動性明顯過剩的A股市場里，一度形成了對持股券商的上市公司的題材性熱捧，這導(dǎo)致膨脹性的股價上漲，而并非關(guān)注股票內(nèi)在價值和成長性。

　　新會計(jì)準(zhǔn)則下的核算結(jié)果更為真實(shí)地反映了公司資產(chǎn)負(fù)債狀況和經(jīng)營成果，也給某些上市公司的業(yè)績和資產(chǎn)帶來了改頭換面的刷新。可是某些畸形的、不能持久的業(yè)績提升為何帶來了股價的飆升呢？

　　這顯然反映了股市的參與者們相信業(yè)績與股價存在必然聯(lián)系。國內(nèi)投資市場大多依賴于用相對估值法進(jìn)行股票研究，而廣大散戶又缺乏證券市場的基本理論知識，在大眾喜聞樂見的證券類電視節(jié)目、報(bào)紙及網(wǎng)絡(luò)論壇上，由于受到機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告影響對個股的點(diǎn)評往往除了說股價就是資產(chǎn)、業(yè)績和市盈率，這就使市場自上而下過分關(guān)注會計(jì)報(bào)表中的個別項(xiàng)，忽略了其他的評價指標(biāo)和研究方法，造成A股股價對公司業(yè)績和資產(chǎn)的波動非常敏感。

　　在會計(jì)準(zhǔn)則與國際接軌的今天，還需從資本市場監(jiān)管、金融知識普及等方面進(jìn)一步縮小與國際成熟市場的差距，從而讓新會計(jì)準(zhǔn)則更加全面的發(fā)揮作用。不但讓上市公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)達(dá)到“公允”，還應(yīng)使上市公司的股價趨向“公允”。


（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道　　　曠野 　　2008-3-29）