郭茹

　　如市場(chǎng)預(yù)期，繼上周四央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中3月期央票發(fā)行利率上升4個(gè)基點(diǎn)之后，昨天1年期央票的發(fā)行利率也如期上調(diào)，上調(diào)幅度達(dá)到8個(gè)多基點(diǎn)，這預(yù)示著央票利率開(kāi)啟了新一輪的上升通道。

　　同時(shí)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也使得央行收緊流動(dòng)性的意圖彰顯無(wú)遺，貨幣政策微調(diào)的序幕再度拉開(kāi)。

　　回籠力度猛增

　　昨天，央行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了200億元的1年期央行票據(jù)，發(fā)行量較上周增加了80億元，發(fā)行利率為1.8434%，較上周的1.7605%上升了8.29個(gè)基點(diǎn)。這是1年期央票發(fā)行利率連續(xù)20周維持穩(wěn)定后再度出現(xiàn)上行。

　　央行當(dāng)天還進(jìn)行了2000億元的28天正回購(gòu)操作，利率仍維持在1.18%的水平上，但是操作量較上周增加了1250億元，表明央行的回籠力度在大大加強(qiáng)。

　　由于上周四3月期央票發(fā)行利率和91天正回購(gòu)利率分別上行了4個(gè)和3個(gè)基點(diǎn)至1.3684%和1.36%，被看作是央票利率上調(diào)的前奏，本周1年期央票利率的上行在市場(chǎng)預(yù)期之中。但作為銀行間市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的1年期央票利率的上行更加具有標(biāo)志性的意義，意味著央票利率開(kāi)始了新一輪的上升通道。

　　CPI超預(yù)期、信貸放量

　　但是央行在新年伊始就開(kāi)始新一輪央票利率的調(diào)整，這一時(shí)點(diǎn)則要早于市場(chǎng)此前的預(yù)期。

　　中金公司在此前發(fā)布的研究報(bào)告中認(rèn)為，央行在年初就開(kāi)始上調(diào)央票利率，主要是基于三方面的原因。首先是去年底財(cái)政存款投放和一季度大量到期的資金量給央行帶來(lái)較大的回籠壓力。其次，央行有意抑制年初銀行的信貸沖動(dòng)。第三，去年12月份CPI同比增幅可能較大，從管理通脹預(yù)期的角度，央票利率也需要上調(diào)。而為了更有效地回籠流動(dòng)性和抑制銀行信貸，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和重啟3年期央票發(fā)行的可能性也依然存在。

　　而昨天在央票利率上行的同時(shí)，央行于晚間7點(diǎn)又突然宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這再度印證了貨幣政策收緊的趨勢(shì)，這也使得央票利率的上調(diào)更顯得在情理之中。

　　新年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)出日趨寬裕態(tài)勢(shì)，回購(gòu)利率連續(xù)下探，隔夜和7天回購(gòu)利率最低分別降至1.03%和1.36%左右，已較去年底下降了10多個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，銀行信貸投放也出現(xiàn)反彈之勢(shì)，據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，1月份前8個(gè)工作日，商業(yè)銀行信貸投放已達(dá)到6000億元，全月可能再度超過(guò)1萬(wàn)億元。

　　分析人士認(rèn)為，銀行間資金面的極度寬裕以及信貸的反彈可能是促使央行在此時(shí)連連出手緊縮流動(dòng)性的主要原因。此外，市場(chǎng)也普遍預(yù)期去年12月份CPI增幅可能超出此前預(yù)期，有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，12月份CPI同比可能高至2%，達(dá)到去年全年的高點(diǎn)。

　　安信證券也認(rèn)為，央行在此時(shí)間點(diǎn)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，應(yīng)當(dāng)是考慮去年12月份CPI超預(yù)期和1月份信貸放量的綜合結(jié)果。