內(nèi)容摘要：1月份全國新增貸款1.39萬億元，同比降16.14%。不過，分析普遍認(rèn)為，1月份的貨幣信貸過高增長難以持續(xù)，2、3月份的信貸投放規(guī)模將非常有限。央行確定今年貨幣供應(yīng)目標(biāo)，廣義貨幣供應(yīng)量預(yù)期增長17%。將合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平。

　　年初開始的“均衡放貸的政策”初見成效。央行昨天公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣各項貸款增加1.39萬億元，同比少增2243億元，降幅為16.14%。同日，央行首次公布2010年貨幣供應(yīng)目標(biāo)，即廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長17%左右。

　　特點1：中長期占比增加

　　數(shù)據(jù)：1月份新增的1.39萬億元本外幣貸款中，中長期貸款約1.09萬億元，占78.8%。中長期貸款余額比重則由上月的55.6%提高至56.4%。短期貸款和票據(jù)融資余額的比重則由上月的26.4%降至25.1%。此外，當(dāng)月居民戶中長期貸款增加3433億元。

　　解讀：宏源證券分析師陳夢根表示，1月份新增貸款中，中長期信貸占絕對比重，其中企業(yè)中長期貸款占新增人民幣貸款總額的54%左右，表明貸款對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用較大，而票據(jù)融資減少，這與監(jiān)管層嚴(yán)格壓縮信貸規(guī)模有關(guān)。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師熊偉表示，1月貸款的期限結(jié)構(gòu)為：短期貸款占比31.6%，中長期貸款占比78.8%，而票據(jù)融資的占比為-13.0%。從貸款的部門結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)景氣度的下降使得居民中長期貸款占比下滑，與財政刺激相關(guān)聯(lián)項目的延續(xù)，使非金融企業(yè)占據(jù)了更大的貸款份額。

　　交行金融研究中心昨天發(fā)布的報告指出，新增貸款增加較多，主要是受去年末的儲備項目在今年初集中投放、企業(yè)在年初的信貸需求較多及銀行傾向于早投放早收益等因素的綜合影響，在很大程度上屬季節(jié)性增長，同時也表明今年實體經(jīng)濟(jì)信貸需求依然不低。

　　特點2：貨幣活化趨勢明顯

　　數(shù)據(jù)：1月末M2余額同比增長了25.98%，相比上月回落了1.7個百分點。但是M1增速在經(jīng)歷了上個月的小幅回落后（2009年12月份回落了2.28個百分點）出現(xiàn)了大幅的反彈，增速達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的38.96%。

　　解讀：上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，1月，M1和M2的不同變化趨勢表明，貨幣體系中貨幣的活化程度在提高，即活期存款上升速度超越了儲蓄存款的上升速度�；钇诖婵钪饕�分布于企業(yè)部門，儲蓄則歸屬于居民部門，企業(yè)在非經(jīng)營旺季增加現(xiàn)金儲備，主要是為了應(yīng)對節(jié)日期間季節(jié)性現(xiàn)金需求上升。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，M1的超預(yù)期快速上升，意味著存款活期化趨勢進(jìn)一步加劇，經(jīng)濟(jì)的活躍程度在繼續(xù)加強(qiáng)，貨幣流通速度加快，過去的低速存量貨幣加速流動的強(qiáng)大勢能正給未來物價帶來較大推升力量。

　　國泰基金也持有相同觀點，企業(yè)在春節(jié)前一般會支付獎金、補(bǔ)助和大量需要預(yù)交的稅款，結(jié)果是春節(jié)所在月份企業(yè)活期存款（占M160%左右）急劇下降，而居民在春節(jié)前大量現(xiàn)金需求往往使春節(jié)所在月份現(xiàn)金出現(xiàn)急劇上升。去年春節(jié)在1月份，今年在2月份，因而1月M1增速創(chuàng)下新高，而M0增速則是低谷。預(yù)計2月情況會剛好相反。

　　前瞻2、3月份貸款增長有限

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，各年1月份信貸多數(shù)都有沖高的現(xiàn)象。今年在銀監(jiān)會、央行等部門嚴(yán)格控制下，信貸相比上年同期雖有收斂但依然高達(dá)萬億以上，創(chuàng)歷史同期第二高點。不過，分析普遍認(rèn)為，1月份的貨幣信貸過高增長難以持續(xù)，2、3月份的信貸投放規(guī)模將非常有限。

　　宏源證券陳夢根表示，1月份后信貸增長將逐步趨于正常化，未來的信貸會更多地表現(xiàn)為均衡投放。根據(jù)監(jiān)管層的思路，全年四個季度按照“3：3：3：1”的比例進(jìn)行發(fā)放，第一季度的總額應(yīng)控制在2.25萬億元左右，因此后續(xù)2、3月份信貸規(guī)模相對有限。2月份由于春節(jié)長假，信貸規(guī)模將大幅收縮，預(yù)計新增信貸的規(guī)模將降至5000億-7000億元。申銀萬國分析師李慧勇預(yù)計，2月新增信貸可能將在7000億-8000億元左右。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則更為謹(jǐn)慎，他認(rèn)為對信貸的控制仍將持續(xù)，2-3月份新增信貸將回落至4000億-5000億元左右。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師熊偉認(rèn)為，按全年新增人民幣貸款7.5萬億元計算，1月新增貸款的占比已達(dá)到18.5%，遠(yuǎn)高于2005年到2009年15.7%的平均水平。貨幣政策依舊處于適度寬松的水平。

　　-看法

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

　　 “退出”將引逆轉(zhuǎn)

　　“一旦主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始了”退出“行動，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全球資產(chǎn)價格尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)波動�！毖胄性谧蛱彀l(fā)布的第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出。

　　金融危機(jī)以來，各國政策出臺的經(jīng)濟(jì)刺激政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，也助長了資產(chǎn)價格泡沫，增大了通貨膨脹壓力，同時也增加了部分國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險。如何調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)計劃已經(jīng)成為當(dāng)前各國央行面臨的現(xiàn)實選擇。

　　央行表示，由于一國退出戰(zhàn)略的實施可能對其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)，一國就某項政策的單獨退出還可能引致市場套利行為，因此各經(jīng)濟(jì)體在制訂和實施退出戰(zhàn)略時要加強(qiáng)國際協(xié)作與跨境合作，這有利于世界各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與增長。但央行同時表示，這并不意味著同時退出。

　　央行認(rèn)為，相比新興市場經(jīng)濟(jì)體，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)總量大，其政策變動對于全球經(jīng)濟(jì)的影響更明顯，因此全球更應(yīng)關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的退出政策。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未完全退出非常規(guī)政策前，預(yù)計全球市場流動性將保持充裕態(tài)勢，并繼續(xù)推高資產(chǎn)價格。而一旦主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始了“退出”行動，全球資本流動將可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全球資產(chǎn)價格尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)波動。

　　- 風(fēng)向

　　2010年貨幣供應(yīng)目標(biāo)“亮相”

　　將合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平

　　央行在昨天發(fā)布的第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中再次重申，繼續(xù)適度寬松的貨幣政策，并再次強(qiáng)調(diào)了防止信貸季度、月度間過大波動。2010年將結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長實際需求、物價變動并綜合考慮國內(nèi)和國際市場流動性狀況等因素，合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平。同時，央行表示，2010年廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長17%左右，這是央行首次公開2010年的貨幣供應(yīng)目標(biāo)。

　　M2目標(biāo)實現(xiàn)有一定難度

　　回顧2001年以來貨幣供應(yīng)量的實際增長都超過目標(biāo)，只有2004、2005年是在目標(biāo)以內(nèi)。2009年年初制定的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標(biāo)是17%，但是實際上M2接近30%，大大超出目標(biāo)。

　　有專家指出，今年央行想要實現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增速約17%的目標(biāo)有一定難度，2009年各地上馬的大型項目都比較多，這些項目今年仍需要大量信貸資金的支持，為了不讓這些項目淪為“爛尾樓”，信貸資金的繼續(xù)支持是不可避免的。

　　瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬測算，根據(jù)2010年繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策的基調(diào)，2010年的M2增幅約17%的話，大致可以匡算出2010年的M2會超過70萬億元。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松此前也表示，如果2010年經(jīng)濟(jì)增長9%-10%，CPI保持在3%左右，預(yù)留3%到5%的適度寬松空間，2010年的M2增長率大約是17%到18%.

　　央行昨天在第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和重點，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。此外，央行還特別指出將根據(jù)“外匯流動的變化情況”適當(dāng)調(diào)整貨幣政策，而國家外匯管理局局長易綱在上周表示，人民幣升值預(yù)期、本外幣正利差、國內(nèi)資產(chǎn)價格等市場因素可能繼續(xù)存在，將導(dǎo)致2010年跨境資金流入有所上升。分析認(rèn)為，跨境資金的大規(guī)模運(yùn)動很可能超越2009年，將給央行宏觀調(diào)控帶來壓力。

　　3月前存款準(zhǔn)備金率可能再提高

　　雖然央行在1月12日上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，一次性凍結(jié)了約3000億元的資金，但是央行昨天（2月11日）的數(shù)據(jù)顯示，1月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.16%，比上月下降0.09個百分點。

　　上海證券首席宏觀分析師胡月曉認(rèn)為，這表明近期銀行間流動性充裕局面有所上升，1月份上調(diào)準(zhǔn)備金率并沒有改變銀行間流動性充裕局面。胡月曉表示，在這種情況下，提高利率只能刺激銀行進(jìn)一步擴(kuò)大放貸力度，以謀求更大的利差收入。因此，繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率就成了我國回收宏觀流動性最有效的工具。央行在3月前再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性仍然很大。

　　海通證券熊偉認(rèn)為，央行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)表明，未來通過數(shù)量化收緊流動性的必要性在加強(qiáng)�？紤]到未來兩個月央行票據(jù)和正回購的大量到期，央行或仍將通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)控市場流動性。而加息進(jìn)程或在下半年啟動。申銀萬國分析師李慧勇表示，為了控制信貸投放規(guī)模，對沖流動性，2月人民銀行可能將再次提高準(zhǔn)備金率。

　　魯政委表示，農(nóng)歷新年前后可能上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、年后央行將再度回到公開市場凈回籠態(tài)勢。而加息則要看CPI同比是否持續(xù)突破3%、環(huán)比是否超預(yù)期，貨幣信貸是否能夠被有效控制以實現(xiàn)平穩(wěn)回落，加息最早可能發(fā)生在4月份。