內(nèi)容摘要：今年三月，一份由財(cái)政部起草、發(fā)改委等部門會(huì)簽的《審批的國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范地方政府及其融資平臺(tái)公司的舉債和擔(dān)保承諾行為有關(guān)問題的通知》(下稱《通知》)新鮮出爐，并將上報(bào)國(guó)務(wù)院。進(jìn)入三月以來，業(yè)界和媒體盛傳國(guó)務(wù)院將出“重拳”整頓地方融資平臺(tái)。以地方融資平臺(tái)為發(fā)行主體的城投債，又一次面臨被整治的風(fēng)險(xiǎn)。

　　皮之不存，毛將焉附？

　　進(jìn)入三月以來，業(yè)界和媒體盛傳國(guó)務(wù)院將出“重拳”整頓地方融資平臺(tái)。以地方融資平臺(tái)為發(fā)行主體的城投債，又一次面臨被整治的風(fēng)險(xiǎn)。

　　某接近發(fā)改委人士透露，這一波整頓目前對(duì)城投債未有影響，發(fā)改委仍照常受理城投債的報(bào)批。一些券商固定收益部?jī)?nèi)部，亦只是重申發(fā)改委的限令：如地級(jí)市只能有一個(gè)融資平臺(tái)，省會(huì)級(jí)城市最多有兩個(gè)融資平臺(tái)。

　　但是，整頓草案中禁止地方政府、事業(yè)單位為企業(yè)(或地方融資平臺(tái))提供直接或變相擔(dān)保的禁令，一旦執(zhí)行，將對(duì)城投債的發(fā)行帶來頗為深遠(yuǎn)的影響。

　　禁止擔(dān)保之困

　　今年三月，一份由財(cái)政部起草、發(fā)改委等部門會(huì)簽的《審批的國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范地方政府及其融資平臺(tái)公司的舉債和擔(dān)保承諾行為有關(guān)問題的通知》(下稱《通知》)新鮮出爐，并將上報(bào)國(guó)務(wù)院。

　　幾位券商固定收益部人士指出，在這份草案中，對(duì)城投債影響最為深遠(yuǎn)的當(dāng)屬：“嚴(yán)禁地方政府、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位等違反相關(guān)法律法規(guī)，以財(cái)政性收入、行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)、承諾函、回購(gòu)協(xié)議等方式，為企業(yè)(包括融資平臺(tái))各種融資行為提供直接或變相擔(dān)保。”

　　從2009年已發(fā)行的城投債看，超過半數(shù)的發(fā)行人，是以地方政府和事業(yè)單位出具的回購(gòu)協(xié)議或承諾函作為擔(dān)保方式。以近期發(fā)行城投債的常德市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司為例，其擔(dān)保為一筆應(yīng)收帳款，依據(jù)是公司與常德市財(cái)政局簽署的一紙回購(gòu)協(xié)議。根據(jù)此協(xié)議，未來11年，常德市財(cái)政局將向公司支付28億元。

　　一位四大行上海分行信貸部門人士指出，地方融資平臺(tái)向銀行貸款時(shí)，回購(gòu)協(xié)議是最為常見的擔(dān)保方式。

　　一位保險(xiǎn)公司內(nèi)部評(píng)級(jí)人士亦指出，對(duì)于城投債，回購(gòu)協(xié)議被認(rèn)為是最好的擔(dān)保方式。當(dāng)然，它對(duì)投資者利益的具體保障程度如何，還要看協(xié)議的細(xì)則。他分析，以土地使用權(quán)作為擔(dān)保，一旦城投公司不能如約還本，那么投資者不能找當(dāng)?shù)卣�府，而只能處置�?dān)保標(biāo)的，這個(gè)后續(xù)有無數(shù)麻煩。

　　以土地使用權(quán)作為擔(dān)保，也是地方融資平臺(tái)運(yùn)用較多的擔(dān)保方式。一旦回購(gòu)協(xié)議這一方式被禁止，以土地使用權(quán)做擔(dān)保很有可能成為主流。

　　對(duì)此，一家大型券商固定收益部人士指出：“如果投資者不認(rèn)可這種擔(dān)保方式，無非是發(fā)行人提高一點(diǎn)利率�！彪S后，他憂心地指出：“只怕地方政府更有動(dòng)力推高地價(jià)了�！�

　　可見，一旦地方政府和事業(yè)單位的變相擔(dān)保被禁止，那么，城投債和地方政府的關(guān)系將撇開一些。但這也將給城投債發(fā)行帶來很大影響。

　　城投債濤聲依舊

　　《通知》中提到，“符合條件的省、自治區(qū)、直轄市政府經(jīng)國(guó)務(wù)院審核同意，并經(jīng)省級(jí)人大常委會(huì)審查批準(zhǔn)后，可在規(guī)模限額內(nèi)發(fā)行政府債券�！�

　　上述大型券商固定收益部人士指出：“這就是發(fā)真正的市政債。去年發(fā)的2000億地方債，由財(cái)政部代發(fā)代償，實(shí)際上是準(zhǔn)國(guó)債。真正的市政債是新事物，不會(huì)這么快就推出來，剛出來時(shí)規(guī)模也不大。那些拿不到份額的(地方融資平臺(tái))，照樣要發(fā)城投債�！�

　　與此同時(shí)，三月以來，一共有7只城投債開始發(fā)行。看起來，一切如常。

　　某接近發(fā)改委人士向記者透露，這些債券多為年前即已審批。不過，目前看不出這份通知對(duì)城投債有什么實(shí)質(zhì)影響，發(fā)改委仍照常受理城投債的報(bào)批。

　　上海一位券商固定收益部人士稱：“城投債審批照常進(jìn)行。就是口頭強(qiáng)調(diào)了，地級(jí)市只能有一個(gè)融資平臺(tái)，省會(huì)級(jí)城市(或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相當(dāng)?shù)某鞘?最多有兩個(gè)融資平臺(tái)，縣級(jí)市只有百?gòu)?qiáng)縣能發(fā)城投債。這種限令沒有書面文件，厲害的發(fā)行人能突破限制。”

　　北京一位券商固定收益部人士亦指出，城投債審批沒有變化。此外，還有許多城投債已經(jīng)拿到批文，正等著發(fā)行。他并不擔(dān)心城投債的前景：“地方政府對(duì)錢太饑渴了，他們有很強(qiáng)的動(dòng)力發(fā)行城投債�！�

　　大成基金基金經(jīng)理王立指出：“今年伊始，銀行被限制貸款，轉(zhuǎn)向債市，債券的收益率因此下跌，這也吸引更多資金加入債市�？梢哉f，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)債券的需求在增加�！�

　　據(jù)記者從多方了解，在各大機(jī)構(gòu)投資者中，城商行是持有城投債的主力軍，限貸令亦給城投債帶來直接的需求上升。