3月貸款繼續(xù)回落符合預(yù)期，信貸調(diào)控效果初顯。

　　3月新增人民幣貸款為5100億元，比2月份回落接近30%，符合預(yù)期，人民幣貸款余額同比增速為21.8%，顯示銀行對(duì)信貸調(diào)控較為配合，信貸調(diào)控的效果顯現(xiàn)，這樣前三個(gè)月的信貸投放總量為2.6萬(wàn)億，約占全年7.5萬(wàn)億的35%，這樣的投放速度應(yīng)在監(jiān)管層所接受的合理范圍內(nèi)。

　　預(yù)期4月份由于是季初，上半月的信貸投放可能會(huì)略有沖高，但由于央行對(duì)信貸的控制仍然較嚴(yán)，全月應(yīng)該不會(huì)超過(guò)萬(wàn)億，而且隨后幾月的投放將繼續(xù)回落到較為適度的水平。

　　信貸調(diào)控之下，對(duì)公貸款仍集中于投放中長(zhǎng)期貸款，票據(jù)繼續(xù)被大幅置換。

　　對(duì)公貸款的投放仍主要集中于中長(zhǎng)期限且增勢(shì)較強(qiáng)，當(dāng)月增加了5200億，與2月水平相當(dāng)，是09年以來(lái)的第五高，這暗示了經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有過(guò)熱的跡象；對(duì)公短期貸款則出現(xiàn)下降，主要由于新投放短期貸款較少，使得到期貸款多于新投放貸款；票據(jù)融資繼續(xù)被大幅置換，當(dāng)月減少2690億，其置換力度仍然較大，是09年以來(lái)的第三高。票據(jù)融資在比重不到5%的水平上仍被大幅置換，顯示貸款額度和投放節(jié)奏的控制仍然較嚴(yán)格；目前票據(jù)資產(chǎn)比重降至接近4%，在貸款投放繼續(xù)嚴(yán)控的條件下，銀行可能會(huì)進(jìn)一步壓縮票據(jù)資產(chǎn)來(lái)為一般性貸款投放騰出空間，但置換空間已經(jīng)較小。

　　對(duì)私貸款則保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中，居民戶短期貸款主要是經(jīng)營(yíng)性貸款，在2月受春節(jié)因素影響大幅回落后，在3月大幅反彈回到正常水平；居民戶中長(zhǎng)期貸款新增了約1500億，與2月份規(guī)�；�本持平，盡管比1月明顯下滑，但從絕對(duì)量上看仍然是處于歷史高水平，主要由于房地產(chǎn)成交量維持在高位。

　　由于持續(xù)的中長(zhǎng)期貸款高增長(zhǎng)，銀行中長(zhǎng)期貸款比重繼續(xù)創(chuàng)下新高，目前已經(jīng)接近60%。從行業(yè)角度，目前行業(yè)貸款/存款比例大約為67%，與國(guó)際相比仍處于較低水平，因此流動(dòng)性壓力有所上升但仍不顯著。但從各家銀行的情況業(yè)看，部分股份制銀行存貸比已經(jīng)很高，存貸比監(jiān)管要求下的吸存壓力顯得更加明顯，這在短期提高了其資金成本，對(duì)息差有一定的負(fù)面影響。

　　外匯貸款增長(zhǎng)維持較強(qiáng)勢(shì)頭，本外幣貸款增速明顯高于人民幣2月份新增外匯貸款101億美元，合計(jì)人民幣688億元，比上月繼續(xù)上升，余額同比增速提高到74%，符合我們預(yù)期。本外幣貸款同比增長(zhǎng)24.1%，顯著高于人民幣貸款。由于人民幣信貸投放受到調(diào)控和人民幣升值預(yù)期，4月末的外匯貸款投放規(guī)模和余額同比增速還可能繼續(xù)提高。

　　M1增速和M1、M2增速差將繼續(xù)回落3月末M1余額同比增速為30%，比2月末回落5個(gè)百分點(diǎn)，符合我們此前的預(yù)期，M2增速回落3個(gè)百分點(diǎn)至22.5%，M1與M2增速差縮窄至7.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，由于管理層對(duì)信貸投放的持續(xù)調(diào)控、09年基數(shù)逐月升高(09年4、5月的新增貸款規(guī)模分別為5900億和6600億)，M1增速在隨后月份將回落至30%以下，M1與M2增速差也將繼續(xù)縮窄。

　　信貸投放調(diào)控難以放松，加息必要性降低但仍面臨壓力 1. 從2-3月份的信貸投放連續(xù)回落的態(tài)勢(shì)來(lái)看，央行對(duì)信貸投放節(jié)奏嚴(yán)格調(diào)控的效果開始初步顯現(xiàn)，銀行的投放行為也比較配合，在這種情況下，加息的必要性有所下降。2. 由于目前經(jīng)濟(jì)熱度較高，投資帶來(lái)的內(nèi)需很強(qiáng)，下一階段信貸調(diào)控不會(huì)放松，而且可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行規(guī)范，很可能會(huì)采取新老劃斷的辦法，對(duì)市場(chǎng)有一定的短期沖擊，但由于內(nèi)需總體仍然偏強(qiáng)，加上銀行目前發(fā)放表外貸款較多，信貸控制對(duì)投資的沖擊不應(yīng)過(guò)分夸大。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和估值仍然是銀行板塊主要優(yōu)勢(shì)，相對(duì)看好浦發(fā)、華夏、民生、工行、建行 我們認(rèn)為內(nèi)需的釋放仍然保持強(qiáng)勁，目前出臺(tái)的調(diào)控措施不足扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)較熱的局面，在估值優(yōu)勢(shì)較為明顯的情況下，整體銀行板塊有望繼續(xù)保持溫和震蕩上行趨勢(shì)。

　　個(gè)股方面，基于中移動(dòng)入股帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，推薦浦發(fā)銀行，基于資本充足和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，推薦華夏、民生、工行、建行。華夏銀行的2010年業(yè)績(jī)彈性最大且P/A估值最低。民生銀行由于息差上升空間較大、費(fèi)用和撥備支出反彈幅度較小，其業(yè)績(jī)彈性較大；大型銀行較好的資本充足率、貸款增長(zhǎng)和中間業(yè)務(wù)，能部分彌補(bǔ)息差彈性不足的弱點(diǎn)，而且大型銀行在2010年不存在支出大幅上升的壓力，利潤(rùn)增速將處于較高的水平。