周四（5月20日）的公開市場操作結(jié)果有點兒讓人看不懂：三年央票利率下行2個基點，但是三個月央票利率則上行4個基點，打破了維護了長達16周的利率水平。這看似讓人一頭霧水的“一降一升”背后，實則透露出央行穩(wěn)定貨幣市場利率的意圖。

　　央行昨在公開市場共計發(fā)行了1260億元央行票據(jù)。其中，三年央票發(fā)行量為1200億元，利率水平較前再降2個基點，至2.7％。三個月央票發(fā)行量為60億元，利率則由保持了16周之久的1.4088％上升了4個基點至1.4492％。

　　在同一天內(nèi)，兩只央票發(fā)行利率一升一降，看似方向不同，但是公開市場傳遞信號只有一個，即穩(wěn)定利率。以三年央票為例，由于市場需求旺盛，二級市場已經(jīng)較一級市場先行下跌，在發(fā)行前一交易日，收益率一度降至2.55％。因此，相當多的機構(gòu)預(yù)測，本周三年央票的發(fā)行利率應(yīng)降至2.6％。但是事實上的結(jié)果則是2.7％，高出預(yù)期10個基點。據(jù)此息差粗算，央行相當于多支出3億元左右的回籠成本，這充分表明央行不愿看到短期內(nèi)貨幣市場利率過快下行，欲保持一個相對穩(wěn)定的貨幣市場利率體系。

　　同樣，三個月央票利率上升也絕非如市場所傳即央行在暗示加息。事實上，自今年第三次準備金率上調(diào)后，隨著資金價格水平攀升，三個月央票二級市場利率水平水漲船高，已經(jīng)達到1.61％，一、二級市場倒掛近20個基點，導(dǎo)致市場對三個月央票需求急轉(zhuǎn)直下。本周三個月央票發(fā)行量僅為60億元，創(chuàng)下近兩年的低點。央行此時提升三月央票利率水平，意在縮小一、二級市場倒掛缺口，提升貨幣市場利率的下限，同時有利于未來擴大三個月央票發(fā)行量。

　　受周四公開市場操作結(jié)果的影響，昨天銀行間現(xiàn)券市場利率水平全線上漲，三個月央票上升了7個基點至1.68％，三年央票則上漲了5個基點至2.63％。在國債和金融債方面，3至7年間的現(xiàn)券收益率普遍上漲了2至3個基點。

　　同時，央行票據(jù)長端受追捧而短端受冷落，本身意味著流動性已從全面寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，并呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。第三次準備金率上調(diào)則是此次流動性發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的重要時點。恰恰自5月10日央行上調(diào)準備金率后，銀行間回購市場資金隔夜利率水平開始不斷上升，目前已至1.56％，較上調(diào)前升了15個基點。而在長端，由于收益率相對高，吸引了大量流動性，形成了流動性局部寬松狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，受央行公開市場操作的影響，未來債市收益率曲線扁平化趨勢將會進一步加劇。