2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.4億元，凈利潤(rùn)8.09億元，近3年年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到172.56%,海普瑞的盈利能力遠(yuǎn)高于同類可比醫(yī)藥上市企業(yè)水平。然而，公司2009年普通級(jí)肝素鈉原料藥銷售收入的大幅增長(zhǎng)，公司2009年度在產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)而生產(chǎn)制造費(fèi)用卻只微幅增長(zhǎng)的情況明顯異常，但海普瑞不愿披露出口退稅情況，對(duì)其一些業(yè)務(wù)疑問也語(yǔ)焉不詳。

　　“你相信這樣大的盈利能力嗎？”曾有當(dāng)年與李鋰共事的一位研究人員對(duì)李鋰夫婦的肝素鈉生意這樣反問過媒體記者。

　　一位熟悉藥企財(cái)務(wù)的資深人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，海普瑞的財(cái)報(bào)存在很大問題。按照他的估算海普瑞2009年可能虛增收入上億元。

　　虛增利潤(rùn)？

　　營(yíng)業(yè)收入差異對(duì)公司2009年度凈利潤(rùn)的影響上億元。

　　肝素鈉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：上游行業(yè)：生豬養(yǎng)殖、屠宰業(yè) /肝素粗品行業(yè)；中游行業(yè)：肝素原料藥行業(yè)；下游行業(yè)：肝素及衍生物藥物行業(yè)（標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑、低分子肝素制劑）。

　　光環(huán)下的海普瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)非常單一，只涉獵中游行業(yè)。主要就是肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。生產(chǎn)肝素鈉原料藥所需要的原材料主要是肝素粗品。

　　江南大學(xué)醫(yī)藥學(xué)院陳敬華教授向記者介紹肝素粗品與原料藥的區(qū)別在于：肝素粗品是簡(jiǎn)單的分離得到的以肝素為主要成分的產(chǎn)品，純度不高，不能直接作為藥物原料；肝素原料藥是指將肝素進(jìn)行進(jìn)一步分離純化、消除熱源、病毒和細(xì)菌、控制分子量及活性的符合藥典規(guī)范的、能直接作為藥物原料的產(chǎn)品。后者要求一定的技術(shù)含量，并需要得到出口國(guó)的審批證件（如FDA批準(zhǔn)號(hào)）。

　　陳教授說，肝素粗品一般經(jīng)過蛋白酶水解、糖胺聚糖酶水解后除掉蛋白和其他雜質(zhì)多糖后，然后由透析、沉淀、色譜分離、超濾及凍干等步驟得到純品（原料藥），提純率超過50%。

　　根據(jù)海普瑞《招股說明書》介紹，肝素粗品的成本占生產(chǎn)成本85%以上。

　　前述財(cái)務(wù)人士介紹，按照招股說明書的披露，2009年度，公司消耗的肝素粗品的總成本為113543.82萬(wàn)元。由于無(wú)法確認(rèn)其使用的肝素粗品單位成本，但其2009年平均采購(gòu)單價(jià)為23168.79元/億單位，以此簡(jiǎn)單計(jì)算2009年公司消耗肝素粗品為49007.22億單位（即113543.82萬(wàn)元除以23168.79元/億單位等于49007.22億單位）。

　　然而，2009年海普瑞總銷售量卻高達(dá)63089.35億單位，這比公司消耗的原材料的量還要多，而且其存貨中庫(kù)存商品金額也較上一年增長(zhǎng)了17.76%。

　　肝素粗品到肝素鈉原料藥的制作是一個(gè)提取純化的過程，記者向多位生物化學(xué)業(yè)內(nèi)人士求證，得到的答復(fù)是：在技術(shù)層面上，粗品量小于純品量的情況是絕對(duì)不可能的。

　　假如2009年投入肝素粗品為49007.22億單位，對(duì)應(yīng)產(chǎn)出肝素鈉原料藥49007.22億單位。肝素鈉原料藥的加權(quán)平均銷售價(jià)為：35248.00元/億單位。則對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入僅為172740萬(wàn)元（49007.22億單位乘35248.00元/億單位等于172740萬(wàn)元）。這比公司披露的營(yíng)業(yè)收入222412.42萬(wàn)元少了49671.74萬(wàn)元。

　　上述熟悉藥企財(cái)務(wù)的資深人士指出，綜合考慮海普瑞不情愿披露出口退稅情況，加上公司2009年普通級(jí)肝素鈉原料藥銷售收入的大幅異常增長(zhǎng)，公司2009年度在產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)而生產(chǎn)制造費(fèi)用卻只微幅增長(zhǎng)等幾個(gè)異常因素來(lái)推斷，營(yíng)業(yè)收入存在虛增的可能性很大！據(jù)其估算，營(yíng)業(yè)收入差異對(duì)公司2009年度凈利潤(rùn)的影響上億元。

　　100%的收率神話

　　精品和精制品采用相同單位度量的情況下，精制品肯定低于粗品的數(shù)值。

　　前述財(cái)務(wù)人士也承認(rèn)，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)近5億元的差額，主要因?yàn)楹?jiǎn)單計(jì)算中未考慮公司2008年的大量囤貨。

　　海普瑞2009年的肝素粗品的采購(gòu)均價(jià)為23168.79元/億單位，遠(yuǎn)高于上年平均單位成本18236元/億單位。海普瑞董秘辦人士對(duì)此的解釋是因?yàn)楦嗡卮制穬r(jià)格上漲快，有一部分原材料是之前低價(jià)時(shí)采購(gòu)的。

　　2008年，海普瑞存貨（包括原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、低值易耗品等）總計(jì)25940.16萬(wàn)元，占當(dāng)年總資產(chǎn)的近一半。其中2008年的肝素粗品價(jià)值有11162.48萬(wàn)元。記者按照其2008年的采購(gòu)價(jià)計(jì)算，肝素粗品年末的庫(kù)存量只有1.1萬(wàn)億單位，只占其6.31萬(wàn)億單位的17.5%，而其2008年年末的在產(chǎn)品和庫(kù)存商品二者合計(jì)總價(jià)值也與此相仿。也就是說從2008年結(jié)轉(zhuǎn)的低價(jià)肝素粗品占其2009年使用總量的35%左右。

　　即使把2008年低價(jià)的肝素鈉粗品存貨全部考慮結(jié)轉(zhuǎn)入2009年成本，上述資深財(cái)務(wù)人士推算出2009年投入的肝素粗品量最多只有6.31萬(wàn)億單位。

　　雖然這與海普瑞2009年銷售量63089.35億單位接近，但這在實(shí)際生產(chǎn)中是不可能的，因?yàn)橹虚g存在收率（注：收率指產(chǎn)成品和原料中所含有的活性成分?jǐn)?shù)量或重量的比率，用百分率表示）的因素。

　　肝素粗品到肝素鈉原料藥的制作是一個(gè)提取純化的過程，記者向多位生物化學(xué)業(yè)內(nèi)人士包括學(xué)者、監(jiān)管層、同行業(yè)人士求證，得到的答復(fù)是：在技術(shù)層面上，粗品量小于或等于純品量的情況是絕對(duì)不可能的。

　　陳敬華教授向記者介紹，一億單位粗品和一億單位原料藥的“單位”是一樣的，即總活性一樣。肝素鈉單位是指能使鴿子血在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不凝固的量。肝素鈉純品一般是100~120單位/毫克（注：中國(guó)藥典2005版規(guī)定：肝素鈉原料藥每1mg的效價(jià)不得少于150單位。此處所說100～120單位/毫克，指的是肝素鈉精制品而不是原料藥級(jí)別的產(chǎn)品），粗品為60~80單位/毫克；因此1毫克粗品大約能生產(chǎn)0.5~0.8毫克原料藥。通常1公斤肝素的活力單位為1億。

　　一位曾在藥監(jiān)局工作的權(quán)威人士對(duì)記者說，粗品和精制品采用相同單位度量的情況下，精制品肯定低于粗品的數(shù)值。通常情況下沒有特殊說明，單位也都是一致的（招股說明書中并未有關(guān)于單位的特殊說明）。

　　記者向海普瑞董秘辦公室求證，得到的也是同樣的答復(fù)，粗品量肯定會(huì)大于成品量，但是究竟收率能達(dá)到多少，該人士以商業(yè)機(jī)密為由拒絕透露。

　　1.67億元的差異

　　有對(duì)應(yīng)16627.36萬(wàn)元成本的產(chǎn)品實(shí)際沒有產(chǎn)出。

　　據(jù)前述權(quán)威人士介紹，目前工藝水平基本能達(dá)到收率90％以上。實(shí)際生產(chǎn)中在90%左右，也就是說100單位的粗品可制得90單位的成品。

　　如果按照90%的收率來(lái)計(jì)算，則成品（肝素鈉原料藥）應(yīng)為：63100×0.9=56800億單位。按加權(quán)平均銷售價(jià)35428元/億單位計(jì)算，海普瑞對(duì)應(yīng)銷售額只有20億元，比公布的22.24億元低2億多元。即這部分的銷售沒有對(duì)應(yīng)的成品，有可能是虛增。

　　一位資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)記者說，只要單位統(tǒng)一，這個(gè)會(huì)計(jì)推理是成立的。一般審計(jì)人員工作時(shí)只關(guān)心數(shù)額上的邏輯關(guān)系，在審計(jì)時(shí)對(duì)《招股說明書》中的成本、采購(gòu)價(jià)格、單價(jià)及產(chǎn)量的邏輯關(guān)系并不敏感。而且對(duì)化學(xué)醫(yī)藥不熟悉的財(cái)務(wù)人士很容易忽略這個(gè)問題。

　　中央財(cái)經(jīng)(相關(guān):理財(cái) 證券)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心景小勇從另一個(gè)會(huì)計(jì)路徑推算也發(fā)現(xiàn)中間有一些偏差。假設(shè)海普瑞收率為90%時(shí)，根據(jù)招股說明書提供的數(shù)據(jù)計(jì)算的2009年年末存貨的金額為40572.12萬(wàn)元，這比年末存貨中粗品的金額57199.47萬(wàn)元要少16627.36萬(wàn)元。也就是說有對(duì)應(yīng)16627.36萬(wàn)元成本的產(chǎn)品實(shí)際沒有產(chǎn)出。即使其收率能達(dá)到95%，其差額也達(dá)5354.5萬(wàn)元。

　　被誤導(dǎo)的高增長(zhǎng)

　　其公布的8.09億元的利潤(rùn)明顯夸大了盈利能力。

　　除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的謎題之外，海普瑞采用的加權(quán)平均法計(jì)算其存貨成本，而加權(quán)平均的成本計(jì)算法可以在原材料價(jià)格上漲期間起到高估企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)和庫(kù)存存貨價(jià)值的作用。

　　海普瑞的原材料價(jià)格恰好在最近幾年處于暴漲的階段，肝素粗品價(jià)格近三年來(lái)持續(xù)快速上漲，2009年較2007年上漲302.43%。

　　“因?yàn)?009年采用了上一年低價(jià)的肝素粗品，這會(huì)對(duì)當(dāng)年的毛利產(chǎn)生一定影響�！本靶∮聦�(duì)記者說道。在肝素粗品和肝素鈉原料藥價(jià)格翻倍增長(zhǎng)的情況下，低價(jià)庫(kù)存原材料對(duì)海普瑞2009年凈利潤(rùn)將產(chǎn)生多大影響呢？

　　前述熟悉藥企財(cái)務(wù)的資深人士給記者算了筆賬。2009年，公司公布的粗品采購(gòu)均價(jià)為23168元/億單位，報(bào)表計(jì)算的粗品平均成本價(jià)為：113534/6.31=17994元/億單位，兩者相差5174元。影響當(dāng)期成本為32647萬(wàn)元。這個(gè)差異是由于公司2008年的存貨囤積25081萬(wàn)元，而其均價(jià)卻僅為10082元/億單位的粗品造成的。