來自證券業(yè)內(nèi)消息顯示，證監(jiān)會有關(guān)部門正在商討是否要出臺新的法規(guī)，對券商“保薦+直投”齊入的方式作出進(jìn)一步限制。這也意味著，券商保薦和直投“蛋糕”通吃的好日子或?qū)⑸�變�?

　　“主要是針對企業(yè)上市前夕直投公司突擊入股的現(xiàn)象”，有投行業(yè)人士昨天向早報(bào)記者透露，或延長入股年限至一年。

　　所謂“保薦+直投”，是券商在作為IPO企業(yè)的保薦人的同時，旗下的直投公司又參股該IPO企業(yè)，這種現(xiàn)象在A股市場特別是創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中非常常見。

　　券商直投后一年內(nèi)不能為保薦人

　　據(jù)悉，目前創(chuàng)業(yè)板公司上市前夕突擊入股的主要有三種類型——為公司員工做股權(quán)激勵、就親（親屬、親朋等）低價(jià)配股，還有就是券商系直投公司參股。

　　而最后一種方式券商直投參股一直備受爭議，主要是對保薦人的公正性表示擔(dān)憂，并且對券商保薦和直投通吃表示不滿。

　　早在今年3月，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審部已對創(chuàng)業(yè)板公司上市前的“突擊入股”現(xiàn)象進(jìn)行了核查。明確要求增加對申報(bào)前最近一年新增股東的核查及披露，自然人股東需披露近五年履歷情況等。

　　據(jù)透露，證監(jiān)會相關(guān)部門在2個月前便開始討論該項(xiàng)議題，目前也只處于討論初期。是否、何時、以何種形式正式發(fā)布，目前都沒有確定的消息。

　　有媒體報(bào)道稱，該議題已獲得了部分發(fā)審委委員的認(rèn)同。一業(yè)內(nèi)人士坦言，在市場化為主導(dǎo)的IPO改革進(jìn)程中，監(jiān)管層會有此方面的考量，更多是出于對社會各界對創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象詬病的回應(yīng)。

　　對于“一年紅線”的說法，業(yè)內(nèi)人士表示，就是指券商系直投公司投資的企業(yè)，在一年內(nèi)不得由該券商擔(dān)任IPO的保薦人。

　　突擊入股最低市盈率僅4倍

　　來自投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，截至今年5月已有20家券商獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，絕大部分券商都在申請獲批后3個月內(nèi)注冊成立了直投業(yè)務(wù)子公司，共籌集資金179.1億元。

　　自2009年10月30日至2010年3月31日，共有8家券商直投公司啟動投資，共完成55筆交易；9家被投資企業(yè)上市，平均賬面回報(bào)率超過3倍。

　　在9家上市企業(yè)中，國信證券旗下的國信弘盛、中信證券旗下的金石投資和海通證券旗下的海通開元投資的企業(yè)分別占據(jù)4家、3家和2家。

　　從直投公司入股，到企業(yè)上市的時間段看，這9家公司的平均周期為9個月。金石投資更是在2009年5月才參股神州泰岳，僅相隔5個月后，神州泰岳（300002）就成為第一批登陸創(chuàng)業(yè)板的公司順利上市，保薦機(jī)構(gòu)中信證券。

　　從直投公司入股的市盈率看，則高低不一。

　　入股成本較低的是以保薦中小企業(yè)為主的國信證券直投公司國信弘盛，國信弘盛在2009年6月參股的三川股份投資市盈率僅有4.4倍，在2009年3月參股的陽普醫(yī)療（300030），投資市盈率僅有7.6倍。一般來講，在當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板即將破土之際，被投資企業(yè)身價(jià)都是“一夜飆升”，很少有低于10倍的。

　　還有直投公司的參股比例直逼紅線的。

　　2007年12月15日，中信證券旗下直投公司金石投資以每股6.3元的價(jià)格認(rèn)購昊華能源2400萬股，占發(fā)行前股份的6.98%，為其第二大股東。而根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定：保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計(jì)超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)的股份超過7%的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應(yīng)聯(lián)合一家無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)。

　　“3年禁售已是利益綁定”

　　采訪過程中，不少證券公司投行負(fù)責(zé)人對此已有耳聞，但均表示不太認(rèn)同，一南方上市券商投行部負(fù)責(zé)人的話具有一定代表性。

　　“目前券商系直投公司的性質(zhì)基本就類似于PE類的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，”他指出，既然是PE，那么就是參與最后一輪增資的，“和其他PE的性質(zhì)是一樣的。若禁止突擊入股，是否應(yīng)該涵蓋到所有的PE公司呢？”他同時指出，目前無論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，在上市前一年入股的投資公司都必須有3年禁售期。“是風(fēng)投就有風(fēng)險(xiǎn)，市盈率越高、投資風(fēng)險(xiǎn)也就越高。3年的時間會發(fā)生什么天災(zāi)人禍，誰也無法料到。”我國目前的IPO是采取證監(jiān)會“審批制”，而即便是在海外采取“登記制”的市場中，也并無類似的限制。為何不進(jìn)行限制？該負(fù)責(zé)人是這樣解釋的，“入股了就是和上市公司、其他股東進(jìn)行了利益綁定、坐在一條船上，船沉了對誰都沒有好處。”但他也承認(rèn)，確實(shí)有被投資企業(yè)為了能盡快上市，就對幾家頗具實(shí)力的投行作出某些“妥協(xié)”，比如以低于同行的市盈率參股等。

　　“最終該方案能否出爐，將取決于各方博弈的結(jié)果。”一資深觀察人士如是說。