當(dāng)“流行”碰到“爭(zhēng)議”，會(huì)發(fā)生什么？私人股權(quán)投資（PE）正在商業(yè)社會(huì)大行其道，與此同時(shí)，在國(guó)際金融危機(jī)中飽受爭(zhēng)議的公允價(jià)值正經(jīng)歷重生。

　　隨著財(cái)政部對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂工作已全面展開，其中最受關(guān)注的公允價(jià)值準(zhǔn)則也被推進(jìn)了“手術(shù)室”。

　　日前，在杭州召開的“私人股權(quán)投資基金公允價(jià)值計(jì)量”研討會(huì)上，與會(huì)專家普遍認(rèn)為，在私人股權(quán)投資行業(yè)推廣公允價(jià)值計(jì)量已是大勢(shì)所趨。或許，現(xiàn)在的最大問題就是如何解決可操作性這個(gè)難題。

　　重大意義

　　盡管剛剛在國(guó)際金融危機(jī)中遭遇了“厄運(yùn)”，但公允價(jià)值的魅力依然不容忽視。

　　“推廣公允價(jià)值計(jì)量對(duì)中國(guó)PE行業(yè)的健康快速發(fā)展是非常有意義的。”國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司金融處處長(zhǎng)劉健鈞對(duì)公允價(jià)值寄予厚望。

　　北京科橋投資顧問有限公司副董事長(zhǎng)閆榮城與他的看法不謀而合。

　　閆榮城介紹說，國(guó)際上許多PE機(jī)構(gòu)通常是采用公允價(jià)值來核算權(quán)益性投資的，并且認(rèn)為相對(duì)于成本法而言，這樣的會(huì)計(jì)處理能夠較好地反映投資業(yè)績(jī)，能為投資者以及其他報(bào)表使用者提供更相關(guān)的信息。

　　閆榮城進(jìn)一步解釋說，PE的投資對(duì)象主要是處于成長(zhǎng)期和成熟期的擬上市公司股權(quán)以及上市公司非 公開發(fā)行的股票。PE的投資目標(biāo)并不是要獲得企業(yè)的控制權(quán)，而是在企業(yè)價(jià)值獲得提升后選擇合適的機(jī)會(huì)退出。從完成資金的投入到順利退出，通常會(huì)需要3-5年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。在此期間，企業(yè)價(jià)值通常會(huì)有大規(guī)模的提升。如果按照成本計(jì)量，則在此期間的投資業(yè)績(jī)無法體現(xiàn)出來。

　　這對(duì)有效激勵(lì)投資團(tuán)隊(duì)也非常不利。

　　若采用公允價(jià)值進(jìn)行核算，則能反映出各個(gè)會(huì)計(jì)期間的投資業(yè)績(jī)，并且對(duì)解決投資團(tuán)隊(duì)激勵(lì)問題也大有益處。

　　“從實(shí)際效果看，國(guó)內(nèi)采用公允價(jià)值對(duì)權(quán)益性投資進(jìn)行核算的PE機(jī)構(gòu)，均取得了不錯(cuò)的效果。這一方面反映出了投資業(yè)績(jī)，另一方面對(duì)有限合伙人也有了很好的交代，進(jìn)而對(duì)下一期基金的募集也起到了很好的營(yíng)銷作用。”閆榮城說。

　　不過，閆榮城同時(shí)指出，一般而言，PE行業(yè)的權(quán)益性投資在活躍市場(chǎng)是沒有報(bào)價(jià)的，對(duì)于使用公允價(jià)值核算的可操作性，業(yè)界多有疑惑。

　　尋找依據(jù)

　　閆榮城所說并非妄言。

　　“當(dāng)然，目前使用公允價(jià)值計(jì)量會(huì)存在一定的難度。”劉健鈞表示。

　　為做好公允價(jià)值項(xiàng)目的準(zhǔn)則修訂工作，財(cái)政部此前已啟動(dòng)了一系列重點(diǎn)課題，其中，就包括PE公允價(jià)值計(jì)量課題。
 該課題組經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前，我國(guó)PE行業(yè)選擇成本法與其他方法的標(biāo)準(zhǔn)是，在市場(chǎng)完善程度高時(shí)，采用市場(chǎng)法或收益法。實(shí)務(wù)中以采用成 本法居多。

　　以投資性房地產(chǎn)為例，財(cái)政部此前發(fā)布的《我國(guó)上市公司2009年執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況分析報(bào)告》或可為此提供佐證。2007年至2009年之間，存在投資性房地產(chǎn)的上市公司中，絕大部分采用成本模式計(jì)量，采用公允價(jià)值模式計(jì)量的比例甚至不足4%。

　　這當(dāng)然可以理解。

　　在我國(guó)，PE行業(yè)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)相應(yīng)的法律法規(guī)并不健全，具體操作規(guī)范仍存有空白，凡此種種，影響了市場(chǎng)的完善程度。因此，很多PE公司都認(rèn)為，為簡(jiǎn)化會(huì)計(jì)計(jì)量、保證會(huì)計(jì)信息的可靠性，成本法無疑是最好的選擇。

　　不過，財(cái)政部會(huì)計(jì)司司長(zhǎng)劉玉廷對(duì)此不以為然。他認(rèn)為，私人股權(quán)投資基金采用成本模式計(jì)量的理由并不是很充分，不能因?yàn)槠鸩捷^晚就放棄或者說過于謹(jǐn)慎地使用公允價(jià)值計(jì)量，現(xiàn)階段我們所要做的不僅是對(duì)比美國(guó)和歐洲比較成熟的做法，同時(shí)，也要立足我國(guó)乃至整個(gè)亞洲的實(shí)際情況探索出代表亞太地區(qū)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)界切實(shí)可行的模式。

　　證監(jiān)會(huì)非公部主任馮鶴年表示認(rèn)同。他說，在當(dāng)前的情況下，PE估值引入公允價(jià)值計(jì)量是非常有必要和及時(shí)的，但是必須要立足國(guó)情。

　　值得一提的是，目前，對(duì)于那些以上市前（Pre-IPO）的項(xiàng)目投資為主的PE公司，由于退出方式以上市居多，因此它們?cè)趯?shí)務(wù)中較多采用市場(chǎng)法，特別是市盈率法。平衡利與弊

　　那么，如果采用公允價(jià)值對(duì)PE進(jìn)行估值，我們應(yīng)該做些什么呢？證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)處綜合處處長(zhǎng)李筱強(qiáng)建議，一是在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)PE投資估值采用公允價(jià)值計(jì)量，應(yīng)以能夠持續(xù)可靠計(jì)量為前提，即相對(duì)于相關(guān)性而言，更要強(qiáng)調(diào)計(jì)量的可靠性；二是建議強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值計(jì)量方法的一貫性，既包括同一會(huì)計(jì)主體不同期間、上市前后會(huì)計(jì)計(jì)量方法的一貫性，也包括不同會(huì)計(jì)主體在同一會(huì)計(jì)期間對(duì)同類投資的會(huì)計(jì)計(jì)量原則的一貫性，同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)突出強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)信息披露的重要性；三是應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量可監(jiān)管性的研究，研究出臺(tái)相關(guān)估值、計(jì)量、披露指南，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)，此外，在監(jiān)管指標(biāo)的設(shè)計(jì)上也應(yīng)關(guān)注公允價(jià)值計(jì)量的影響。

　　當(dāng)然，盡管公允價(jià)值充滿魅力，我們?nèi)匀灰獙?duì)其保持適度、審慎的原則。這主要是考慮到我國(guó)仍然是新興和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家。

　　劉玉廷指出，在一些資產(chǎn)和負(fù)債缺乏成熟的活躍市場(chǎng)，會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性固然重要，但應(yīng)當(dāng)以可靠性為前提，如果 不加限制地引入公允價(jià)值，可能會(huì)出現(xiàn)偏差或者人為操縱利潤(rùn)的現(xiàn)象。

　　事實(shí)的確如此。

　　談起公允價(jià)值，新湖控股有限公司（下稱“新湖”）副董事長(zhǎng)林俊波有些恐懼。她強(qiáng)調(diào)，要慎重引入公允價(jià)值計(jì)量，即使是對(duì)于最有可能希望引入公允價(jià)值計(jì)量的地產(chǎn)企業(yè)而言。

　　她表示，新湖的業(yè)務(wù)中有六到七成都是地產(chǎn)業(yè)務(wù)，雖然使用公允價(jià)值計(jì)量有可能將對(duì)新湖的利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響，但是，一旦市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有出現(xiàn)虧損，也就是說企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是正的，但在報(bào)表中卻有可能顯示為負(fù)，這對(duì)企業(yè)的影響將是無法預(yù)計(jì)的。

　　中國(guó)金融期貨交易所董秘惠湄則對(duì)如何平衡使用公允價(jià)值帶來的利與弊提出了建議，“一方面，報(bào)表要堅(jiān)持最真實(shí)最可靠的原則，讓投資者有一個(gè)放心的判斷標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，在涉及到具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的時(shí)候，要有財(cái)務(wù)顧問體系作為輔助和彌補(bǔ)，就像資本市場(chǎng)做盈利預(yù)測(cè)，雖然盈利預(yù)測(cè)不能成為監(jiān)管的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但是這個(gè)盈利預(yù)測(cè)很重要。而與資本市場(chǎng)需要盈利預(yù)測(cè)相比，推廣公允價(jià)值計(jì)量更需要建立一個(gè)高度發(fā)達(dá)的財(cái)務(wù)顧問體系。”