12月15日，北京國(guó)賓酒店，江蘇豐東股份的IPO路演會(huì)場(chǎng)頗為冷清，參與的詢價(jià)機(jī)構(gòu)人員不到會(huì)場(chǎng)布置的一半。

　　7月初過會(huì)的江蘇豐東，因涉嫌PE腐敗被舉報(bào)。證監(jiān)會(huì)調(diào)查后指出確實(shí)存在代持嫌疑。對(duì)此，江蘇豐東以 “代持涉嫌方股份轉(zhuǎn)讓回控股股東”的方式解決。證監(jiān)會(huì)隨后以問題已解、發(fā)行不受影響為由簽發(fā)發(fā)行批文，這被認(rèn)為是新的政策暗示??“已過會(huì)后出現(xiàn)代持問題”的新處理樣本。

　　這一處理方式受到業(yè)界質(zhì)疑??違規(guī)成本過低有助長(zhǎng)代持甚至PE腐敗之嫌。

　　政策暗示

　　本報(bào)7月12日曾刊登 《江蘇豐東涉PE腐敗 舉報(bào)人稱證監(jiān)會(huì)已受理》一文，提到有舉報(bào)稱，曾參與江蘇豐東IPO的原萬聯(lián)證券投行人員劉新軍，通過其岳母蘇玉鳳持股上海星杉投資，間接持有江蘇豐東35.53萬股。上海星杉基金的主管合伙人為劉揚(yáng)新，劉新軍與劉揚(yáng)新有親密的校友關(guān)系。

　　11月26日，證監(jiān)會(huì)復(fù)函舉報(bào)人稱，經(jīng)核查，劉新軍2008年9月-2009年12月期間為保薦機(jī)構(gòu)萬聯(lián)證券的投行人員，2010年7月前劉新軍為上海星杉股東蘇玉鳳的女婿，存在代持嫌疑，未發(fā)現(xiàn)其他能夠證明劉新軍通過他人代持上海星杉股權(quán)的事實(shí)根據(jù)。對(duì)于舉報(bào)人提及的其他人員代持與評(píng)估造假等問題，證監(jiān)會(huì)表示未發(fā)現(xiàn)事實(shí)根據(jù)。

　　不過，舉報(bào)人對(duì)此信訪回復(fù)函表示了異議，指出劉揚(yáng)新本人是否存在代持，查其銀行賬戶資金進(jìn)出即可，且劉揚(yáng)新當(dāng)年并沒有那么多資金入股。

　　10月28日，上海星杉將其持有江蘇豐東3.33%的股份合計(jì)333萬股轉(zhuǎn)讓給發(fā)行人控股股東東潤(rùn)投資，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1826萬元。上述股份由上海星杉2007年以912萬元認(rèn)購(gòu)。以近期中小板發(fā)行市盈率平均約60倍估算，一旦上市成功，該部分股權(quán)價(jià)值約7000萬元。

　　最為值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)在答復(fù)函中指出，鑒于上述轉(zhuǎn)讓，劉新軍是否通過他人代持上海星杉的股權(quán)對(duì)發(fā)行人不產(chǎn)生影響。

　　這被認(rèn)為是擬上市公司過會(huì)后發(fā)現(xiàn)股份代持的新處理樣本。一位深圳券商投行部總經(jīng)理稱，IPO中有代持的情況，肯定是要處理，之前也出現(xiàn)過發(fā)現(xiàn)代持后嫌疑方擬將股份按原價(jià)轉(zhuǎn)讓回控股股東。

　　今年6月份，本報(bào)報(bào)道揭露前國(guó)信證券投行四部總經(jīng)理李紹武的PE腐敗事件，其中牽涉出，四方達(dá)的股東之一邱利穎(李紹武的前妻)系南方宏立副所長(zhǎng)的簡(jiǎn)歷涉嫌造假。之后，本報(bào)獲悉，將四方達(dá)從上述漩渦中解脫的方法之一就是讓大股東回購(gòu)邱利穎的股份。

　　對(duì)上述信訪回復(fù)函，證監(jiān)會(huì)信訪辦曾彤主任表示：“這一信訪回復(fù)意見是業(yè)務(wù)部門作出的，信訪只是轉(zhuǎn)達(dá)業(yè)務(wù)部門的意見�！弊C監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部楊文輝處長(zhǎng)則暫未回復(fù)本報(bào)采訪。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)行部一位官員告訴本報(bào)，股份代持、PE腐敗是禁而不止，如何讓其更規(guī)范，無非是讓信息披露透明公開，對(duì)價(jià)和鎖定期相匹配，通過合理監(jiān)管約束規(guī)范他們。

　　加強(qiáng)其鎖定期管理，甚至與大股東的3年鎖定期一樣。這一解決方式普遍應(yīng)用于突擊入股，同時(shí)，信托類PE持股“IPO”也一直被嚴(yán)格監(jiān)管并鮮有過會(huì)，按照證監(jiān)會(huì)的要求，企業(yè)IPO時(shí)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人，而信托公司代人持股、股東關(guān)系存在無法確認(rèn)的現(xiàn)實(shí)。

　　違規(guī)成本

　　事實(shí)上，李紹武PE腐敗案爆出之后，監(jiān)管層曾有一輪對(duì)投行人員持股的大清查，當(dāng)時(shí)對(duì)保薦人員持股的行為要求申報(bào)并予以嚴(yán)格禁止。

　　但據(jù)本報(bào)了解，離職萬聯(lián)證券后轉(zhuǎn)投國(guó)元證券(12.56,0.01,0.08%)的劉新軍依然正常在職，并未受到進(jìn)一步調(diào)查和處罰。證監(jiān)會(huì)后續(xù)是否有進(jìn)一步監(jiān)管措施尚無信息。

　　萬聯(lián)證券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人宋濤表示，對(duì)江蘇豐東保薦代表人白樹鋒也已經(jīng)查過了，沒有問題，公司按照證監(jiān)會(huì)的要求進(jìn)行了相應(yīng)的核查，處理完以后就報(bào)到會(huì)里了。處理完后，證監(jiān)會(huì)通過認(rèn)可。這引發(fā)處罰過輕而助長(zhǎng)代持、PE腐敗的質(zhì)疑。

　　一位廣東資深投行人士表示，從江蘇豐東的現(xiàn)有處理來看違規(guī)成本太低。股份代持肯定是禁止的，證監(jiān)會(huì)一直都不允許，有問題就清理，但清理規(guī)范后如還符合發(fā)行條件的還是可以發(fā)行。

　　一位發(fā)審委委員向本報(bào)表示，一般情況下，股份代持在過會(huì)前就要求清理完畢，存在問題的要進(jìn)行公證，主要是擔(dān)心股權(quán)糾紛。如果是投行人員涉及的則要追索保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的責(zé)任。對(duì)企業(yè)而言則是一般清理完畢就不影響發(fā)行人上市，這主要是股份代持很難界定、發(fā)現(xiàn)和禁止。證監(jiān)會(huì)畢竟不是司法部門，難以對(duì)PE腐敗進(jìn)一步監(jiān)管。

　　PE腐敗有愈演愈烈之勢(shì)，證監(jiān)會(huì)卻鮮有監(jiān)管案例出現(xiàn)。而代持問題的存在，卻有著從包裝上市到一夜暴富的巨大利益驅(qū)動(dòng)，特別是投行人員的參與代持，更是有動(dòng)力粉飾上市企業(yè)的業(yè)績(jī)和問題。

　　近日媒體爆出涉嫌重大虛假上市的“勝景山河”，更是為這一輪IPO超速推進(jìn)下的造假典型。據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部審核人員亦曾透露，很擔(dān)心最近這一批創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，審的時(shí)候問題也比較多，將來沒準(zhǔn)會(huì)再引爆新問題。