據(jù)央行發(fā)布的2011年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，截至2011年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為30447億美元（同比增長(zhǎng)24.4%）。中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破3萬(wàn)億美元，目前外匯儲(chǔ)備水平已超合理水平。那么，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)且增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

　　在筆者看來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，將增加目前央行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的難度與復(fù)雜性。因?yàn)�，由于目前人民幣仍無(wú)法自由兌換，外匯儲(chǔ)備增加將影響人民幣匯率的基本穩(wěn)定，迫使央行被動(dòng)進(jìn)行買(mǎi)入外匯的同時(shí)賣(mài)出人民幣的本外幣對(duì)沖操作，也就是說(shuō)，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行因購(gòu)買(mǎi)外匯而需要投放相應(yīng)的人民幣。這種對(duì)沖操作的結(jié)果之一是增加了“外匯占款”，導(dǎo)致外匯占款“擠占”了基礎(chǔ)貨幣投放渠道�？梢�(jiàn)，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，對(duì)貨幣供應(yīng)的被動(dòng)性增長(zhǎng)和流動(dòng)性壓力的形成都將產(chǎn)生突出的影響。

　　所以，盡管目前央行仍奉行穩(wěn)健貨幣政策，從去年以來(lái)堅(jiān)持采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息等緊縮政策措施，但鑒于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)將使外匯占款同步增長(zhǎng)，外匯占款增量可以彌補(bǔ)因緊縮政策措施產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)信貸下降，即外匯儲(chǔ)備的增加可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)信貸的減少。這表明，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，無(wú)疑會(huì)給旨在實(shí)現(xiàn)收縮貨幣信貸目標(biāo)的貨幣調(diào)控帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　同樣，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，也已成為影響當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力的主要因素之一。如前所述，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)迫使央行被迫展開(kāi)本外幣對(duì)沖的公開(kāi)市場(chǎng)操作，結(jié)果是導(dǎo)致央行被動(dòng)性釋放大量基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量或在貨幣乘數(shù)作用下成倍增加，由此增強(qiáng)了引發(fā)通脹壓力上升的貨幣基礎(chǔ)。

　　外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)通脹壓力上漲的傳導(dǎo)路徑主要有兩個(gè)：一是當(dāng)央行為對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增加而吐出大量基礎(chǔ)貨幣時(shí)，這部分高能貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，對(duì)撬動(dòng)投資需求增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生突出影響，擴(kuò)大社會(huì)總需求增長(zhǎng)，并引起總體價(jià)格水平上升。例如，今年一季度，中國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.0%，高于去年該指標(biāo)同比增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，GDP同比增長(zhǎng)9.7%（環(huán)比增長(zhǎng)2.1%），CPI同比上漲5.0%，但3月份CPI同比上漲5.4%（環(huán)比下降0.2%）；另一是結(jié)合今年一季度小幅貿(mào)易逆差和外匯占款等數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)沖外匯儲(chǔ)備所形成的部分資金屬于國(guó)際熱錢(qián)，正流入或“滯留”國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)，這些國(guó)際熱錢(qián)試圖從貨幣套利或投機(jī)人民幣升值中牟利。由此，國(guó)際熱錢(qián)的持續(xù)流入將可能形成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致通脹壓力快速升溫。由此分析，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)加大通脹壓力及催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫都將產(chǎn)生較大影響。從某種角度分析，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，成為影響當(dāng)前中國(guó)通脹壓力上漲的主要源頭之一。

　　另外，一個(gè)容易被忽視的問(wèn)題是，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，也將攪局當(dāng)前正在展開(kāi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。之所以這么講，一方面是由于外匯儲(chǔ)備增加最終會(huì)使貨幣供給隨之增加，并刺激投資需求增加，就會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)出或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也會(huì)引起產(chǎn)能過(guò)剩，需要通過(guò)擴(kuò)大出口來(lái)消化這部分過(guò)剩，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以走出依賴(lài)投資和出口導(dǎo)向的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式；另一方面是由于外匯儲(chǔ)備增加會(huì)使貿(mào)易產(chǎn)品部門(mén)（如制造業(yè)）比非貿(mào)易部門(mén)（如服務(wù)業(yè)）更容易透過(guò)結(jié)售匯而獲得充裕的人民幣，從而獲得更多和更快發(fā)展的機(jī)會(huì)，但這也將抑制非貿(mào)易部門(mén)的快速發(fā)展。所以，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，從根本上講是不利于當(dāng)前中國(guó)正在展開(kāi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)進(jìn)程。

　　上述分析顯見(jiàn)，盡管持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)財(cái)富快速積累的一個(gè)重要象征，但如此龐大的外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)來(lái)講也是一種負(fù)擔(dān)，中國(guó)將為此付出增加貨幣政策操作難度、加劇通脹壓力及推遲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程等高昂代價(jià)，并將對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成諸多新的挑戰(zhàn)。筆者據(jù)此認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減表明，這一因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響仍將延續(xù)，中國(guó)推進(jìn)“經(jīng)濟(jì)再平衡”之路依然還“任重而道遠(yuǎn)”。