銀行股一季報(bào) 低估值高增長(zhǎng)

　　上周（4月18日-24日）中信銀行指數(shù)下跌超過3.5%，而同期上證指數(shù)僅下跌1.3%，銀行指數(shù)走勢(shì)較弱，先于大盤指數(shù)開始調(diào)整。然而從周一（4月25日）的盤面來看銀行板塊卻成為了支撐大盤的主要力量，這充分說明了銀行股的估值仍然偏低，所以在大盤面臨調(diào)整時(shí)具有很強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用。特別是我們注意到，在銀行板塊內(nèi)部似乎存在一種大盤銀行股和中小盤銀行股的輪動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，這種輪動(dòng)上行的態(tài)勢(shì)相較于前期齊上齊下而言顯得更穩(wěn)健，有利于資金消耗巨大的銀行板塊形成更為持久的持續(xù)上漲行情。

　　基本面方面近期是一季度業(yè)績(jī)集中公布的時(shí)段。就最近公布一季度業(yè)績(jī)的公司來看，高估值股票的一季度報(bào)告很多低于預(yù)期，特別是部分創(chuàng)業(yè)板和中小板的上市公司未能達(dá)到當(dāng)初市場(chǎng)期待的增長(zhǎng)率甚至增長(zhǎng)率大幅下降，這與其普遍50倍甚至更高的PE（市盈率）形成了鮮明的反差。當(dāng)市場(chǎng)不斷反省其對(duì)部分高估值股票的業(yè)績(jī)幻想的同時(shí)，銀行股低估值高增長(zhǎng)的一季報(bào)就顯得分外惹眼�？紤]到部分銀行一季度的業(yè)績(jī)尚未完全公布，銀行板塊的一季報(bào)行情仍具有一定的炒作空間。到5月上旬之前，我們會(huì)進(jìn)入一段時(shí)間的政策真空期，不論是來至央行政策方面的壓力亦或監(jiān)管方面的壓力都相對(duì)較小。當(dāng)市場(chǎng)不確定性增大的時(shí)候，作為前期已經(jīng)有所調(diào)整的銀行板塊將具有很大吸引力，我們維持看好的評(píng)級(jí)，建議投資者逢低戰(zhàn)略性增倉(cāng)。

　　新一輪房貸壓力測(cè)試將啟動(dòng)

　　銀監(jiān)會(huì)即將啟動(dòng)新一輪壓力測(cè)試，測(cè)試銀行房貸質(zhì)量在房?jī)r(jià)下跌30%、40%、50%時(shí)受到的沖擊。銀監(jiān)會(huì)曾于2010年5月份要求商業(yè)銀行開展了房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試，分析全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格平均下跌10%、20%、30%時(shí)銀行的承壓能力。

　　我們?nèi)匀痪S持之前的觀點(diǎn)，這種壓力測(cè)試意義不大。一方面房貸壓力測(cè)試及其情景假設(shè)要根據(jù)每個(gè)商業(yè)銀行各自資產(chǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等進(jìn)行設(shè)計(jì)。因此，商業(yè)銀行只能根據(jù)當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)變動(dòng)的情況，選擇確定自己的壓力測(cè)試幅度，很難進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的測(cè)試，另一方面較為單純的測(cè)試房貸本身的不良率提升，多數(shù)銀行都能夠較為輕松達(dá)標(biāo)。我們認(rèn)為不能以此作為依據(jù)說明房地產(chǎn)大幅下跌不會(huì)對(duì)銀行業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊，我們?nèi)孕鑼?duì)此保持警惕的態(tài)度。

　　銀行間利率上揚(yáng) 對(duì)業(yè)績(jī)影響有限

　　由于存款準(zhǔn)備金繳款，銀監(jiān)會(huì)流動(dòng)性考核，月末沖存款額度和五一勞動(dòng)節(jié)放假等因素影響銀行間市場(chǎng)利率有較大升幅，其中銀行間7日、14日回購(gòu)利率跳升了100個(gè)百分點(diǎn)以上。然而我們應(yīng)注意到這種升幅主要集中在7日和7日以上回購(gòu)上，隔夜回購(gòu)利率昨日還小幅回落。這說明時(shí)點(diǎn)效應(yīng)可能起到了較大的作用，而非一種持續(xù)性的資金緊張。由于5月份公開市場(chǎng)到期資金量巨大，且外匯占款繼續(xù)增加趨勢(shì)未改，市場(chǎng)有傳聞央行將在五一節(jié)過后調(diào)整存款準(zhǔn)備金率甚至加息。

　　我們認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率在5月份繼續(xù)上調(diào)是大概率事件，這可能也是銀行間市場(chǎng)利率有從緊趨勢(shì)的一個(gè)潛在因素，但目前超預(yù)期的加大緊縮力度的可能性較小，信貸增速仍有保證，銀行利率增長(zhǎng)的基礎(chǔ)未變。