延宕多月后，全國社�；�金（下稱社�；�金）終以百億元入股國家開發(fā)銀行（下稱國開行） 。

　　4月底，財(cái)政部、中央?yún)R金投資有限公司（下稱匯金公司）、社�；�金和國開行簽署協(xié)議，社�；�金出資100億元戰(zhàn)略入股國開行，持股比例為2.19%。國開行原注冊資本金3000億元，財(cái)政部持有51.3%的股份，匯金公司持有48.7%的股份。

　　這距離2009年初國務(wù)院批復(fù)社�；�金入股國開行、農(nóng)行已經(jīng)過去兩年有余，入股金額也已由2010年7月達(dá)成意向時(shí)的200億元減少了一半。

　　“根本問題還是盡快確定國開行的戰(zhàn)略定位，及相配套的制度安排，否則監(jiān)管部門、股東都很難受�！币晃粐�開行人士坦言。

　　減半入股

　　按照國務(wù)院2008年批復(fù)的國開行轉(zhuǎn)型方案，社�；�金、國企都可入股國開行。迄今為止，社�；�金是國開行確定的惟一境內(nèi)戰(zhàn)略投資者，境外投資者暫時(shí)不在考慮范圍之內(nèi)。

　　更早時(shí)，市場預(yù)計(jì)社�；�金入股國開行的資金有可能高達(dá)500億元。彼時(shí)社�；�金已開始了盡職調(diào)查。2010年5月，社�；�金如期入股農(nóng)行150多億元，對于入股國開行卻拖延頗久。

　　對于社�；�金此次減半入股，接近國開行的知情人士透露說，主要原因之一是，社�；�金希望可以取得一個(gè)董事席位，擁有投票權(quán)，但遭到了財(cái)政部的異議。

　　“相對于國開行3000億元資本金而言，至少入股500億元以上，才可能擁有一個(gè)席位，一兩百億元太少了。”一位接近銀監(jiān)會(huì)人士對此評價(jià)。社�；�金入股交、中、工、農(nóng)四大行時(shí)，未獲董事席位。

　　目前國開行董事會(huì)由15名成員組成，匯金公司、財(cái)政部、國開行分別在其中占據(jù)4席，另設(shè)3名獨(dú)立董事。

　　“財(cái)政部和社保基金相當(dāng)于老子和兒子的關(guān)系，其利益一致�！币晃唤咏鼌R金公司的人士認(rèn)為，這個(gè)分歧不涉及公司治理；社�；�金入股，純粹是從財(cái)務(wù)投資人的保值增值角度考慮。

　　“社�；�金現(xiàn)在被證明是最成功的機(jī)構(gòu)投資者之一，應(yīng)逐漸發(fā)揮其在公司治理上的作用，而不僅僅是被動(dòng)的財(cái)務(wù)投資人的角色�！币晃皇袌鋈耸勘硎尽�

　　截至2010年底，社�；�金管理的基金總規(guī)模8568億元，成立十年來的權(quán)益投資收益2772億元，年均投資收益率9.17%，高于同期年均通貨膨脹率7個(gè)多百分點(diǎn)。

　　估值難題

　　“國開行的中長期貸款規(guī)模較大，風(fēng)險(xiǎn)難以測算。對國開行的估值是個(gè)難題�！币晃粐�開行的潛在投資者表示。這也是社保延遲入股的另一個(gè)核心原因。

　　相對于其他商業(yè)銀行股權(quán)，國開行股權(quán)回報(bào)相對低。國開行的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末，國開行資產(chǎn)規(guī)模突破5萬億元，不良貸款率0.68％，凈利潤353億元。分析人士指出，社�；�金的入股價(jià)高達(dá)約13倍市盈率，而目前已上市的工行、建行、中行的A股市盈率分別僅為9.6倍、9.3倍和8.7倍。

　　但一位接近社�；�金的人士表示，入股國開行，是社�；�金作為戰(zhàn)略投資者從其長期資產(chǎn)配置考慮，相較于持有20、30年期收益率為4%-5%的國開債而言，凈資產(chǎn)收益率（ROE）8%的水平，還是很恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　目前國開行并無上市計(jì)劃，社�；�金入股后的收益將主要依賴于分紅，而非上市后的減持套現(xiàn)。

　　股東對于國開行的分紅率要求并沒有確定，“至少比其他大型商業(yè)銀行上繳匯金的45%的紅利政策要低10個(gè)百分點(diǎn)以上�！苯咏鼑�開行股東方的知情人士透露。

　　“這個(gè)13倍的市盈率只是給社�；�金的，其他的機(jī)構(gòu)投資者如果要進(jìn)來的話，要支付更高溢價(jià)。”前述知情者透露。

　　相較于其他大型商業(yè)銀行20%以上的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，國開行8%的收益率水平的確比較低，且低于社�；�金成立以來的年均投資收益率。

　　雖然國開行已經(jīng)從保本微利的政策性銀行變身為商業(yè)銀行，但仍自我定位于支持國家戰(zhàn)略領(lǐng)域，包括一些利潤低、風(fēng)險(xiǎn)大、具有政策性特點(diǎn)的業(yè)務(wù)，如新農(nóng)村建設(shè)和醫(yī)療、教育、保障房等社會(huì)投資薄弱環(huán)節(jié)。

　　融資難題

　　“目前國開行沒有上市的預(yù)期，只能靠內(nèi)生利潤方式補(bǔ)充資本金。但其業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了其利潤不可能大幅增長，加之近年來國開行規(guī)模擴(kuò)張得也很快，這給國開行自身以及股東、監(jiān)管者壓力都很大。”一位接近銀監(jiān)會(huì)人士表示。

　　目前，國開行的資本充足率為10.7%，已逼近非系統(tǒng)重要性銀行10.5%的監(jiān)管指標(biāo)。如果按系統(tǒng)性重要銀行資本充足率11.5%的要求，國開行資本金的補(bǔ)充更是迫在眉睫。

　　相較于已經(jīng)上市的商業(yè)銀行可以持續(xù)從資本市場融資，“國開行只能考慮吸引戰(zhàn)略投資者，但戰(zhàn)略目標(biāo)又決定了可以選擇的戰(zhàn)略投資者范圍很窄�！币晃粐�開行人士透露，“我們不能受商業(yè)資金左右，否則戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營目標(biāo)就會(huì)改變，只有像社�；�金這樣的資金才能夠與國開行服務(wù)國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略的經(jīng)營宗旨相匹配�！�

　　國開行董事長陳元也曾表示，社�；�金、住房公積金這樣的長期資金，與國開行的資產(chǎn)特點(diǎn)、戰(zhàn)略設(shè)計(jì)比較匹配，可以使民生領(lǐng)域的資金通過國開行再次投入到民生領(lǐng)域之中，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。但社保基金此次入股減半，亦再次折射了國開行的引資窘境。

　　“問題是，國家到底需要不需要國開行這樣一個(gè)開發(fā)性的金融機(jī)構(gòu)？如果需要，就應(yīng)提供相應(yīng)政策支持，包括債信等級、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、授信集中度、投資集中度等；如果不需要，就明確讓我們純粹商業(yè)化，那些中長期性質(zhì)的業(yè)務(wù)就別來找我們了�！币晃粐�開行人士表示。