一場高速公路的建設(shè)高潮至今方興未艾。

　　在“十五”規(guī)劃前，我國高速公路總里程還只有1.63萬公里。自2004年國務(wù)院通過《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，加之2008年的四萬億刺激經(jīng)濟計劃，高速路網(wǎng)建設(shè)高歌猛進(jìn)。據(jù)興業(yè)證券(15.99,0.00,0.00%)研究所數(shù)據(jù)，截至2010年，全國(不含港澳臺、西藏)已建成通車7.6萬公里的高速公路。根據(jù)各省區(qū)市規(guī)劃，未來十年的目標(biāo)是：再通車7.9萬公里。

　　受益于政府推動下的發(fā)展前景和穩(wěn)定的盈利模式，高速公路公司往往被視為A股市場中的穩(wěn)定閥。

　　但隨著高速公路的收費專項清理工作展開，“高速暴利”已被質(zhì)疑不可持續(xù)，而高速公路行業(yè)早已普遍面臨債臺高筑的窘境。

　　7月8日，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司發(fā)布調(diào)級公告，將收費公路行業(yè)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，原因是收費公路行業(yè)即將面臨龐大的短期債務(wù)償還壓力。

　　無獨有偶，花旗在7月21日發(fā)表研究報告也稱收費率及回報投資成本較高的收費公路，面臨下行風(fēng)險，并調(diào)低了大部分公路股評級。

　　國家行政學(xué)院教授張孝德在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時表示，一些高速公路集團(tuán)有著很高的資產(chǎn)負(fù)債率，大部分的融資模式是以政府為背景的融資平臺，如果未來隨著信貸收緊、公路收益減少，高速公路的發(fā)展鏈條可能會斷裂。

　　“甚至?xí)�引發(fā)政府的負(fù)債危機�！睆埿⒌抡f。

　　19家上市公司背債千億

　　審計署今年6月公布的報告顯示，地方政府性債務(wù)余額中用于高速公路建設(shè)的債務(wù)余額為11168億元，部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運營初期，其收費收入不足以償還債務(wù)本息，主要依靠舉借新債償還，全國高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率已達(dá)54.64%。

　　事實上，在高速公路領(lǐng)域，這種“拆東墻補西墻”的借款方式已很普遍。

　　在今年6月底，云南公路開發(fā)公司即被爆出在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款余額近千億元，一時間不能還本付息，隨即向各債權(quán)銀行發(fā)函“即日起，只付息不還本”。

　　截至2010年上半年，云南公路開發(fā)公司資產(chǎn)總額為1314億元，負(fù)債1015億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到77.24%。

　　對于這次“風(fēng)波”的緣起，公司董事長郝蜀東后來在接受媒體采訪時稱：由于信貸政策趨緊，部分銀行在監(jiān)管壓力下改變了原有放貸計劃，實行“只收不貸”，結(jié)果導(dǎo)致公司現(xiàn)金流短期出現(xiàn)緊張。公司可能會存在只能償還利息，不能按期償還到期的短期貸款本金的潛在風(fēng)險。

　　雖然在云南省政府的協(xié)調(diào)下，這封違約函已經(jīng)被收回，但高速公路高負(fù)債的違約風(fēng)險已由此引發(fā)重視。

　　云南公路并非孤例。

　　《中國經(jīng)濟周刊》梳理出“A股高速公路上市公司負(fù)債率排名”，據(jù)統(tǒng)計，在今年一季報中，19家高速公路上市公司的負(fù)債總額超過1000億元。負(fù)債率排名前十公司依次為中原高速、重慶路橋(10.41,0.00,0.00%)、五洲交通(7.31,0.00,0.00%)、深高速(4.81,0.00,0.00%)、福建高速(3.23,0.00,0.00%)、粵高速A(4.10,0.00,0.00%)、贛粵高速(4.46,0.00,0.00%)、楚天高速、四川成渝(5.24,0.00,0.00%)、皖通高速(5.01,0.00,0.00%)。

　　其中，中原高速資產(chǎn)負(fù)債率為77.72%，甚至超過了云南公路開發(fā)公司資產(chǎn)負(fù)債率，今年一季報負(fù)債總額為220余億元，也為19家公路上市公司中最高。

　　另外，重慶路橋和五洲交通的負(fù)債率也超過70%，分別為72.48%和71.19%。

　　與巨額負(fù)債對應(yīng)的則是巨大的資金需求壓力。如贛粵高速公司目前資產(chǎn)總額約207億元，但在建項目總額達(dá)到170 多億元，僅2011 年資金需求就有約80 億元。中金的分析報告認(rèn)為，龐大的資本開支將形成較大的融資壓力，不斷上升的財務(wù)成本將對未來幾年的盈利表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　一位不愿透露姓名的專家表示，大的公路集團(tuán)在發(fā)展時，為了追求規(guī)模往往將收益好的公路項目資金投入到新的公路項目，形成以舊建新、以舊養(yǎng)新的資金滾動模式，并大舉借貸。

　　這種模式的后果顯而易見。廣東省金融辦主任周高雄在今年2月底接受媒體采訪時透露，廣東路橋建設(shè)(14.86,0.00,0.00%)的負(fù)債已經(jīng)超過1600個億，其中還本的很少，“陷入了一個‘建設(shè)―無止境收費―永遠(yuǎn)還不清債務(wù)’的怪圈”，若繼續(xù)下去，將有可能演變成銀行的爛賬，影響金融安全，甚至引發(fā)金融危機。

　　“高收費，高負(fù)債”

　　――中原高速樣本

　　中原高速一年前曾因“368萬天價高速收費案”以“暴利”而聞名于世。其2010年年報顯示，公司在2010年的營業(yè)收入為23.69億元。

　　但龐大的營收并不能掩蓋其巨大的負(fù)債壓力。根據(jù)去年年報，中原高速的負(fù)債總額為220.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率為77.89%，負(fù)債總額與負(fù)債率均為19家高速公路上市公司中的最高。同時，反映其短期資金壓力的指標(biāo)速凍比率根據(jù)去年年報為0.5972，低于業(yè)界認(rèn)為的速動比率為1的安全值。

　　中原高速在7月21日公告了其2010年的利潤分配方案，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元(含稅)，扣稅后每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90 元，共計派發(fā)股利2.14億元。這在向來被稱為分紅“鐵公雞”的高速公路板塊屬于罕見。

　　但其股價從公告分配利潤預(yù)案的6月11日起，并沒有因為受這一利好而上揚。

　　一位交通行業(yè)分析師向記者表示，中原高速的營業(yè)利潤與經(jīng)營基本面雖然較好，但其巨大的負(fù)債壓力使其未來的經(jīng)營一旦在資金緊張的情況下會給公司的經(jīng)營業(yè)績帶來壓力，基于此考慮，其并不會因為分紅而被投資者過分看好。

　　中原高速也在其2010年的年報中坦承，公司2007年底通車的鄭堯高速公路、2010 年11 月1 日通車的鄭漯高速公路改擴建及2010 年9月29 日通車的鄭新黃河大橋還處于結(jié)算支付期，目前公司還有永亳淮高速公路商丘段、漯駐高速公路改擴建工程、鄭民高速公路鄭州至開封段、濟寧至祁門高速公路連霍高速至永登高速段等在建項目。

　　按照項目概算和暫估情況，上述建設(shè)項目總投資超過260 億元，總體投資規(guī)模大，資金來源主要為金融機構(gòu)貸款，而且投資時期較為集中，會給公司帶來階段性的風(fēng)險和經(jīng)營壓力。

　　而據(jù)去年年報，中原高速總資產(chǎn)為283.53億元，意味著上述建設(shè)項目總投資已占其總資產(chǎn)的91.70%。

　　同時，中原高速一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債就為18.08億元，占其去年營業(yè)收入23.69億元的76.32%，顯示其資金鏈已十分緊張。