一年一度的中央經(jīng)濟工作會議召開在即。按照慣例，會議將總結(jié)一年來的經(jīng)濟工作成績；應對當前國際國內(nèi)經(jīng)濟情況的變化；制定宏觀經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃；部署明年的經(jīng)濟工作。

　　去年12月12日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議定下了今年實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的主基調(diào)。展望明年，通脹壓力有所減緩，經(jīng)濟增長面臨困難加大，這些因素將對明年貨幣政策的制定產(chǎn)生重大影響。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委預計，12月上半月召開的一年一度的中央經(jīng)濟工作會議，對2012年政策基調(diào)的定調(diào)仍是“穩(wěn)健的貨幣政策”和“積極的財政政策”。

　　具體來看，自去年以來連續(xù)上調(diào)了12次的存準率，在2012年下調(diào)已成為預料之中的事。甚至有經(jīng)濟學家認為，存準率下調(diào)的時間窗口就在12月。至于基準利率的調(diào)整，則存在一定的不確定性，負利率的水平可能要持續(xù)相當長的時間。

　　貨幣政策無緊縮基礎(chǔ)

　　執(zhí)行了大半年的偏緊調(diào)控政策在第四季度已經(jīng)出現(xiàn)局部放松的跡象。

　　10月下旬，國務院總理溫家寶在天津調(diào)研時表示，宏觀政策將“適時適度預調(diào)微調(diào)”。隨后，央行又在其公布的《2011年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中透露，央行的貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，適時適度進行預調(diào)微調(diào)。

　　事實上，第四季度貨幣政策提出“預調(diào)微調(diào)”也有著一定的背景。

　　“自2010年1月至今，央行連續(xù)12 次上調(diào)大型金融機構(gòu)存款準備金率，主要目的就在于回收流動性，應對通脹不斷上升的壓力�！鞭r(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤表示，當前通脹出現(xiàn)回落趨勢，貨幣政策繼續(xù)緊縮的經(jīng)濟基礎(chǔ)已經(jīng)不存在。

　　CPI在7月達到6.5%的峰值后開始下降，11月CPI將同比下降至4.3%左右。而值得注意的是，實體經(jīng)濟增速放緩跡象開始日益明顯。10月份工業(yè)增加值同比增長13.2%，較年內(nèi)最高值15.1%已回落1.9個百分點。11月份匯豐PMI和粗鋼表觀消費量等數(shù)據(jù)預示工業(yè)增速將進一步回落。

　　因此，貨幣政策促增長的功能將日益突出，政策預調(diào)微調(diào)的力度將加大。

　　布局2012年，多位經(jīng)濟學家認為，這種微調(diào)將進一步強化。事實上，微調(diào)在11月已初見成效：11月新增人民幣貸款5640億元，高于月初預期，相比之前也明顯放大。

　　“政策會進一步微調(diào)，定向?qū)捤蛇M一步強化。”摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學家朱海斌表示，政府定向?qū)捤傻恼�策具體體現(xiàn)在采取積極的財政和信貸措施確保對一些行業(yè)的支持，包括為服務業(yè)提供稅收優(yōu)惠，對中小企業(yè)和保障房提供信貸支持。

　　但與此同時，朱海斌還強調(diào)，政策不會出現(xiàn)全面的放松，類似于2008年末的大規(guī)模財政和貨幣刺激不會發(fā)生。

　　付兵濤認為，考慮到當前房地產(chǎn)市場調(diào)控處于關(guān)鍵期、通脹的潛在沖擊因素尚未完全消除，明年貨幣政策仍適宜維持穩(wěn)健基調(diào)不變，但應加大預調(diào)微調(diào)力度，更加體現(xiàn)政策的前瞻性、靈活性和針對性。

　　利率難料 存準率將下調(diào)

　　在付兵濤看來，經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行需要合理適度的流動性支持，貨幣政策預調(diào)微調(diào)的著力點之一就是盡快將M2增速恢復至合理水平。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2011年10月M2余額為81.68萬億元，同比增速為12.9%，而在去年12月這一數(shù)字為19.7%。回顧今年“穩(wěn)健”的貨幣政策：央行已經(jīng)連續(xù)六次上調(diào)存準率。大型商業(yè)銀行機構(gòu)的存準率已經(jīng)處于21.5%的歷史高位。

　　“預計全面的法定存款準備金率下調(diào)，可能要到明年才會出現(xiàn)。”魯政委表示，考慮到年末將有1.5萬億左右的財政存款集中流出，因此，年內(nèi)暫時還不需要全面下調(diào)法定存款準備金率。面對特定時點的流動性緊張，央行可通過調(diào)整動態(tài)差別準備金率參數(shù)、減少公開市場回籠、逆回購等方式進行平滑。

　　但付兵濤則認為，考慮到未來一段時間新增外匯占款將繼續(xù)減少，而今年12月到明年2月央票到期資金量維持在低位水平，即使考慮財政存款投放因素，預計仍不足以緩解市場流動性緊張局面。

　　付兵濤表示，央行下調(diào)存款準備金率無疑是短期內(nèi)緩解市場資金面壓力的較好選擇，也符合預調(diào)微調(diào)的政策導向。他還預計今年底至明年2月是存準率下調(diào)的重要時間窗口。

　　綜合來看，多位接受采訪的經(jīng)濟學家均預計存準率將在未來數(shù)個月下調(diào)，不同的只是下調(diào)的時間窗口。而對于基準利率是否將在明年下調(diào)，則存在較大的不確定性。