融資難的問題依然是困擾我國大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展的“攔路虎”。尤其是在2008年金融危機導(dǎo)致全國經(jīng)濟環(huán)境惡化的大環(huán)境下，中小企業(yè)融資壓力更為突出。目前，在銀行信貸供給不足、股權(quán)融資覆蓋范圍難以有效擴大的情況下，積極推動直接債務(wù)融資市場的快速發(fā)展，對于緩解中小企業(yè)融資困難具有重要的意義。

　　金融市場的發(fā)展是實現(xiàn)投融資的基本前提

　　眾所周知，金融市場的發(fā)展完善是順利實現(xiàn)投融資的基本前提。中小企業(yè)融資難是市場失靈的問題，中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展緩慢則是中小企業(yè)直接債務(wù)融資市場欠發(fā)達的問題。自有資金規(guī)模小、內(nèi)部管理不健全、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、企業(yè)信息不透明等因素是導(dǎo)致中小企業(yè)很難參與直接債務(wù)融資市場的根本原因。中小企業(yè)融資困難的先天性缺陷，決定了政府必須在解決該問題的過程中發(fā)揮作用，支持中小企業(yè)直接債務(wù)融資市場發(fā)展，財政政策大有可為。

　　目前，“提高直接融資比重，完善多層次資本市場體系”已經(jīng)形成共識。我國也已經(jīng)相繼出臺了多項財政政策措施，通過對營業(yè)稅和所得稅的優(yōu)惠減免、財政補貼等形式促進我國直接債務(wù)融資市場的快速健康發(fā)展。比如對國債、金融債以及部分專項債券（例如2001年金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行的專項債券）的利息免征營業(yè)稅；對國債利息收入、地方政府債券2009年-2011年的利息收入免征企業(yè)所得稅；對鐵路建設(shè)債券2011年-2013年的利息收入的減半征收公司所得稅等。財政政策支持直接債務(wù)融資市場的發(fā)展，也可以借鑒以上某些做法。

　　促進直接債務(wù)融資市場發(fā)展必須“兩條腿走路”

　　按照金融工具的交易流程和階段來看，金融市場可以分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場是流通市場的基礎(chǔ)和前提，流通市場是發(fā)行市場持續(xù)擴大的必要條件。因此，財政政策促進中小企業(yè)直接債務(wù)融資市場的發(fā)展，必須“兩條腿走路”。

　　其一，在發(fā)行市場上，可以通過以財政補貼和財政信用支持為主的財政政策降低中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的綜合發(fā)行成本，解決發(fā)行人進場的問題，促進發(fā)行規(guī)模的不斷擴大。中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的發(fā)行中介機構(gòu)主要包括承銷商、信用評級公司、信用增進公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。因此，債券發(fā)行涉及的中介服務(wù)費主要包括承銷費、信用評級費、信用增進費、審計費、專項法律顧問服務(wù)費等。

　　一方面，國家可以對發(fā)行人的中介服務(wù)費進行財政補貼，直接降低發(fā)行人的支出成本。之所以要采用財政補貼的形式，而不采用稅收優(yōu)惠的形式，主要是因為：與稅收相比，財政補貼的實施對象為發(fā)行人，可以降低債券發(fā)行的中介服務(wù)費支出，使得作為發(fā)行人的中小企業(yè)直接受益。同時，財政補貼和財政信用支持相對靈活，除了中央財政資金支出需由國務(wù)院決定，地方財政支配權(quán)由地方政府掌握，對于調(diào)動地方政府的積極性具有重要作用。

　　另一方面，政府也可以設(shè)置專項財政資金，為中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的發(fā)行提供信用支持，提高中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的信用等級，降低發(fā)行利率。事實證明，不同信用等級的債券發(fā)行利率差別很大。以2012年2月27號的定價估值為例，AAA的債券發(fā)行利率明顯低于AA的債券發(fā)行利率。其中，1年期債券利率相差124個BP；2年期債券利率相差134個BP；3年期債券利率相差143個BP。通過信用增進的方式提高債項等級將具有更為明顯的效果。

　　目前，市場上對中小企業(yè)的信用增進費率大約在1.5%-2%之間。與其他中介服務(wù)費相比，增信費用占比很大。通過財政政策降低發(fā)行人的信用增進成本，對于減少中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具綜合發(fā)行成本將具有重要作用。

　　以政府信用為中小企業(yè)提供信用增進與直接的財政補貼措施相比，后者直接降低了發(fā)行企業(yè)的支出成本，對于資金緊張的中小企業(yè)具有更為現(xiàn)實的意義，這種措施的直接效果也明顯優(yōu)于后者。而政府信用支持措施則可以減少中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的信用風(fēng)險，降低發(fā)行利率，作用同樣不可小覷。尤其是隨著我國債券市場快速發(fā)展，信用風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)的情況下，這種信用支持將顯得更為重要。

　　當(dāng)然，在這個過程中，必須充分引導(dǎo)和調(diào)動各地方政府參與的積極性。畢竟，目前我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，單靠中央財政政策很難滿足需要。2011年，交易商協(xié)會推出的區(qū)域集優(yōu)債務(wù)融資模式，通過統(tǒng)籌發(fā)揮地方政府、相關(guān)金融管理機構(gòu)以及各中介機構(gòu)的自身優(yōu)勢，優(yōu)化融資運作機制，為推動直接債務(wù)融資市場發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。

　　其二，在流通市場上，可以通過以稅收減免或返還等優(yōu)惠措施為主的財政政策降低中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的交易費用，解決機構(gòu)投資者對中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的投資交易問題，不斷提高債券流動性。

　　與債券發(fā)行環(huán)節(jié)不同，債券流通市場更為市場化，參與主體范圍更廣，不適于政府大張旗鼓的干預(yù)。因此，要提高流通市場的活躍程度，利用稅收形式所帶來的效果要好于財政補貼等其他形式。債券利息收入免征營業(yè)稅和企業(yè)所得稅會使交易類賬戶的盈利空間擴大，在一定程度上增大市場的交易量，提高整個市場的流動性。

　　提高直接融資比重是緩解中小企業(yè)融資難的重要途徑

　　債券交易環(huán)節(jié)涉及繳稅的有兩項：一是債券投資交易的價差收益，需要繳納企業(yè)所得稅和營業(yè)稅；二是債券利息收入，需要繳納企業(yè)所得稅。而關(guān)于一般債券利息收入征收營業(yè)稅的問題，各個地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)差異較大。目前，我國對國債利息收入、部分專項債券利息收入免征營業(yè)稅和企業(yè)所得稅；對地方政府債券、鐵路建設(shè)債券在一定期限內(nèi)免征企業(yè)所得稅。因此，促進中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具發(fā)展的財政政策也可以參照以上已有相關(guān)政策制定。

　　由于債券交易是在全國范圍內(nèi)進行，因此各種稅收優(yōu)惠政策也應(yīng)該在國家層面予以明確。其一，可以降低或減免對投資中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具所取得的價差收益所征收的營業(yè)稅和所得稅；其二，可以降低或減免對中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的利息收入所征收的企業(yè)所得稅；其三，應(yīng)當(dāng)盡快規(guī)范一般債券（包括中小企業(yè)集合票據(jù)及集合債）的利息收入繳納營業(yè)稅的問題，建議統(tǒng)一免征。

　　積極發(fā)展債券市場，顯著提高直接融資比重，不僅是加快多層次金融市場體系建設(shè)的必然要求，也是今后有效緩解中小企業(yè)融資困難的重要途徑，更是穩(wěn)增長、惠民生、促和諧的重要內(nèi)容。發(fā)展直接債務(wù)融資市場，緩解中小企業(yè)融資難的問題，既需要中小企業(yè)自身努力，也需要政策、市場等多方力量的支持。