轉融通業(yè)務上線已經到了最后關頭。本報記者獲悉，首批獲得轉融通業(yè)務試點資格的券商近期參加了由滬深交易所、證金公司、中登公司等組織的“通關測試”，包括國泰君安、海通、中信在內的券商悉數(shù)過關。多位參與通過測試的券商融資融券部門負責人表示，目前一切準備已經就緒，只等監(jiān)管部門最后的“發(fā)令槍”響。

　　券商普遍歡迎

　　與此前進行的三輪“聯(lián)網測試”有所不同，“通關測試”與“生產環(huán)境連通性測試”一樣，在完全真實的交易環(huán)境中測試系統(tǒng)，而聯(lián)網測試更多是在模擬環(huán)境之中。轉融通“通關測試”是監(jiān)管部門頗為看重的一次重要測試，也是轉融通業(yè)務正式上線之前的最后一次測試。從理論上說，完成通關測試的券商就已經具備了試點開展轉融通業(yè)務的資格，可以向證金公司提出授信額度申請。

　　作為一項已經開始貢獻利潤的創(chuàng)新業(yè)務，券商普遍重視融資融券的推廣，對于轉融通業(yè)務的上線，更是持歡迎態(tài)度。

　　“目前開展兩融業(yè)務僅能使用自有資金和自有證券，這使業(yè)務規(guī)模及客戶需求都受到限制，轉融通試點推出后，我們將在綜合考慮客戶需求、資金成本的基礎上申請與證金公司開展轉融資、轉融券業(yè)務�！敝行抛C券相關負責人表示，公司可用于開展融資融券業(yè)務的自有資金為200億元，目前公司給兩融客戶的授信額度共計已達200億元左右。截至7月底，這些客戶的融資融券余額約為46億元。

　　盤活閑置資金

　　從數(shù)據(jù)上看，融資融券業(yè)務是券商今年上半年增收的最大亮點。數(shù)據(jù)顯示，44家取得融資融券業(yè)務試點資格的券商，合計實現(xiàn)凈收入21.6億元，平均每家券商獲得凈收入4900萬元。

　　共有25家券商上半年融資融券業(yè)務凈收入超過1000萬元，其中，海通證券是上半年融資融券業(yè)務凈收入最高的券商，共實現(xiàn)凈收入2.2億元，國泰君安、申銀萬國分別以1.9億元、1.7億元緊隨其后。

　　國泰君安證券財務總監(jiān)蔣憶明認為，轉融通業(yè)務的推出，為證券公司提供了新的資金供應渠道，將完善融資融券業(yè)務機制，盤活市場中閑置資金，有利于證券公司融資融券業(yè)務規(guī)模的擴大，提高證券公司收入。

　　從境外成熟資本市場的經驗來看，轉融通業(yè)務對整個證券公司行業(yè)的發(fā)展有巨大的促進作用。公開資料顯示，我國臺灣地區(qū)在轉融通推出后，其融資融券規(guī)模大幅提高，主流證券公司融資融券的規(guī)模與凈資產的比例均值高達70%左右，峰值為100%左右。（記者 錢曉涵）

　　影響幾何 做空機制對市場影響不大

　　轉融通箭在弦上，市場擔憂“渾水模式”襲擊A股，但其實通過轉融券來大規(guī)模賣空并不那么簡單，“渾水機構”在A股操作面臨著法律環(huán)境不成熟、融券規(guī)模過小、融券成本過高等諸多障礙。

　　其一，融券的數(shù)量有限，能夠對外出借的券有限。據(jù)參與準備的券商介紹，盡管轉融通馬上就要推出了，但在技術上、法律上對轉融券的準備依然不足，融資先行，融券押后。即使在轉融券推出后，做空者能夠借到的券也有限。技術上來看，根據(jù)規(guī)定，每種證券轉融券余額不得超過該證券可流通市值的10%，同時，單只標的證券的融券余量達到該證券上市可流通量25%時，交易所可以在此一交易日暫停其融券賣出，并向市場公布。從股東結構看，由于我國不少上市公司是國有控股股東，國有大股東借出證券的積極性不高。

　　其二，融券賣空的法律環(huán)境不成熟�！吧鲜泄�司一般是受到當?shù)卣�府的重點保護，當挖掘它的負面消息時，可能會受到上市公司的反起訴，如果當?shù)卣�府介入的話，做空機構取勝的可能性會變得復雜�！苯鹬泻蛨�(zhí)行總監(jiān)曾軍在接受采訪時表示，海外的法律環(huán)境其實是鼓勵做空公司挖掘負面信息的，但內地的法律環(huán)境并不完善。

　　其三，融券成本高昂，機構做空動力不足�！澳壳叭谌�的年利率多為10%以上，在轉融通退出后，融券成本將會下降，但也會在5-6%之間。我們構建一個策略的收益率可能也就在10%左右，因此我們非常關注融券的成本問題。”瀚鑫泰安董事長易三佑表示，做多和做空的難度差不多，都是把公司搞得很清楚，工作量是一樣，犯錯的概率差不多，但區(qū)別是做多沒有成本，做空卻有成本。

　　其四，A股做空面臨更大的風險�！叭谌�賣空本來就是收益有限風險無限的一場博弈，最大收益是該股跌至零收益100%，但如果該股上漲做空者的虧損卻是無限的，需要及時止損。但A股是T+1制度，將這種風險放得更大。”易三佑說，境外的金融工具非常豐富，包括個股權證、個股期權等等，可以對做空進行風險保護，但A股涉及個股的金融工具卻極度匱乏。另外，融券交易價格“受限”，不利于賣空。根據(jù)相關規(guī)定，融券申報價格不得低于該證券的最近成交價，如該證券當天未產生成交的，申報價格不得低于前收盤價。

　　其五，國內市場股票上市采取的是審批制，在選擇融資融券標的時又進一步篩選出基本面相對穩(wěn)健的藍籌股，這使得標的的潛在上行概率要高于下行概率，在不考慮市場因素的前提下，單方向的做空風險要大于做多風險。

　　分析人士認為，從成熟市場情況看，融資做多都是占絕大比例，做空機制并不會對市場造成很大的影響。（記者 屈紅燕）

　　機構觀點 有助吸引長期資金入場

　　“目前點位推出轉融通業(yè)務，尤其是先推出轉融資，最大可為市場注入約1200億資金，有助刺激做多熱情，從而達到穩(wěn)定市場的目的�！眹�泰君安證券財務總監(jiān)蔣憶明指出。事實上，券商人士普遍認為，轉融資的率先推出有望給當前低迷的A股市場注入活力，同時發(fā)掘估值過低的個股投資價值，吸引長期價值資金入市。

　　近日，證金公司相關負責人透露，公司75億元注冊資金作為初期轉融資資金已經到位，公司擬進一步增資擴股至120億元。

　　這一消息無疑給當前孱弱的大盤注入一劑強心劑。周二盤面顯示，盡管權重股整體仍顯低迷，但市場活躍度顯著上升，尤其是題材股炒作大幅升溫，兩市有超過30只個股漲停，表明市場人氣被有效激活。而業(yè)內人士也認為，轉融資率先推出將給市場注入流動性。

　　“在轉融通制度缺場的情況下，融資融券業(yè)務市場參與主體受限。而轉融通推出之后，融資融券業(yè)務的市場資金、證券的供需關系將得到大幅改善，融資融券業(yè)務規(guī)模、股市的活躍度將得到進一步提高�！焙ＭㄗC券融資融券部總經理朱維寶表示。

　　而據(jù)國泰君安證券財務總監(jiān)蔣憶明分析，若證金公司注冊資本增至120億元，并發(fā)債1000億元，按照十倍杠桿估算，最大將有1200億元規(guī)模的轉融通資金和證券規(guī)模。

　　“目前A股市場處于估值低位，滬深300整體市盈率在10倍左右，市場整體下跌空間有限，而融資融券標的證券又多是藍籌股與績優(yōu)股，此時融資風險小于融券風險�！笔Y憶明指出，“目前點位推出轉融通業(yè)務，尤其是先推出轉融資，有助刺激做多熱情，也有助于消化‘大小非’減持帶來的對市場的沖擊，從而達到穩(wěn)定市場的目的�！�

　　而從長期角度看，業(yè)內人士認為轉融通業(yè)務的推出將起到吸引長期資金入市，完善市場功能的作用。

　　蔣憶明表示，轉融通業(yè)務通過對資金和證券的融通，促進融資融券業(yè)務的雙向交易平衡發(fā)展，發(fā)掘估值過低的個股投資價值，為投資者提供更為充足的資金來源，吸引長期價值資金入市。此外，轉融通業(yè)務的推出，搭建了資本市場和貨幣市場之間的通道，提高了資源配置效率，完善了市場功能，引領市場投資思維、交易理念進入新階段。

　　準備情況 券商融資融券負責人談轉融通業(yè)務

　　國信證券融資融券部總經理 陳冰：

　　公司各項工作已經準備就緒，只等轉融通“發(fā)令槍”響。

　　國信證券董事會批準的2012年自有資券融資融券規(guī)模為80億元，其中，轉融通規(guī)模為30億元，合計110億元，今后將根據(jù)每年業(yè)務開展的情況，重新確定該業(yè)務額度。目前，公司向客戶發(fā)放的融資融券授信額度已經超過200億，轉融通業(yè)務推出后，公司運用杠桿開展融資融券業(yè)務的空間很大。

　　海通證券融資融券部總經理 朱維寶：

　　公司已為轉融通業(yè)務的推出做好了充分準備。

　　預計在轉融通推出之后，融資融券市場的資金、證券供需關系將得到大幅改善，融資融券業(yè)務規(guī)模、股市的活躍度將得到進一步提高。

　　目前，融資資金必須由證券公司自有資金提供，一旦市場行情走強，即使是資金實力較強的證券公司，也可能面臨資金不足的情況，因此轉融資業(yè)務的推出將大大提高市場資金的供應量，成為市場走強時的“助推器”。

　　國泰君安證券財務總監(jiān) 蔣憶明：

　　轉融通業(yè)務推出后，證券市場的參與形式將更為豐富，信用交易的參與主體與參與形式也將擴大。證券公司可向客戶提供更多的增值服務，提升客戶粘性。有利于提高證券公司專業(yè)化服務水平，形成差異化競爭格局，具有重要的戰(zhàn)略意義，將影響證券公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略布局。同時有助于緩解當前證券行業(yè)單純依靠傭金價格競爭的惡劣條件，從而優(yōu)化行業(yè)競爭環(huán)境，推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

　　中信證券融資融券部負責人：

　　公司在制度、系統(tǒng)、人員三方面準備均已完善，隨時可以根據(jù)證金公司的要求提交相應的實施方案和業(yè)務管理制度，中信證券的轉融通業(yè)務已完全具備上線條件。

　　中信證券可用于開展融資融券業(yè)務的自有資金為200億元，目前，公司給兩融客戶的授信額度共計已達200億元左右，截至7月底這些客戶的融資融券余額約為46億元。

　　廣發(fā)證券融資融券部負責人：

　　轉融通業(yè)務的推出對券商盈利可能產生一定影響，對于資金匱乏的券商來說，轉融資業(yè)務的開通，為這些公司提供了充足的資金供給，對提升其融資業(yè)務規(guī)模和盈利能力有較大幫助。此外，對于解決當前各大券商依靠套保提供融券券源問題也有一定促進，轉融通豐富了融券業(yè)務的標的證券來源，可以幫助券商提升業(yè)務規(guī)模。