已經(jīng)是第八次停擺，同時又創(chuàng)下有史以來最長停擺紀錄的A股IPO，是否能夠等來同樣史無前例的改革？

　　“現(xiàn)在又有消息說是年底能夠開閘，可是經(jīng)過前幾次被晃點，我們也沒法判斷這個消息的真實性了�！币患业却�上市的公司董秘如是說。

　　等得久了，心里就不免開始有情緒，開始遷怒于那些業(yè)績造假的上市公司搞壞了整個市場，甚至認為監(jiān)管層的處罰應(yīng)該更加嚴厲。

　　“都說是新股發(fā)行導(dǎo)致了市場供需失衡，引發(fā)股價下跌，可是回過頭來看看，新股停發(fā)的這一年時間下來，A股漲了多少？再看看那些并購和再融資，一點都不比IPO融資少。”北京一家準備掛牌創(chuàng)業(yè)板的公司董秘并不認可新股發(fā)行致股市下跌的說法。

　　一年的煎熬等待

　　對于很多在去年6月份到7月份之間過會的公司而言，幾乎是在已經(jīng)摸到上市大門的時候被硬生生推了出來，心情的郁悶可想而知。

　　“公司連上市的宣傳片都準備好了�！币患夜�司的董秘告訴記者。

　　“我們都已經(jīng)和各家機構(gòu)前期溝通過了，好多機構(gòu)很看好我們，已經(jīng)單獨找上門了。”另一家公司的董秘這樣告訴記者。

　　沒有辦法，盡管各家公司已經(jīng)是緊趕慢趕，但是還是在關(guān)閘前沒能完成詢價發(fā)行，2012年11月2日，在浙江世寶完成最后一筆IPO之后，排在后面的公司都被停了下來。

　　“一開始的時候大家沒有那么悲觀，認為也就是停個把月的時間，但是到年底了也沒見到開閘，后來認為等到披露年報之后吧，結(jié)果等來的是會里的審查，大家認為審查之后總應(yīng)該放行了吧，結(jié)果又說要改革發(fā)行體制�！边@一年下來，這些準備上市的董秘就是在這樣不斷的希望與失望之中游離。

　　“上面說核查，有些客戶在國外，我們也拿著錢讓保薦機構(gòu)去查�！币患夜�司的董秘告訴記者。

　　“監(jiān)管部門說要補交中報業(yè)績，我們抓緊時間做完送上去�！绷硪患夜�司的董秘同樣等得心焦。

　　“望眼欲穿��！”上述董秘在電話中跟記者說道。

　　“2013年是我們這個行業(yè)改造的高峰，如果我們能夠在去年完成上市，正好趕上，但是現(xiàn)在公司無疑失去了很多機會，缺乏資本平臺，讓公司在人才引進、項目并購上處處受制�！焙�南一家預(yù)備上市的公司董秘說起上市行程，不免慨嘆。

　　然而，最終還是有四分之一的公司在這場耐力賽中敗下陣來，根據(jù)證監(jiān)會公布的最新數(shù)據(jù)，截止到10月底主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板總計有280家公司終止審查，還有780多家公司仍在排隊。

　　但是，一日不發(fā)行上市，風(fēng)險就存在一日，畢竟，大家都已經(jīng)為上市耗費了大量的資金和精力，誰都不愿意就此前功盡棄。如果年底前不能開閘，意味著這些公司必須要補交2013年度的財報，到時候還有多少公司因此折戟，都很難說。

　　扭曲的利益鏈條

　　對于這280家已經(jīng)退出審查的上市公司，證監(jiān)會方面給出的表態(tài)是他們都是自行申請的，而在同行看來，最起碼不能簡單地認為這些公司都存在業(yè)績造假行為，大家退出的原因也是各種各樣，可能是因為整體經(jīng)濟形勢不好導(dǎo)致業(yè)績下滑，也有可能是戰(zhàn)略投資者的套現(xiàn)壓力。

　　但是，前有綠大地，后有萬福生科、天能科技，幾家公司的上市財務(wù)造假，就足以毀掉投資者對于整個市場的信心。

　　在這些造假案例的背后是扭曲的發(fā)行利益鏈條：在保薦機構(gòu)內(nèi)部，項目遴選、上市輔導(dǎo)和最終的簽字保代之間存在利益風(fēng)險分配不對等，引發(fā)期間的各種風(fēng)險被有意無意隱匿起來；而在整個上市鏈條上，又存在保薦機構(gòu)以自身收益倒推上市公司募集資金額度，再倒推上市公司當(dāng)期業(yè)績，最終誘發(fā)業(yè)績注水甚至造假。

　　最終，在上市公司和保薦機構(gòu)紛紛獲得收益之后，二級市場的投資者成為最終的埋單者。數(shù)據(jù)顯示，上一輪新股發(fā)行過程中，從2009到2012年總計有885家公司首發(fā)新股，其中6個月后破發(fā)的有331家，占比37.40%，1年后破發(fā)的有413家，占比46.67%。

　　顯然，因財務(wù)造假未能上市的個別案例僅僅是表象，更深層次的則是存在于公司在上市過程中“三高”等問題，機構(gòu)憑借不對等的優(yōu)勢地位將泡沫疏導(dǎo)給二級市場，導(dǎo)致二級市場中小投資者的損失。

　　對于這一點，監(jiān)管層希望能夠通過新股發(fā)行機制的調(diào)整來完善，按照目前證監(jiān)會在新股發(fā)行改革征求意見稿當(dāng)中的表述，未來要加強發(fā)行主體的約束，同時在定價機制、信息披露上都做出調(diào)整。

　　在過去的一年當(dāng)中，證監(jiān)會對于幾家保薦機構(gòu)和上市項目的重罰，開始重新彰顯其作為市場監(jiān)管者的身份。

　　“保薦代表本來是證監(jiān)會派出來的，結(jié)果呢，回頭來又被證監(jiān)會查處，不是說明這里面存在制度的問題么？”接受記者采訪的公司董秘認為，“未來的新股發(fā)行制度改革，最關(guān)鍵的還是市場化的問題�！�

　　而所謂市場化的問題，一個是要制定嚴密的規(guī)則，對于違規(guī)行為進行嚴厲處罰；另一個就是把該由市場決定的留給市場。

　　“比如我們創(chuàng)業(yè)板，本來當(dāng)初設(shè)立的初衷就是風(fēng)險與收益對等放大，可是現(xiàn)在呢，各種管制審查，儼然就是小一號的中小板�！鄙鲜龆�秘認為，作為監(jiān)管者就不應(yīng)該越俎代庖地替投資者去確定投資項目的風(fēng)險和價值。