2015年上市公司并購(gòu)重組潮水逐漸剛剛褪去，2016年的并購(gòu)終止潮卻在慢慢顯現(xiàn)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)已有近30家上市公司宣布并購(gòu)重組事件失敗。上市公司主動(dòng)宣布終止重組或撤回申報(bào)資料、股東大會(huì)駁回重組計(jì)劃、發(fā)審委員會(huì)未通過(guò)等是最常見(jiàn)的議原因。在上市公司主動(dòng)終止的重組計(jì)劃中，不乏籌劃近一年的并購(gòu)重組，也有部分上市公司從籌劃重組到終止時(shí)間不足兩周。

“由于多數(shù)并購(gòu)案例屬于跨界并購(gòu)，其中牽涉了方方面面的歷史問(wèn)題，轉(zhuǎn)型并購(gòu)潮后的終止潮在情理之中，部分公司出現(xiàn)了標(biāo)的業(yè)績(jī)不符合估值預(yù)期的情況，主動(dòng)終止重組選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的最好的選擇�！鄙钲谝幻�券商人士說(shuō)。

監(jiān)管大關(guān)

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者注意到，一些上市公司在證監(jiān)會(huì)受理并購(gòu)重組議案之前主動(dòng)撤回了申報(bào)材料，一些公司在收到證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)的“最后環(huán)節(jié)”后，主動(dòng)撤回申報(bào)材料。重組終止理由多為市場(chǎng)環(huán)境變化，業(yè)務(wù)未取得政府審批等。

此外，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的并購(gòu)重組方案的問(wèn)詢則集中在轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的估值、資產(chǎn)評(píng)估方法等細(xì)節(jié)問(wèn)題。

以四川金頂(600678SH)為例，2014年底該公司籌劃進(jìn)軍云數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)，擬通過(guò)向發(fā)行股份的方式購(gòu)買德利迅達(dá)95%的股權(quán)。在標(biāo)的公司股權(quán)和估值作價(jià)幾經(jīng)變動(dòng)后，四川金頂股東大會(huì)于2015年6月通過(guò)重組預(yù)案。

在隨后的半年中，證監(jiān)會(huì)就互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心涉及政府批文、業(yè)績(jī)影響因素等問(wèn)題進(jìn)行了反饋。2016年1月12日，四川金頂在收到證監(jiān)會(huì)第二次反饋意見(jiàn)之后主動(dòng)終止了資產(chǎn)重組，原因?yàn)闃?biāo)的公司未取得的政府批文，對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目會(huì)產(chǎn)生影響。

與之情形相似的還有智度投資(000676SZ)，該公司在宣布進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)后，卻吃了并購(gòu)重組委的閉門羹。證監(jiān)會(huì)在兩度問(wèn)詢后，智度投資的并購(gòu)重組未獲批準(zhǔn)。金城股份(000820SZ)、升華拜克(600226.SH)、法爾勝(000890.SZ)、民生控股(000416.SZ)都在證監(jiān)會(huì)審核環(huán)節(jié)受阻。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者注意到，上述上市公司幾乎全是跨業(yè)的并購(gòu)案例。上市公司通過(guò)并購(gòu)重組的方式使公司產(chǎn)業(yè)徹底轉(zhuǎn)型，而上市公司在　　轉(zhuǎn)型過(guò)程中所遇到到股權(quán)經(jīng)營(yíng)等各方各面的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)尤其關(guān)注，以致于多數(shù)公司在證監(jiān)會(huì)審核環(huán)節(jié)吃了“閉門羹”。

“上市公司從原有產(chǎn)業(yè)過(guò)渡至新興產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，并購(gòu)重組涉及了很多遺留問(wèn)題和重大事項(xiàng)，其中也包括了監(jiān)管模糊的事項(xiàng)�！�并購(gòu)潮’之后的‘終止潮’是監(jiān)管規(guī)范化的過(guò)程，也是上市公司轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)積累的過(guò)程�！鄙鲜錾钲谌�商人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

除證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)重組異常關(guān)注之外，滬深交易所今年以來(lái)也加大對(duì)上市公司并購(gòu)重組的關(guān)注力度，兩大交易所3個(gè)月內(nèi)發(fā)出并購(gòu)重組類問(wèn)詢函175封。

“跨業(yè)并購(gòu)潮中監(jiān)管把關(guān)，終止潮的到來(lái)在情理之中�！鄙鲜鋈�商人士說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，多數(shù)產(chǎn)業(yè)周期面臨著變革點(diǎn)，在上市公司直面發(fā)展困境的情況下注入新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)能，甚至是注入與原產(chǎn)業(yè)毫不相干的新產(chǎn)能是大勢(shì)所趨。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，包括上市公司在內(nèi)的中國(guó)企業(yè)總共發(fā)生了4665起并購(gòu)重組，同比繼續(xù)上升，醫(yī)療保健領(lǐng)域的并購(gòu)數(shù)量達(dá)到了281起，是并購(gòu)金額增長(zhǎng)最為迅速的行業(yè)。“終止潮”的出現(xiàn)時(shí)間周期上與2015年的“并購(gòu)潮”相符合。

標(biāo)的業(yè)績(jī)證偽

除了證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組的嚴(yán)格審核外，重組標(biāo)的業(yè)績(jī)情況也成了上市公司終止重組的一大原因。近期終止重組的上市公司中，主動(dòng)宣布終止重組的公司有9家，不少上市公司因標(biāo)的公司業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期、標(biāo)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展發(fā)生分歧等原因主動(dòng)宣布終止。

以康尼電機(jī)(603111.SH)為例，由于其重組標(biāo)邦柯科技2015年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，標(biāo)的按計(jì)劃完成業(yè)績(jī)承諾存在不確定性，上市公司主動(dòng)宣布終止重組。公開(kāi)資料顯示，標(biāo)的邦柯科技2015年1~10月凈利潤(rùn)為-1930.53萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入同比降幅49.9%。重組預(yù)案中，邦柯科技承諾2015年度凈利潤(rùn)不低于4000萬(wàn)元，2016年度不低于5700萬(wàn)元，2017年度不低于7500萬(wàn)元。

雖然標(biāo)的公司與康尼機(jī)電簽了“對(duì)賭條約”，若標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，則需進(jìn)行股權(quán)注銷或現(xiàn)金補(bǔ)償，但康尼電子依然撤消了本次并購(gòu)。

另外，華昌達(dá)(300278.SZ)進(jìn)軍數(shù)字工業(yè)的過(guò)程中也遇到了類似問(wèn)題。公開(kāi)資料顯示，標(biāo)的公司仕德偉科技2015年度1~10月業(yè)績(jī)及市場(chǎng)情況未達(dá)預(yù)期，考慮到行業(yè)訂單完成周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，在手訂單也未能滿足2016年凈利潤(rùn)1.3億元的承諾。在重組議案具備“對(duì)賭條約”的情況下，華昌達(dá)選擇終止重組。

英唐智控(300131.SZ)、恒華科技(300365.SZ)等也因標(biāo)的作價(jià)、未來(lái)發(fā)展方向等問(wèn)題發(fā)生分歧放棄重組計(jì)劃。

“在并購(gòu)重組市場(chǎng)中，‘對(duì)賭條約’類似于保險(xiǎn)絲，有利于預(yù)防商譽(yù)黑天鵝和控制標(biāo)的估價(jià)�！鄙鲜鋈�商人士說(shuō)，“對(duì)賭條約”能最低限度地保證上市公司賬面收益，但不能保證上市公司轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)，上市公司選擇標(biāo)的實(shí)施并購(gòu)重組，是看中新行業(yè)發(fā)展前景和新業(yè)態(tài)的持續(xù)成長(zhǎng)，若標(biāo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯與交易作價(jià)發(fā)生偏差，重新尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是更好的選擇。