繼印尼、巴西、澳大利亞等國降息后，北京時(shí)間11月3日晚間，歐洲央行亦宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率從1.5%調(diào)低到1.25%。全球降息潮呼之欲出，中國央行亦會(huì)跟進(jìn)嗎？

　　公開市場上給出的答案是，11月3日，央行三個(gè)月期央票延續(xù)10億元地量規(guī)模發(fā)行，且連續(xù)第三次暫停正回 購操作。公開市場回籠力度明顯減弱，市場上流動(dòng)性充裕，銀行間市場利率大幅度回調(diào)。

　　11月1日，上海同業(yè)拆借市場產(chǎn)品的利率普遍下跌，其中隔夜和14天回購利率下跌135BP（基點(diǎn)）以上。次日回購利率繼續(xù)回調(diào)，銀行間市場隔夜回購利率收報(bào)3.12%，較上一交易日繼續(xù)下跌了20BP，7天及14天回購利率分別下跌了70BP和59BP。

　　“公開市場上操作的節(jié)奏變化，傳遞出當(dāng)前我國宏觀政策的微調(diào)信號(hào)。”國信證券資深宏觀分析師林松立接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)稱，暫停正回購就是在響應(yīng)決策層作出的對政策微調(diào)和預(yù)調(diào)的決定。

　　就在近日，國務(wù)院總理溫家寶在天津召開的經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)上首次提出，要適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。

　　公開市場淡定微調(diào)

　　中小企業(yè)舉步維艱，經(jīng)濟(jì)增速放緩，10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI意外下滑，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的呼聲日益高漲。

　　“下調(diào)存款準(zhǔn)備金率背后的邏輯是釋放流動(dòng)性，但這完全可以用公開市場的操作來取代�！绷炙闪⒈硎荆�公開市場稍微減少回籠量，資金價(jià)格即大幅度下滑，資金面會(huì)有大幅好轉(zhuǎn)。

　　以10月31日-11月4日這周為例，到期的票據(jù)520億元，到期正回購550億元，合計(jì)到期資金1070億元，為月內(nèi)次高。央行公開市場上發(fā)行100億元一年期央票和10億元3個(gè)月期央票，合計(jì)僅回籠資金110億元，即在公開市場操作凈投放資金960億元。

　　公開市場操作力度的緩和，促成了銀行間同業(yè)拆借利率中短期品種的集體大跌，結(jié)束了過去數(shù)日以來的漲勢。11月1日，SHIBOR隔夜品種大跌139.25個(gè)基點(diǎn)，收于3.3025%。

　　“事實(shí)上，準(zhǔn)備金率的下調(diào)與公開市場的操作，二者功效完全一樣。”林松立進(jìn)一步解釋道，但這里的意義卻大不相同，準(zhǔn)備金率的下調(diào)意味著貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向。而回收過去幾年超發(fā)的貨幣和控制信貸增長，已成為管理層的共識(shí)，故管理層不會(huì)輕易釋放轉(zhuǎn)向的信號(hào)。

　　記者綜合多位分析師觀點(diǎn)，目前的政策判斷還處在“平衡木”的階段。通脹也已經(jīng)進(jìn)入到了回落通道之中，但當(dāng)下絕對的CPI水平還不低，仍在6%以上高位維穩(wěn)。另一方面，雖然增長在回調(diào)，但絕對的水平還在政策接受的范圍內(nèi)，還不至于完全站到“保增長”那端去。

　　故林松立得出的結(jié)論是，經(jīng)濟(jì)若無大幅度下滑的跡象，貨幣政策的轉(zhuǎn)向幾無可能。四季度準(zhǔn)備金率幾無下調(diào)的可能。“可能明年才會(huì)看到法定準(zhǔn)備金率下調(diào)這種實(shí)質(zhì)性的放松政策出臺(tái)�！敝薪鸸�司最新利率月報(bào)如是指出。

　　此外，另一種靈活的調(diào)控思路呼聲也越來越高，本報(bào)也曾在9月16日和10月21日先后呼吁《調(diào)控新思路：降低存準(zhǔn)率和加息》和《宏觀調(diào)控的神來之筆：利率上調(diào)準(zhǔn)備金率下調(diào)的貨幣政策工具組合》。

　　這種看起來矛盾，而實(shí)際上具有靈活性和前瞻性的決策也得到了中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行（601988）業(yè)研究中心主任郭田勇的認(rèn)可，“如果單獨(dú)提高利率，就意味著貨幣政策的收緊，降低法定存款準(zhǔn)備金率，就意味著貨幣政策的放松，兩件事同時(shí)做，就使得政策能繼續(xù)保持穩(wěn)定性和連貫性，方向不發(fā)生變化，又可以解決體制內(nèi)外利差和中小企業(yè)融資難題�！�

　　四季度信貸投放提速

　　緊縮貨幣政策給中小企業(yè)帶來的沖擊有目共睹，造成這些企業(yè)貸款難的原因，主要是信貸投放跟不上。今年名義投資增速仍保持在25%左右的高增長，信貸投放反而較去年有大幅下降，今年前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增近6000億元。

　　“這次調(diào)政策需要預(yù)調(diào)和微調(diào)，其中一大措施就是信貸投放在四季度將有所增加。全年投放有望超7.5萬億，不排除達(dá)到去年同期7.95萬億的水平。”林松立進(jìn)一步表示，四季度信貸投放額有望超1.8萬億，月均為6000億元以上，甚至不排除達(dá)到7000億元水平的可能。

　　這樣大膽的預(yù)測已經(jīng)顯現(xiàn)，據(jù)媒體報(bào)道，10月四大行前20天新增貸款規(guī)模僅在800億元左右，此后，信貸增長開始發(fā)力。截至10月27日，當(dāng)月四大行新增貸款約1400億元。10月21日、24日-27日的5個(gè)工作日，四大行日均新增貸款超過100億元，貸款投放突然加速。

　　“信貸放松是大概率事件�！币还煞葜沏y行人士表示。但問題還在于目前捉襟見肘的存款壓力，制約銀行放貸的因素還有資本充足率和存貸比的約束。

　　剛剛公布的三季報(bào)顯示，16家上市銀行中有10家出現(xiàn)了存款負(fù)增長，三季度合計(jì)“失血”近3300億。其中交通銀行（601328）、招商銀行（600036）、興業(yè)銀行（601166）、中國銀行、民生銀行（600016）的存貸比都已超過75%。

　　問題就在于存款的負(fù)增長將極大限制銀行的可貸資金，信貸何談提速？“監(jiān)管層將會(huì)給予適度的放寬。由于經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)大幅度滑坡跡象，因此，信貸放寬一定是結(jié)構(gòu)先行。”林松立進(jìn)一步指出。