有助流動性繼續(xù)改善，商業(yè)銀行超儲率有望上升

　　11月伊始，資金面重歸寬裕，驗證了政策平穩(wěn)期流動性的自我修復(fù)效果。盡管年內(nèi)尚存一些不利因素，但財政存款集中釋放將支持銀行體系流動性繼續(xù)改善。據(jù)中金公司估計，11-12月財政存款投放量將超過1萬億元。

　　10月末流動性相當緊張，進入11月，資金價格全面回調(diào)。短期內(nèi)資金面的波動既暴露流動性依然較脆弱現(xiàn)狀，但也體現(xiàn)了流動性自我修復(fù)的效果。

　　10月末資金驟緊，從原因上看，源于存貸比考核與財政存款增長疊加共振，這與7月情況相似。然而，從結(jié)果上看，無論是資金脈沖時間跨度，還是資金價格上行幅度，此番流動性緊張程度與7月相去甚遠。在凈投放規(guī)模不及大行準備金補交額度局面下，11月伊始資金驟松亦是當前資金面不同于往常的體現(xiàn)。

　　據(jù)測算，商業(yè)銀行超儲率在8月底創(chuàng)出0.8%的年內(nèi)低位后，到10月底已緩慢回升至1.5%左右。

　　可以確認，年內(nèi)資金面已度過最緊張時刻。

　　臨近年底，財政存款釋放將帶來大量基礎(chǔ)貨幣投放。從往年經(jīng)驗看，年底中央財政存款投放量通常較大。

　　數(shù)據(jù)顯示，前9月財政預(yù)算盈余逾1.2萬億元。從理論上講，若嚴格執(zhí)行7000億元預(yù)算赤字，那么10-12月財政凈支出應(yīng)達1.9萬億元。以往財政存款投放一般集中在年底，據(jù)中金公司估計，11-12月財政存款投放量將超過1萬億元。11月初，在大行最后一次補交存款準備金后，存準基數(shù)擴容對資金面影響趨弱。即便考慮外匯占款與公開市場投放量可能下降，財政存款投放也應(yīng)能支持銀行體系流動性繼續(xù)改善。

　　如果未來經(jīng)濟下行風險加大，不排除有關(guān)部門加快支出節(jié)奏的可能。中金公司預(yù)計，自11月開始，超儲率可能明顯上升，七天回購利率有望回落至3%-3.5%之間。