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瑞幸咖啡退市！“快公司”現(xiàn)金流與估值啟示

瑞幸咖啡可謂“快公司”的典范，從成立到上市僅用19個月，從上市到退市也只用了13個月。瑞幸造假背后則是“快公司”常見的現(xiàn)金流問題。事實證明，現(xiàn)金流不健康的公司發(fā)展速度越快，往往越危險，而且公司價值越低。



1

瑞幸咖啡納斯達(dá)克退市


近日，瑞幸咖啡發(fā)布聲明稱，將于6月29日在納斯達(dá)克停牌，進(jìn)行退市備案，并再次為事件造成的惡劣影響向社會各界道歉。

由于在4月初自曝涉及財務(wù)造假，5月19日，瑞幸咖啡發(fā)布公告表示，收到納斯達(dá)克交易所的退市通知。當(dāng)時公司稱計劃舉行聽證會，在聽證會結(jié)果出爐前，將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市。聽證會通常安排在提出請求的30至45天后舉行。


6月23日，由于未能按時提交截至2019年12月31日的年度報告，瑞幸咖啡第二次收到摘牌通知。26日晚，美股盤前，瑞幸咖啡宣布撤銷召開聽證會的請求。當(dāng)日開盤，瑞幸咖啡股價大跌30%；開盤半小時觸發(fā)6次熔斷，股價也刷新至歷史新低。
自今年1月渾水機構(gòu)發(fā)布做空報告起，瑞幸咖啡一直深陷財務(wù)造假事件漩渦。接連面臨被美國多家律所集體訴訟、機構(gòu)股東紛紛密集減持股票的窘境。盡管已經(jīng)通過終止涉事高管職務(wù)、對現(xiàn)有管理團(tuán)隊進(jìn)行重組等手段試圖讓公司重回正常軌道，瑞幸咖啡最終還是迎來退市的結(jié)果。


不過，美股退市決定似乎尚未影響到瑞幸咖啡國內(nèi)門店的正常經(jīng)營。瑞幸咖啡方面在聲明中同時表示，在國內(nèi)消費市場方面，瑞幸咖啡全國4000多家門店將正常運營，近3萬名員工將持續(xù)為消費者提供產(chǎn)品和服務(wù)。


對于瑞幸來說，可謂“快公司”的典范，從成立到上市僅用19個月，創(chuàng)造了上市時間最短的記錄。瑞幸咖啡退市的直接原因是財務(wù)造假，但造假背后則是“快公司”常見的現(xiàn)金流問題。事實證明，現(xiàn)金流不健康的公司發(fā)展速度越快，往往越危險，而且公司價值越低。

2

“快公司”死于快速擴(kuò)張


對于那些高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)型公司稱之為“快公司”（Fast Company），他們攻城略地，快速擴(kuò)張自己的規(guī)模，在很短的時間里將公司做大。他們的經(jīng)營理念是：“如果我們不能快速生存下來的話，那么在殘酷的市場競爭中，我們就可能會快速死亡�！�

這句話有一定的道理。公司需要一定的速度去支撐他的發(fā)展，一個行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者的生存概率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于排在后面的公司。尤其對于一個初創(chuàng)型的公司，它的發(fā)展速度往往與這個公司的反應(yīng)速度有關(guān)，一個“快”的公司通常要比一個“慢”的公司更有活力。


但我們也同時注意到，許多“快公司”往往在快速擴(kuò)張途中死掉，所謂“其興也勃也，其亡也忽也�！蔽覀冞�注意到，一些“快公司”在度過了“童年期”，公開上市之后，他的公司價值也不是很高，甚至不及那些發(fā)展速度遠(yuǎn)不及他們的傳統(tǒng)行業(yè)里的公司。


為什么會這樣？一切皆可歸因于現(xiàn)金流。短期來說，現(xiàn)金流是指一個公司短期支付的能力，這也是我們通常意義上所說的現(xiàn)金流，長期來說，現(xiàn)金流則是公司創(chuàng)造價值的能力。正是現(xiàn)金流推動了公司價值的產(chǎn)生，只有自由的現(xiàn)金流才能為公司創(chuàng)造價值。


現(xiàn)金流則取決于兩個核心要素：一個是增長速度，一個是投資回報率（ROI）。一些“快公司”往往看重公司的增長速度，而忽視了投資回報率。他們想當(dāng)然地認(rèn)為，只要發(fā)展速度足夠快，投資回報是自然發(fā)生的事�？上У氖牵@并不是一件想當(dāng)然的事情。



3

如何評估公司的價值？


在《價值評估－公司價值的衡量與管理》一書中，關(guān)于公司價值的評估有一套系統(tǒng)性的介紹，其核心思想就是，現(xiàn)金流決定公司價值。

比如可口可樂和TESCO兩家公司作比較，可口可樂的發(fā)展速度要遠(yuǎn)低于TESCO，但他們市盈率都是23倍，這是為什么？一個重要的原因：可口可樂雖然發(fā)展速度緩慢，但投資回報率很高；TESCO雖然發(fā)展速度很快，但投資回報率較低。


這兩家公司的比較揭示了公司價值評估的一個重要法則。那就是一個公司的價值和它的發(fā)展速度和投資回報率息息相關(guān)，這兩者構(gòu)成了一個公司的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流則直接影響這個公司的價值評估，公司的價值是由這個公司的發(fā)展速度和投資回報率共同決定的。
值得注意的是，一個公司的發(fā)展速度通常是有瓶頸的，高速的增長速度是不可持續(xù)的。一個公司，不管開始幾年的增長率有多么高，在經(jīng)歷了四五年之后，它的發(fā)展速度都逐步回落到一個中等增長的水平。這說明，依靠快速擴(kuò)張?zhí)嵘緝r值是不可持續(xù)的。


但是，一個公司的投資回報率可以保持到相對穩(wěn)定的水平上，這種情況在美國的大型公司中屢見不鮮，無論是可口可樂、寶潔還是通用電氣都是如此。這些公司所在的行業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)穩(wěn)定下來，但由于這些公司的投資回報率非常高，因此能維持比較高的市值。


通常來說，當(dāng)投資回報率高于投本的機會成本時，增長速度越高，公司的價值越大。當(dāng)投資回報率等于投資的機會成本時，增長速度對公司價值沒有什么影響。而當(dāng)投資回報率低于投資的機會成本時，增長速度發(fā)反而對公司價值有負(fù)面影響。


這個原理可以很好地解釋那些高速發(fā)展的“快公司”遇到的問題——他們的投資回報率甚至要低于這些投資的機會成本，因此發(fā)展速度越快，這些公司的價值反而越低。


4

公司如何創(chuàng)造價值？


對于一個想要創(chuàng)造價值的公司來說，一定要建立一個好的業(yè)務(wù)模式，而且真正能夠為你的公司帶來非常好的投資回報，從而創(chuàng)造價值。另外，也要建立合適的公司管理體系，真正在你的發(fā)展速度和你的投資回報之間實現(xiàn)一個很好的平衡，才能夠真正創(chuàng)造價值。


對于那些新行業(yè)里的公司，必須在保證投資回報率高于機會成本的基礎(chǔ)上，加快發(fā)展速度。只有當(dāng)公司規(guī)模達(dá)到一定程度之后，才能保證投資回報率不斷上升，如果公司現(xiàn)在的投資回報率比較低，也必須要對公司未來的投資回報率有一個合理的預(yù)期。


對于公司而言，要管理整個業(yè)務(wù)的組合：在業(yè)務(wù)不能創(chuàng)造價值的時候，就要將這部分業(yè)務(wù)剝離出去；如果一個并購機會能創(chuàng)造價值的話，你就要真正去做并購。不過，對于一個公司來說，相對于現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式，能夠真正帶來利潤的利潤模式是相對有限的。


通常而言，一個公司要創(chuàng)造高于市場平均水平的投資回報率，通常有四種途徑。第一，依靠一個強有力的品牌，如可口可樂；第二，依靠很高的準(zhǔn)入壁壘，如微軟；第三，依靠非常創(chuàng)新的業(yè)務(wù)體系，如戴爾電腦；第四，依靠非常出色的執(zhí)行力，如通用電氣。


因此，任何想要賺取額外利潤的公司，都要確保有一個好的業(yè)務(wù)模式。包括建立合適的業(yè)績管理體系，來推動發(fā)展速度和投資回報率之間的平衡。公司的內(nèi)在價值通常由三個方面決定：一個是增長速度，一個是投資回報率，還有一個是成本。


5

對于創(chuàng)業(yè)型公司的啟示


發(fā)展速度和投資回報率，誰更重要？這一問題困擾著許多創(chuàng)業(yè)者。對于初創(chuàng)企業(yè)來說，迅速擴(kuò)張發(fā)展規(guī)模幾乎是他們的天然沖動，這也是他們創(chuàng)業(yè)的一大動機所在。他們甚至認(rèn)為，一個公司的發(fā)展速度越快，這個公司的價值就越高，可惜未必如此。
正如以前的分析，只有當(dāng)投資回報率高于投資資本的機會成本的時候，這種增長才是有價值的。當(dāng)投資回報率低于投資資本的機會成本時，這個公司的增長速度越快，這個公司的價值就越低。因為這個公司成了一個現(xiàn)金流的黑洞，它的價值甚至可能是負(fù)值。


正是因為一些公司有意無意地忽視了投資回報率的重要性，導(dǎo)致公司遭遇覆轍。當(dāng)這些公司的沒有足夠的現(xiàn)金流入時，或者現(xiàn)金流入的速度高于現(xiàn)金流出的速度，當(dāng)資本快要燒光的時候，他們將面臨“失血”的危險，或者長期來看導(dǎo)致公司出現(xiàn)巨額虧損。


對于這些創(chuàng)業(yè)型公司而言，在快速發(fā)展的同時，一定要不停地提醒自己的投資回報率。無論是“眼球率”也罷，“炒概念”也罷，如果這些不能為這些公司帶來現(xiàn)實的和短時間內(nèi)可預(yù)期的現(xiàn)金收入，這個公司就是沒有價值的。不幸的是，這樣的例子比比皆是。


對于吸引到風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)者而言，也同樣存在一個公司價值評估的話題。通常來說，高的投資回報率往往比高的發(fā)展速度更有利于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，他們擁有更多的話語權(quán)，因為風(fēng)險投資商對他們的要求高于他們對于風(fēng)險投資商的需求，因此議價能力更高。


如果公司的投資回報率不錯，哪怕這個公司因為快速擴(kuò)張需要投資而虧損，那么這個公司和風(fēng)險投資談判價格的能力就越強。與之相反，如果公司發(fā)展速度很快，但沒有現(xiàn)金流產(chǎn)生，那么他和風(fēng)險投資商之間的議價能力也會大打折扣。


正是因為這個緣故，有些創(chuàng)業(yè)者有一句說法，“投資回報率是創(chuàng)業(yè)者需要關(guān)心的事情，而發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模是投資者需要關(guān)心的事情。”對于他們來說，低投資回報率的高速發(fā)展，不過是為那些風(fēng)險投資家創(chuàng)造了一個機會——一個清洗創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的機會。

THE END


本文作者：陳雪頻 楊天悅，由“管理會計知識匯”編輯整理，轉(zhuǎn)載請注明出處。

時間：2020-07-02　　責(zé)任編輯：chenzhifeng1

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