在巨大貿(mào)易順差面前，央行的貨幣政策似乎快要精疲力竭，貨幣政策疲勞綜合征已經(jīng)出現(xiàn)，貨幣政策的效率正在遞減。

　　從根本上來說，當(dāng)前貨幣信貸方面面臨的問題已不單純是貨幣信貸本身的問題，而是金融體制、財政稅收體制深層次問題的突出反映。

　　上調(diào)至12%的現(xiàn)有存款準(zhǔn)備金率，已經(jīng)接近歷史最高值，倘若繼續(xù)用短期對沖的方法來解決長期存在的市場問題，其空間只能越來越小。

　　存款準(zhǔn)備金制度的被反復(fù)使用，證明中國宏觀經(jīng)濟(jì)確需調(diào)控。也許經(jīng)濟(jì)的慣性與投機(jī)的非理性會使這一政策工具的“藥力”發(fā)作略有滯后，但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人們能指望該項主要針對所謂過剩流動性的貨幣政策最終產(chǎn)生多大的收縮效用？

　　今年以來，在巨大貿(mào)易順差面前，央行的貨幣政策似乎快要精疲力竭，貨幣政策疲勞綜合征已經(jīng)出現(xiàn)，貨幣政策的效率正在遞減。

　　此外，目前仍持續(xù)高速增長的固定資產(chǎn)投資，基本不受持續(xù)緊縮貨幣政策的影響。地方政府對招商引資興趣濃厚，投資沖動較少受銀行約束，因此對銀行提高存貸款利率并不敏感。國有企業(yè)自有資本的積累提高，客觀上降低了對銀行的依賴度。在國際收支順差下，外匯儲備越來越大，通貨膨脹的壓力越來越大，緊縮性貨幣政策的效果也就越來越弱。正是由于經(jīng)濟(jì)增長的失衡，使得貨幣政策的效率遞減。

　　隨著貨幣政策對流動性管理彈性的弱化，財政政策對流動性管理的調(diào)控開始啟動，比如特別國債的發(fā)行、利息稅的減征，以及對外貿(mào)易關(guān)稅政策的調(diào)整等等。

　　盡管政府對流動性管理采取了財政政策與貨幣政策的組合，甚至搭配運(yùn)用了行政手段調(diào)控，但是，以當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢而言，所有的流動性管理調(diào)控政策仍不足以遏制流動性的繼續(xù)擴(kuò)大。

　　人們想知道，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的力量的逐步增強(qiáng)，是否符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則與市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)；人們還想知道，失靈的市場在政府宏觀調(diào)控過程中會走向何方。如果財政政策不能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前趨勢，如何指望貨幣政策調(diào)校經(jīng)濟(jì)？

　　社會資源的集聚模式以及財富的增長與分配方式，都在支撐政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)體制。未來很長一段時間內(nèi)，我們恐怕看不到此種情形有緩解的可能性。

　　下調(diào)準(zhǔn)備金率或許可收一時之效，但我們似乎找不到退而結(jié)網(wǎng)的時間。于是，我國經(jīng)濟(jì)一次次面臨同樣的課題，過剩的資金向哪里去？這些資金如何配置到效益高的企業(yè)與行業(yè)，為社會創(chuàng)造更高總體經(jīng)濟(jì)價值？

　　坦率地說，目前的財政體制，是一個導(dǎo)致投資與消費(fèi)比例失調(diào)、資金對資產(chǎn)市場沖擊過大、資金主要流向資本密集型大企業(yè)和政府建設(shè)項目的體制。因此，用總量貨幣政策來調(diào)節(jié)資產(chǎn)泡沫和內(nèi)需不足等問題，從治本角度看，還有什么用處嗎？財政支出結(jié)構(gòu)和體制不合理必然導(dǎo)致投資與消費(fèi)比例長期失調(diào)，從而衍生宏觀經(jīng)濟(jì)問題。

　　要驅(qū)動國內(nèi)市場需求，就必須加快國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革，加快財稅體制、金融和外匯管理體制以及投資體制的改革，加快土地和其他重要資源價格形成機(jī)制和環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制改革，加快社會保障體制的改革。其核心就是財政體制的改革、財政政策的調(diào)整和實(shí)際財力上的支持。

　　從根本上來說，當(dāng)前貨幣信貸方面面臨的問題已不單純是貨幣信貸本身的問題，而是金融體制、財政稅收體制深層次問題的突出反映。這正好為加快和深化這些領(lǐng)域的改革提供了比較有利的時機(jī)。

　　正是貨幣政策的局限性，使人們仿佛看到了重新評估財政政策的意義。

　　既然在結(jié)構(gòu)扭曲的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，貨幣政策或價格政策的作用受到了一定程度的限制，未來宏觀調(diào)控中財政政策的作用就會逐步提高。進(jìn)一步改革財政體制，有助于結(jié)構(gòu)調(diào)整，并提高貨幣政策的有效性。當(dāng)前我們可以期待的改革有：以發(fā)行國債的方式為社保融資、進(jìn)一步減免個人所得稅、國有企業(yè)分紅等等。

　　可以預(yù)料，緊縮政策將依舊是下半年的主基調(diào)。央行很有可能繼續(xù)推出加息與提高存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策，或者交叉進(jìn)行，或者同時推出。與此同時，為了配合央行的貨幣政策，財政部則很可能只好加大發(fā)行特定國債的力度來緩解過熱的經(jīng)濟(jì)。

　　而毫無疑問的是，上調(diào)至12%的現(xiàn)有存款準(zhǔn)備金率，已經(jīng)接近歷史最高值，倘若繼續(xù)用短期對沖的方法來解決長期存在的市場問題，其空間只能越來越小。
（華夏時報　　商 灝　　2007-08-06）

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