當(dāng)前，很多民營企業(yè)，尤其是溫州民營企業(yè)的破產(chǎn)，主要是由于借貸資金投機(jī)情況的惡化。將這種現(xiàn)象定性為貨幣緊縮擠壓中小企業(yè)是完全錯誤的。正常企業(yè)不會僅僅因?yàn)榻璨坏藉X而破產(chǎn)。只有燒錢的投機(jī)行為才需要不斷借錢求存。

　　如果現(xiàn)在放松貨幣政策來緩解投機(jī)者流動性緊張的壓力，將會對經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害。實(shí)際上，2008年至2010年間的過度貨幣擴(kuò)張，通過成本膨脹，以及由資產(chǎn)通脹造成的獎勵性投機(jī)擠壓了真正的企業(yè)。另一波貨幣擴(kuò)張將會再次放大投機(jī)在中國經(jīng)濟(jì)中的比重。最后的崩盤將會更加慘烈。

　　在很多二三線城市，高利率借貸已經(jīng)發(fā)展成為龐氏騙局或金融傳銷。金融傳銷的破壞性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通傳銷，如果不能及時抑制，明將帶來廣泛的社會不穩(wěn)定。

　　中國正面臨勞動力和能源短缺。要獲得另一輪高增長，中國必須實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，從勞動力和資源密集型行業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　刺激措施不可重復(fù)

　　地下借貸在中國興旺已久，原因在于中國國有金融體系無法滿足市場的需求。地下融資是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)繁榮的主要推動力。長三角和珠三角的中小企業(yè)從其融資能力上獲益良多。

　　非正式渠道融資是全世界中小企業(yè)融資的主要來源。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)缺乏能夠有效服務(wù)中小企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。因此，政府不應(yīng)該因?yàn)榉钦�式融資渠道的弊端而取締之。

　　然而，過去五年，中國地下融資已經(jīng)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)和金融投機(jī)。由于大規(guī)模金融擴(kuò)張，投機(jī)利潤很高，同時實(shí)體企業(yè)由于全球需求疲軟和成本上漲的壓力受到很大抑制。

　　應(yīng)當(dāng)批評地下融資本身創(chuàng)造了泡沫嗎？事實(shí)并非如此。沒有金融機(jī)構(gòu)可以對抗宏觀環(huán)境。即使是管理最好的銀行也很難在寬松不變的貨幣環(huán)境中生存下來。沒有金融機(jī)構(gòu)可以對抗宏觀環(huán)境。2008年金融危機(jī)以及當(dāng)前的歐元債務(wù)危機(jī)就證明了這一點(diǎn)。

　　在中國的貨幣擴(kuò)張發(fā)展成為房地產(chǎn)泡沫的過程中，銀行發(fā)揮了主導(dǎo)作用，地下借貸則起到了支持作用，常常為獲得銀行借貸資格所需要的虛假股權(quán)融資。

　　地下融資市場的借貸利率從20%到100%不等。幾乎所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的利潤都難以負(fù)擔(dān)如此高的利率。其借款人只能希望通過資產(chǎn)升值來償還貸款。

　　比如，在貨幣緊縮限制了銀行借貸的情況下，土地所有者就轉(zhuǎn)向高息貸款來保有土地持有量。例如，2008年很多房地產(chǎn)開發(fā)商把緊縮看成是暫時的，因此把高息貸款看成是捱過短期緊縮的橋梁貸款。緊縮很快結(jié)束后，一如他們所愿，土地價格大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們所要支付的利息。

　　銀行借貸限制和地下融資市場高利率所反映的流動性問題，是由于需求過高，而不是供應(yīng)過低造成的。當(dāng)前的貨幣增長在正常情況下是足夠的。過高的需求主要來自房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)去年的價格，真正開發(fā)中的房地產(chǎn)價值超過了GDP50%。

　　走出當(dāng)前流動性問題的途徑是房地產(chǎn)業(yè)要緊縮。價格下降之后，房地產(chǎn)市場的流動性需求就會減少。相當(dāng)一部分開發(fā)商的破產(chǎn)是必要的。若非如此，緊縮政策就會無效，經(jīng)濟(jì)就會像往常一樣依靠泡沫獲得增長。

　　2008年全球金融危機(jī)改變了中國政府的思維，從打擊通脹轉(zhuǎn)向了支持發(fā)展。這一決定似乎并不明智。中國的勞動力短缺在當(dāng)時已經(jīng)非常明顯了。經(jīng)濟(jì)刺激大大加劇了通脹問題，同時，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)會短缺，貨幣增長基本上都已經(jīng)進(jìn)入房市。當(dāng)時不明智的經(jīng)濟(jì)政策造成了現(xiàn)在的很多困難。

　　期望政府現(xiàn)在能夠放松政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長，是極不明智的。另一輪像2008年那樣的刺激措施將會在中國引發(fā)超級通脹和超級投機(jī)。后果將不僅僅是另外一場泡沫，而是可能會導(dǎo)致全面的政治變革。很難想象中央政府會如此鋌而走險。

　　高息借貸的繁榮始于房地產(chǎn)市場，近來已經(jīng)發(fā)展成為一場“龐氏騙局”。由于實(shí)際利率過低，股票和房地產(chǎn)市場受到抑制，并且實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動利潤率也很低，儲戶們便會輕信像高息借貸這樣的機(jī)會。他們擔(dān)心銀行存款按實(shí)值計算會貶值。同時，20%至100%的利率會帶來迅速致富的希望。許多人寧愿相信其可持續(xù)性，夢想幾年之內(nèi)即可致富。

　　“龐氏騙局”就是一場再分配游戲。不幸的是，最后拿著袋子的人常常是最脆弱、最容易受騙的人群。這是傳銷首次在中國成為金融問題，中央政府現(xiàn)在就應(yīng)當(dāng)調(diào)動安全機(jī)構(gòu)處理此事，控制風(fēng)險，以免釀成災(zāi)難。

　　通脹仍是主要挑戰(zhàn)

　　在正常情況下，中國當(dāng)前的貨幣增長水平可謂綽綽有余。今年8月，廣義貨幣(M2)同比增長了13.5%，遠(yuǎn)低于前幾年20%的水平，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國的潛在增長率。中國儲蓄總資產(chǎn)是2011年GDP的2.3倍。因此，高于經(jīng)濟(jì)潛在增長率的貨幣增長將變成通脹。

　　另外，目前的M2增長率可能低估了真實(shí)的貨幣增長幅度。商業(yè)銀行積極從事表外活動，以應(yīng)對更嚴(yán)格的貸款限制；信托業(yè)蓬勃發(fā)展；地下高息借貸市場方興未艾。這些都并未完全體現(xiàn)在貨幣統(tǒng)計數(shù)據(jù)中。如果把這些都考慮進(jìn)來，我懷疑廣義貨幣增長率將達(dá)到16%。

　　通脹仍是中國面臨的主要挑戰(zhàn)。過去十年間，貨幣供應(yīng)大幅增長，正在造成通脹的后果�，F(xiàn)在的貨幣增長尚未低到可以消除通脹的水平。中國仍然沒能真正控制住通脹問題。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓中國經(jīng)濟(jì)更容易發(fā)生通脹。持續(xù)30年的獨(dú)生子女政策減少了現(xiàn)在的勞動力供應(yīng)。中國體力勞動力供應(yīng)完全沒有增長。除非能夠大幅降低增長率，勞動力短缺只會更加嚴(yán)重，從而推高通脹。

　　能源短缺是推動通脹的另一個因素。包括超過政府批準(zhǔn)份額之外的生產(chǎn)在內(nèi)，2011年煤炭消耗總計約為40億噸。建立在如此高消耗基礎(chǔ)上的兩位數(shù)增長是不可持續(xù)的。運(yùn)輸系統(tǒng)也將運(yùn)力不足。同時，各個產(chǎn)地的生產(chǎn)水平可能都已經(jīng)達(dá)到頂峰。中國增長模式是高能源密集型。如果煤炭消耗增長率仍然在如此高的基礎(chǔ)上保持兩位數(shù)增長，能源價格將會持續(xù)通脹。

　　盡管月度通脹數(shù)據(jù)可能會有波動，有時甚至?xí)�出現(xiàn)冷卻跡象，但基本力量依然是推動通脹的。如果把宏觀政策重點(diǎn)從價格穩(wěn)定上移開，必將鑄成大錯。

　　放緩沒有不利影響

　　跟十年前不同，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)放緩不會帶來什么不利影響。體力勞動短缺仍在加劇。放緩不會造成就業(yè)問題。將要破產(chǎn)的中小企業(yè)可能會讓員工下崗。但是，受到影響的工人可以很快在別處找到工作。

　　每年大約有600萬高校畢業(yè)生面臨就業(yè)問題。至少在剛?cè)肼氹A段，大學(xué)畢業(yè)生和非大學(xué)畢業(yè)生工資幾乎沒有差距。大量的大學(xué)畢業(yè)生找不到滿意的白領(lǐng)工作，只能在家待業(yè)�？紤]到他們父母為大學(xué)教育所支付的費(fèi)用，情況難以令人接受。這是一項(xiàng)社會不穩(wěn)定因素。

　　然而，在當(dāng)前模式下，建筑業(yè)和制造業(yè)是推動增長的力量，它們需要的是藍(lán)領(lǐng)工人。大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)不足的解決之道在于增長模式向高附加值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　中國下一輪增長必須降低勞動力和能源密集程度，否則通脹將會破壞任何推動增長的努力。中國必須推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革，更多發(fā)揮市場和民營行業(yè)的力量。如果仍然由國有企業(yè)主導(dǎo)，勢將造成大項(xiàng)目主導(dǎo)型增長，這很容易造成通脹。

　　中國經(jīng)濟(jì)再平衡的起點(diǎn)應(yīng)該是限制政府收入。2011年財政收入和國有企業(yè)利潤占GDP的30%�？紤]到國有企業(yè)的資本支出遠(yuǎn)高于其利潤，地方政府也在增加純借款來加大支出，可以得出結(jié)論，政府和國家花掉了經(jīng)濟(jì)一半的錢。

　　中國民營企業(yè)和家庭部門在過去十年被邊緣化了。消費(fèi)只占GDP的一小部分，因?yàn)榧彝ゲ块T沒有能夠支撐高消費(fèi)的現(xiàn)金流。除非政府能夠從經(jīng)濟(jì)中少拿錢，把更多的錢留給家庭，大項(xiàng)目建設(shè)就會繼續(xù)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)。

　　同時，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)把盈利機(jī)會大都留給了國有企業(yè)。留給民營企業(yè)的都是低利潤行業(yè)，比如輕型制造業(yè)和零售業(yè)。只有房地產(chǎn)業(yè)能夠通過地價高漲帶來較好的回報。這就是大量民營企業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)發(fā)展的原因。隨著房地產(chǎn)泡沫的破裂，民營部門會更加壓縮。

　　中國經(jīng)濟(jì)再平衡應(yīng)當(dāng)始于并且止于限制國有部門的規(guī)模。舍此之外的其他舉措，都只是在轉(zhuǎn)移注意力。要限制政府規(guī)模，首先需要減稅。比如，個人所得稅最高稅率應(yīng)當(dāng)從45%降至25%，增值稅稅率應(yīng)當(dāng)從17%降低到12%。

　　通過再平衡，中國經(jīng)濟(jì)將會轉(zhuǎn)向高附加值的增長。只有到那時，中國的高增長率才不會引發(fā)通脹。

　　作者為玫瑰石顧問公司董事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家