當(dāng)前，很多民營(yíng)企業(yè)，尤其是溫州民營(yíng)企業(yè)的破產(chǎn)，主要是由于借貸資金投機(jī)情況的惡化。將這種現(xiàn)象定性為貨幣緊縮擠壓中小企業(yè)是完全錯(cuò)誤的。正常企業(yè)不會(huì)僅僅因?yàn)榻璨坏藉X(qián)而破產(chǎn)。只有燒錢(qián)的投機(jī)行為才需要不斷借錢(qián)求存。

　　如果現(xiàn)在放松貨幣政策來(lái)緩解投機(jī)者流動(dòng)性緊張的壓力，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害。實(shí)際上，2008年至2010年間的過(guò)度貨幣擴(kuò)張，通過(guò)成本膨脹，以及由資產(chǎn)通脹造成的獎(jiǎng)勵(lì)性投機(jī)擠壓了真正的企業(yè)。另一波貨幣擴(kuò)張將會(huì)再次放大投機(jī)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重。最后的崩盤(pán)將會(huì)更加慘烈。

　　在很多二三線城市，高利率借貸已經(jīng)發(fā)展成為龐氏騙局或金融傳銷(xiāo)。金融傳銷(xiāo)的破壞性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普通傳銷(xiāo)，如果不能及時(shí)抑制，明將帶來(lái)廣泛的社會(huì)不穩(wěn)定。

　　中國(guó)正面臨勞動(dòng)力和能源短缺。要獲得另一輪高增長(zhǎng)，中國(guó)必須實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，從勞動(dòng)力和資源密集型行業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　刺激措施不可重復(fù)

　　地下借貸在中國(guó)興旺已久，原因在于中國(guó)國(guó)有金融體系無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求。地下融資是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)繁榮的主要推動(dòng)力。長(zhǎng)三角和珠三角的中小企業(yè)從其融資能力上獲益良多。

　　非正式渠道融資是全世界中小企業(yè)融資的主要來(lái)源。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)缺乏能夠有效服務(wù)中小企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。因此，政府不應(yīng)該因?yàn)榉钦�式融資渠道的弊端而取締之。

　　然而，過(guò)去五年，中國(guó)地下融資已經(jīng)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)和金融投機(jī)。由于大規(guī)模金融擴(kuò)張，投機(jī)利潤(rùn)很高，同時(shí)實(shí)體企業(yè)由于全球需求疲軟和成本上漲的壓力受到很大抑制。

　　應(yīng)當(dāng)批評(píng)地下融資本身創(chuàng)造了泡沫嗎？事實(shí)并非如此。沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)可以對(duì)抗宏觀環(huán)境。即使是管理最好的銀行也很難在寬松不變的貨幣環(huán)境中生存下來(lái)。沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)可以對(duì)抗宏觀環(huán)境。2008年金融危機(jī)以及當(dāng)前的歐元債務(wù)危機(jī)就證明了這一點(diǎn)。

　　在中國(guó)的貨幣擴(kuò)張發(fā)展成為房地產(chǎn)泡沫的過(guò)程中，銀行發(fā)揮了主導(dǎo)作用，地下借貸則起到了支持作用，常常為獲得銀行借貸資格所需要的虛假股權(quán)融資。

　　地下融資市場(chǎng)的借貸利率從20%到100%不等。幾乎所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的利潤(rùn)都難以負(fù)擔(dān)如此高的利率。其借款人只能希望通過(guò)資產(chǎn)升值來(lái)償還貸款。

　　比如，在貨幣緊縮限制了銀行借貸的情況下，土地所有者就轉(zhuǎn)向高息貸款來(lái)保有土地持有量。例如，2008年很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商把緊縮看成是暫時(shí)的，因此把高息貸款看成是捱過(guò)短期緊縮的橋梁貸款。緊縮很快結(jié)束后，一如他們所愿，土地價(jià)格大幅上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們所要支付的利息。

　　銀行借貸限制和地下融資市場(chǎng)高利率所反映的流動(dòng)性問(wèn)題，是由于需求過(guò)高，而不是供應(yīng)過(guò)低造成的。當(dāng)前的貨幣增長(zhǎng)在正常情況下是足夠的。過(guò)高的需求主要來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)去年的價(jià)格，真正開(kāi)發(fā)中的房地產(chǎn)價(jià)值超過(guò)了GDP50%。

　　走出當(dāng)前流動(dòng)性問(wèn)題的途徑是房地產(chǎn)業(yè)要緊縮。價(jià)格下降之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性需求就會(huì)減少。相當(dāng)一部分開(kāi)發(fā)商的破產(chǎn)是必要的。若非如此，緊縮政策就會(huì)無(wú)效，經(jīng)濟(jì)就會(huì)像往常一樣依靠泡沫獲得增長(zhǎng)。

　　2008年全球金融危機(jī)改變了中國(guó)政府的思維，從打擊通脹轉(zhuǎn)向了支持發(fā)展。這一決定似乎并不明智。中國(guó)的勞動(dòng)力短缺在當(dāng)時(shí)已經(jīng)非常明顯了。經(jīng)濟(jì)刺激大大加劇了通脹問(wèn)題，同時(shí)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)短缺，貨幣增長(zhǎng)基本上都已經(jīng)進(jìn)入房市。當(dāng)時(shí)不明智的經(jīng)濟(jì)政策造成了現(xiàn)在的很多困難。

　　期望政府現(xiàn)在能夠放松政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是極不明智的。另一輪像2008年那樣的刺激措施將會(huì)在中國(guó)引發(fā)超級(jí)通脹和超級(jí)投機(jī)。后果將不僅僅是另外一場(chǎng)泡沫，而是可能會(huì)導(dǎo)致全面的政治變革。很難想象中央政府會(huì)如此鋌而走險(xiǎn)。

　　高息借貸的繁榮始于房地產(chǎn)市場(chǎng)，近來(lái)已經(jīng)發(fā)展成為一場(chǎng)“龐氏騙局”。由于實(shí)際利率過(guò)低，股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)受到抑制，并且實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)利潤(rùn)率也很低，儲(chǔ)戶(hù)們便會(huì)輕信像高息借貸這樣的機(jī)會(huì)。他們擔(dān)心銀行存款按實(shí)值計(jì)算會(huì)貶值。同時(shí)，20%至100%的利率會(huì)帶來(lái)迅速致富的希望。許多人寧愿相信其可持續(xù)性，夢(mèng)想幾年之內(nèi)即可致富。

　　“龐氏騙局”就是一場(chǎng)再分配游戲。不幸的是，最后拿著袋子的人常常是最脆弱、最容易受騙的人群。這是傳銷(xiāo)首次在中國(guó)成為金融問(wèn)題，中央政府現(xiàn)在就應(yīng)當(dāng)調(diào)動(dòng)安全機(jī)構(gòu)處理此事，控制風(fēng)險(xiǎn)，以免釀成災(zāi)難。

　　通脹仍是主要挑戰(zhàn)

　　在正常情況下，中國(guó)當(dāng)前的貨幣增長(zhǎng)水平可謂綽綽有余。今年8月，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)了13.5%，遠(yuǎn)低于前幾年20%的水平，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率。中國(guó)儲(chǔ)蓄總資產(chǎn)是2011年GDP的2.3倍。因此，高于經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的貨幣增長(zhǎng)將變成通脹。

　　另外，目前的M2增長(zhǎng)率可能低估了真實(shí)的貨幣增長(zhǎng)幅度。商業(yè)銀行積極從事表外活動(dòng)，以應(yīng)對(duì)更嚴(yán)格的貸款限制；信托業(yè)蓬勃發(fā)展；地下高息借貸市場(chǎng)方興未艾。這些都并未完全體現(xiàn)在貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中。如果把這些都考慮進(jìn)來(lái)，我懷疑廣義貨幣增長(zhǎng)率將達(dá)到16%。

　　通脹仍是中國(guó)面臨的主要挑戰(zhàn)。過(guò)去十年間，貨幣供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，正在造成通脹的后果�，F(xiàn)在的貨幣增長(zhǎng)尚未低到可以消除通脹的水平。中國(guó)仍然沒(méi)能真正控制住通脹問(wèn)題。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)更容易發(fā)生通脹。持續(xù)30年的獨(dú)生子女政策減少了現(xiàn)在的勞動(dòng)力供應(yīng)。中國(guó)體力勞動(dòng)力供應(yīng)完全沒(méi)有增長(zhǎng)。除非能夠大幅降低增長(zhǎng)率，勞動(dòng)力短缺只會(huì)更加嚴(yán)重，從而推高通脹。

　　能源短缺是推動(dòng)通脹的另一個(gè)因素。包括超過(guò)政府批準(zhǔn)份額之外的生產(chǎn)在內(nèi)，2011年煤炭消耗總計(jì)約為40億噸。建立在如此高消耗基礎(chǔ)上的兩位數(shù)增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。運(yùn)輸系統(tǒng)也將運(yùn)力不足。同時(shí)，各個(gè)產(chǎn)地的生產(chǎn)水平可能都已經(jīng)達(dá)到頂峰。中國(guó)增長(zhǎng)模式是高能源密集型。如果煤炭消耗增長(zhǎng)率仍然在如此高的基礎(chǔ)上保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，能源價(jià)格將會(huì)持續(xù)通脹。

　　盡管月度通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)有波動(dòng)，有時(shí)甚至?xí)�出現(xiàn)冷卻跡象，但基本力量依然是推動(dòng)通脹的。如果把宏觀政策重點(diǎn)從價(jià)格穩(wěn)定上移開(kāi)，必將鑄成大錯(cuò)。

　　放緩沒(méi)有不利影響

　　跟十年前不同，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)放緩不會(huì)帶來(lái)什么不利影響。體力勞動(dòng)短缺仍在加劇。放緩不會(huì)造成就業(yè)問(wèn)題。將要破產(chǎn)的中小企業(yè)可能會(huì)讓員工下崗。但是，受到影響的工人可以很快在別處找到工作。

　　每年大約有600萬(wàn)高校畢業(yè)生面臨就業(yè)問(wèn)題。至少在剛?cè)肼氹A段，大學(xué)畢業(yè)生和非大學(xué)畢業(yè)生工資幾乎沒(méi)有差距。大量的大學(xué)畢業(yè)生找不到滿(mǎn)意的白領(lǐng)工作，只能在家待業(yè)�？紤]到他們父母為大學(xué)教育所支付的費(fèi)用，情況難以令人接受。這是一項(xiàng)社會(huì)不穩(wěn)定因素。

　　然而，在當(dāng)前模式下，建筑業(yè)和制造業(yè)是推動(dòng)增長(zhǎng)的力量，它們需要的是藍(lán)領(lǐng)工人。大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)不足的解決之道在于增長(zhǎng)模式向高附加值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　中國(guó)下一輪增長(zhǎng)必須降低勞動(dòng)力和能源密集程度，否則通脹將會(huì)破壞任何推動(dòng)增長(zhǎng)的努力。中國(guó)必須推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革，更多發(fā)揮市場(chǎng)和民營(yíng)行業(yè)的力量。如果仍然由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)，勢(shì)將造成大項(xiàng)目主導(dǎo)型增長(zhǎng)，這很容易造成通脹。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡的起點(diǎn)應(yīng)該是限制政府收入。2011年財(cái)政收入和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)占GDP的30%。考慮到國(guó)有企業(yè)的資本支出遠(yuǎn)高于其利潤(rùn)，地方政府也在增加純借款來(lái)加大支出，可以得出結(jié)論，政府和國(guó)家花掉了經(jīng)濟(jì)一半的錢(qián)。

　　中國(guó)民營(yíng)企業(yè)和家庭部門(mén)在過(guò)去十年被邊緣化了。消費(fèi)只占GDP的一小部分，因?yàn)榧彝ゲ块T(mén)沒(méi)有能夠支撐高消費(fèi)的現(xiàn)金流。除非政府能夠從經(jīng)濟(jì)中少拿錢(qián)，把更多的錢(qián)留給家庭，大項(xiàng)目建設(shè)就會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)。

　　同時(shí)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)把盈利機(jī)會(huì)大都留給了國(guó)有企業(yè)。留給民營(yíng)企業(yè)的都是低利潤(rùn)行業(yè)，比如輕型制造業(yè)和零售業(yè)。只有房地產(chǎn)業(yè)能夠通過(guò)地價(jià)高漲帶來(lái)較好的回報(bào)。這就是大量民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)發(fā)展的原因。隨著房地產(chǎn)泡沫的破裂，民營(yíng)部門(mén)會(huì)更加壓縮。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡應(yīng)當(dāng)始于并且止于限制國(guó)有部門(mén)的規(guī)模。舍此之外的其他舉措，都只是在轉(zhuǎn)移注意力。要限制政府規(guī)模，首先需要減稅。比如，個(gè)人所得稅最高稅率應(yīng)當(dāng)從45%降至25%，增值稅稅率應(yīng)當(dāng)從17%降低到12%。

　　通過(guò)再平衡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)轉(zhuǎn)向高附加值的增長(zhǎng)。只有到那時(shí)，中國(guó)的高增長(zhǎng)率才不會(huì)引發(fā)通脹。

　　作者為玫瑰石顧問(wèn)公司董事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家