一片口水戰(zhàn)中，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛即將塵埃落定。
　　
　　6月23日，阿里巴巴集團(tuán)、軟銀及雅虎發(fā)布聯(lián)合聲明稱(chēng)，有關(guān)支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移的溝通討論“取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，三方暫時(shí)將不再發(fā)表任何評(píng)論。
　　
　　相較于之前雅虎的大加指責(zé)、軟銀的諱莫如深，此次三方的態(tài)度取得了難得的一致。這或許預(yù)示著三方已就補(bǔ)償?shù)慕痤~達(dá)成了共識(shí)。
　　
　　基于支付寶國(guó)內(nèi)第三方支付“老大”的位置和其正處于高速成長(zhǎng)期的現(xiàn)實(shí)，筆者猜測(cè)，這筆“遲來(lái)”的交易總額必不會(huì)低于數(shù)十億美元，而馬云或許將為此次埋單再次做出創(chuàng)新性安排。
　　
　　當(dāng)協(xié)議控制不在
　　
　　為獲得購(gòu)房資格，兩夫妻協(xié)商假離婚并照舊一起生活。買(mǎi)房方提走了家庭資金去購(gòu)房，但購(gòu)房后卻拒絕復(fù)婚，于是，假離婚變真離婚。現(xiàn)實(shí)生活中，這類(lèi)故事并 不鮮見(jiàn)。
　　
　　不過(guò)，事前絕對(duì)沒(méi)有人會(huì)想到，一向強(qiáng)調(diào)誠(chéng)信與責(zé)任感的馬云，會(huì)與雅虎和軟銀一起上演這樣一出商業(yè)社會(huì)的真假離婚案。
　　
　　2009年6月和2010年8月，馬云分別將支付寶70%和30%的股份，從阿里巴巴集團(tuán)全資子公司Alipaye-commercecorp（下稱(chēng)“Alipay”，注冊(cè)于開(kāi)曼群島），搬到了一家全中資公司―― ―浙江阿里巴巴商務(wù)有限公司(下稱(chēng)“浙江阿里巴巴”)名下。
　　
　　浙江阿里巴巴是由馬云和阿里巴巴18位創(chuàng)始人之一謝世煌控股的內(nèi)資公司，兩者所占股份分別為80%和20%。馬云解釋說(shuō)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)是為了確保支付寶能夠首批獲得第三方支付牌照。對(duì)此，董事會(huì)早有共識(shí)，2009年7月，董事會(huì)就形成了一個(gè)會(huì)議紀(jì)要，授權(quán)集團(tuán)管理層去完成股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整事宜，以爭(zhēng)取第三方支付牌照。
　　
　　當(dāng)2010年8月馬云在未經(jīng)雅虎和軟銀同意的情況下將剩余30%的支付寶股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)走，更在2011年一季度終止阿里巴巴集團(tuán) 對(duì)支付寶的協(xié)議控制關(guān)系之后，雅虎和軟銀終于勃然大怒。
　　
　　股權(quán)轉(zhuǎn)移之前，外資股東雅虎和軟銀持有阿里巴巴集團(tuán)超過(guò)70%的股權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)通過(guò)Alipay間接擁有支付寶100%股權(quán)。而現(xiàn)在，支付寶由馬云控股80%的浙江阿里巴巴全資擁有，雅虎和軟銀與支付寶再無(wú)關(guān)系。
　　
　　賤賣(mài)？
　　
　　這顯然是一起非正常轉(zhuǎn)讓。
　　
　　不僅是轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在疑問(wèn)，更蘊(yùn)含著關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。
　　
　　事實(shí)上，在支付寶糾紛被媒體曝光之后，有關(guān)支付寶被“賤賣(mài)”的聲音就不絕于耳。甚至財(cái)新總編輯胡舒立在文中也以“轉(zhuǎn)讓低價(jià)而且秘密”進(jìn)行暗諷。
　　
　　從表面來(lái)看，確實(shí)如此。
　　
　　支付寶的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)�交易�?duì)價(jià)總額僅為3.3億元人民幣。
　　
　　而馬云強(qiáng)調(diào)，這只是一個(gè)以?xún)糍Y產(chǎn)為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，而“談判仍在繼續(xù)，3.3億并不代表賣(mài)方將來(lái)或得到的價(jià)值補(bǔ)償”。
　　
　　那么，馬云的邏輯或許可以這樣理解―― ―為達(dá)到快捷轉(zhuǎn)移股權(quán)之目的，他選擇了先按凈資產(chǎn)入賬，而隨后，在與股東協(xié)商并對(duì)支付寶作價(jià)取得一致后，再進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整，并支付相應(yīng)的對(duì)價(jià)。如此一來(lái)，3.3億元只是一種暫時(shí)的權(quán)宜之計(jì)，而事實(shí)的根本亦遠(yuǎn)談不上賤賣(mài)。
　　
　　支付寶的價(jià)值
　　
　　支付寶的估值應(yīng)該是多少？艾瑞咨詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)第三方網(wǎng)上支付行業(yè)中，支付寶以50.02%的市場(chǎng)份額占據(jù)半壁江山。美國(guó)農(nóng)業(yè)銀行信貸證券公司認(rèn)為，支付寶的市值估價(jià)約為51億美元，大約是Paypal市值的 50%。
　　
　　不知道51億美元的價(jià)格是否可為當(dāng)事三方參考。毋庸置疑的是，對(duì)于支付寶這樣一家高成長(zhǎng)的公司，在市場(chǎng)價(jià)格以及相關(guān)商品市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)缺失的情況下，著眼于企業(yè)未來(lái)盈利能力的凈現(xiàn) 值法將是評(píng)估支付寶公允價(jià)值的唯一選擇。
　　
　　不過(guò)，鑒于凈現(xiàn)值法在很大程度上有賴(lài)于專(zhuān)業(yè)判斷，不同公司就可能對(duì)支付寶做出不同估值。這也是支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的技術(shù)難點(diǎn)―― ―人人均知支付寶價(jià)值巨大，但很難給出各方一致的估值。特別是股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)出，再談價(jià)格勢(shì)必難上加難。
　　
　　錢(qián)怎么出？
　　
　　2010年10月，馬云和阿里巴巴創(chuàng)始人之一的謝世煌分別出資5.688億元和1.422億元，創(chuàng)立了浙江阿里巴巴。在馬云的大阿里版圖中，這一公司似乎只為應(yīng)對(duì)央行規(guī)定而造，在目前看來(lái)，它的意義只是裝進(jìn)支付寶的一個(gè)殼子。
　　
　　這樣一家公司，沒(méi)可能身揣幾十萬(wàn)美金，若想擁有這么多資金，只能融資�？墒�，如此巨額融資一來(lái)成本很高，二來(lái)需要時(shí)間。而正如馬云所言，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓其實(shí)是在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行的轉(zhuǎn)讓。浙江阿 里巴巴的角色更接近于代持股份，為此大動(dòng)干戈必不是馬云會(huì)選擇的路徑。
　　
　　或許，最現(xiàn)實(shí)的辦法就是非一次性補(bǔ)償。這中間又有兩條路可走。一是基于支付寶公允價(jià)值之上的金額的分期付款；二則是賦予雅虎和軟銀以一定的固定收益權(quán)，使其可以繼續(xù)坐享支付寶未來(lái)收入的分成。
　　
　　在支付寶獲得第三方牌照后，前程愈發(fā)似錦。因此，無(wú)論是雅虎還是軟銀，都必會(huì)更傾向于選擇第二條道路。這是一種變通性的創(chuàng)新―― ―作為曾經(jīng)的股東，在股份旁落后，還可擁有分紅的權(quán)利。這條道路免去了對(duì)支付寶進(jìn)行估值的煩惱，但是，在分紅比例和享受分紅權(quán)利時(shí)間的確定上，又必是另一番博弈。
　　
　　當(dāng)然，需要提醒的是，雅虎和軟銀不能代表阿里巴巴股東的全部，擁有阿里巴巴3成股份的馬云和其管理團(tuán)隊(duì)同樣享有要求補(bǔ)償?shù)臋?quán)利。
　　
　　現(xiàn)在，等待揭盅。