巴西、俄羅斯、印度和南非的經(jīng)濟發(fā)展和金融改革與我國處于相似的階段，比較和分析這些金磚國家的外匯管理體制改革過程，可以為我國匯率制度和外匯市場的進一步改革提供思路和借鑒。

　　從盯住匯率制度到管理浮動制度

　　1972年布雷頓森林體系崩潰之后，全球主要經(jīng)濟體紛紛朝著浮動匯率制度轉(zhuǎn)變。其中，發(fā)達國家1972年之后就采用自由浮動匯率制度，而發(fā)展中國家剛開始采用盯住美元或馬克等其他貨幣的匯率制度，而后轉(zhuǎn)變成管理浮動或自由浮動匯率制度。總體而言，金磚國家的匯率制度經(jīng)歷了以下兩個階段。

　　第一階段：盯住美元或英鎊的匯率制度。巴西在1999年之前采用盯住美元的匯率制度。其中，1994年巴西雷亞爾計劃推出，新的貨幣“雷亞爾”實行爬行區(qū)間（crawling band），再后變成爬行盯住匯率制度（crawling peg）。直到1999年巴西發(fā)生貨幣危機，巴西央行才被迫放棄爬行盯住匯率制度，并開始實行管理浮動的匯率制度。

　　俄羅斯的情況與巴西非常相似，1999年之前也長期實行盯住和爬行區(qū)間匯率制度。在1992年至1995年之間俄羅斯甚至實行過浮動匯率制度。

　　印度很長時期內(nèi)也一直采用盯住英鎊或美元的匯率制度。其間，1975年9月印度曾宣稱盯住一籃子貨幣，但實際上他們的匯率制度仍然盯住英鎊。1979年8月之后，實際匯率制度變成盯住美元。1991年印度發(fā)生貨幣危機，此后印度政府積極采取經(jīng)濟自由化改革和外匯市場改革，并于1993年宣布管理浮動匯率制度。

　　南非也經(jīng)歷了從盯住匯率制度到管理浮動制度的轉(zhuǎn)變，只是早在1983年就放棄了盯住匯率制度。究其原因，南非在很長一段時間內(nèi)由白人統(tǒng)治，因此南非的外匯管理體制帶有很強的發(fā)達市場特征。但1985年的債務(wù)危機，促使南非重新引入隔離的“蘭特金融市場”和雙軌匯率制度，只不過這次兩個匯率制度都自由浮動。這種雙軌匯率制直到1994年南非民主政府成立之后才再次取消，并實行統(tǒng)一的浮動匯率制度。

　　這個階段金磚國家的匯率體制有如下兩大特點：各國都實行過多種盯住匯率制度；金融危機促成匯率制度改革。

　　第二階段：管理浮動匯率制度。巴西1999年實行管理浮動匯率制度，放棄了以匯率為錨的貨幣政策，而采取調(diào)控短期利率以將通貨膨脹控制在一定區(qū)間之內(nèi)的貨幣政策，即通貨膨脹目標制（inflation targeting）。

　　金磚國家的管理浮動匯率制度確立之前，都經(jīng)歷過一段雙軌匯率制度時期。其中，巴西在很長一段時間之內(nèi)存在旅游美元市場，1999年這個市場才與官方外匯市場統(tǒng)一；俄羅斯的匯率制度在1992年之前更混亂，存在不少于3種匯率；印度于1992年3月至1993年3月之間實行雙軌制匯率，除了市場匯率，政府還為緊急的進口物資提供優(yōu)惠的官方匯率；而南非的雙軌匯率制度存在時間長達30年。

　　金磚國家的管理浮動匯率制度有以下兩個特點。一是匯率市場化特性不斷增強，央行的外匯市場干預(yù)逐步減弱。隨著管理浮動匯率制度的實行，巴西、俄羅斯和印度的匯率波動率大幅上升。在此過程中，央行干預(yù)市場的規(guī)模卻相對縮小。

　　二是金磚國家的匯率仍然一定程度上參考美元，具體表現(xiàn)為這些貨幣的匯率與美元指數(shù)高度相關(guān)。例如，2011年下半年，巴西雷亞爾、印度盧比和南非蘭特匯率與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達91%、94%和87%。金磚國家的匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)高度相關(guān)性，一方面是因為美元是金磚國家的主要貿(mào)易結(jié)算貨幣，美元對本幣占外匯市場90%以上的交易份額；另一方面，金磚國家央行的市場干預(yù)部分參考美元指數(shù)。

　　外匯市場隨匯率制度改革迅速發(fā)展

　　匯率制度的變遷客觀上也要求外匯市場進行發(fā)展。按照匯率制度從盯住制度到管理浮動匯率制度的轉(zhuǎn)變，外匯市場的管制也逐步放松。

　　第一階段：盯住匯率制下外匯市場的嚴格管制。印度和俄羅斯在盯住匯率制下實行非常嚴格的外匯管制，類似于我國1994年之前的制度。具體來說，外匯買賣通過國家指定機構(gòu)進行，這些機構(gòu)通常為中央銀行或國有銀行；企業(yè)的部分外匯收入必須強制上繳國家；企業(yè)的剩余外匯可以在外匯市場出售，但市場的流動性很差；一般存在一個規(guī)模較大的外匯黑市，并且黑市匯率通常高于市場匯率和官方匯率；外匯產(chǎn)品非常有限，外匯債務(wù)和對外投資等幾乎不存在。

　　巴西和南非沒有計劃經(jīng)濟的歷史，企業(yè)不需要強制結(jié)匯。這一階段的外匯管制主要體現(xiàn)在對各類型跨境資金和外匯兌換的許可制度，并且這些許可制度經(jīng)常隨著國際環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟狀況而不斷調(diào)整。

　　第二階段：匯率制度轉(zhuǎn)變而帶來的外匯市場自由化改革。金磚國家實行管理浮動匯率制度后，迅速推出外匯市場自由化改革。改革主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是有計劃的頂層設(shè)計，如監(jiān)管模式和清算模式；二是推出更多的外匯產(chǎn)品；三是允許更多的交易主體，并放松外匯交易限制。

　　金磚國家之間外匯市場自由化改革的時間存在一些區(qū)別。其中，巴西和俄羅斯在實行管理浮動匯率之前就開始外匯市場自由化，他們此前都曾實行過短暫的浮動匯率制度，這也是外匯市場發(fā)展起步較早的原因。而印度在實行管理浮動匯率制度后才加快外匯市場改革。南非的外匯市場分割為金融蘭特市場和國內(nèi)市場兩個部分，而前者從誕生之日起就非常自由。

　　巴西和俄羅斯都在1999年管理浮動匯率制度確立之前就開始部分改革。其中，巴西于1994年推出外匯OTC衍生品，這與巴西雷亞爾計劃剛引入時實行浮動匯率制度有關(guān)。而俄羅斯實行經(jīng)濟休克療法之初，也在1992年到1995年之間實行浮動匯率制度，當時市場就推出外匯遠期和掉期產(chǎn)品，不過市場規(guī)模很小。1999年之后，巴西和俄羅斯的外匯市場才實現(xiàn)快速發(fā)展。

　　印度外匯市場自由化改革的計劃性更強。印度在宣布實行管理浮動匯率制度后四年，開始引入外匯遠期和掉期市場。印度央行逐步放松外匯市場管制的同時，穩(wěn)步而積極的發(fā)展外匯市場。

　　南非的金融蘭特市場與發(fā)達國家的外匯市場一樣，交易自由并且產(chǎn)品豐富。1994年南非政府實行金融自由化改革后，金融蘭特市場和國內(nèi)其他市場迅速融合，使南非快速建立了發(fā)達的OTC外匯市場，因此南非不存在真正意義上的外匯市場自由化改革。

　　金磚國家的外匯市場自由化改革之后，外匯黑市逐漸萎縮，并在管理浮動匯率確立之后逐漸消失。作為一個證據(jù)，黑市美元溢價幅度1995年之后大幅縮小，直至接近于0。

　　第三階段：管理浮動匯率制度下發(fā)展迅速的外匯市場。匯率制度改革之后，金磚國家的外匯市場開始快速發(fā)展。目前，巴西、俄羅斯、印度和南非平均每天的外匯交易額分別為371億美元、425億美元和325億美元，與各國每年GDP的比率分別為2.4%、3.4%、2.5%和5.1%。相比較而言，我國該比率僅為0.4%。

　　南非的外匯市場具有明顯的發(fā)達市場特征，與其他金磚國家區(qū)別較大。具體表現(xiàn)在以下方面：一是南非蘭特不存在無本金交割遠期（NDF）市場；二是南非蘭特存在全球清算網(wǎng)絡(luò)，而其他金磚國家的貨幣只能在本國清算，因此本幣外匯交易也基本集中于本國。

　　總體而言，巴西、俄羅斯和印度的外匯市場有如下特點：一是外匯市場發(fā)展迅速，增長率驚人。巴西、俄羅斯和印度的外匯市場相對于1998年分別增長5倍、5倍和10倍。相對于全球平均水平1.5倍，這三個國家的增長速度很快；二是場內(nèi)和場外外匯市場互相協(xié)調(diào)，平衡發(fā)展。金磚國家都有發(fā)展很快的外匯期貨市場，形成了場內(nèi)和場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展的局面；三是外匯市場產(chǎn)品類別齊全，數(shù)量眾多。金磚國家都推出了齊全的場內(nèi)和場外市場產(chǎn)品，包括外匯即期、遠期、掉期和期權(quán)，和場內(nèi)外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品。此外，倫敦、香港和新加坡等境外市場還存在雷亞爾、盧布和盧比的不可交割遠期（NDF）產(chǎn)品。