近年來在推高全球大宗商品需求方面，沒有其他經(jīng)濟體的影響力比得上中國。但是，經(jīng)過10年的超高投資率之后，中國投資驅動型經(jīng)濟面臨瓶頸，必須向降低大宗商品需求的增長模式轉移。

　　過去10年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中的大宗商品含量比一般組合較平衡的經(jīng)濟體高得多。最主要的原因是，中國GDP與固定資產(chǎn)投資的增長呈很強正相關關系。

　　自2003年之后，中國需求因素成為左右全球大宗商品市場價格走勢的最重要力量，全球大宗商品市場80%以上的增量需求來自中國，能源價格和工業(yè)金屬價格也從當年開始一飛沖天。

　　如今，中國已經(jīng)躍升成為全球最大的銅、鎳和鋅消耗國，全球60%的鐵礦石輸入地和全球最大原油進口國。中國消耗了全球45%的能源和原材料，卻創(chuàng)造了不足全球8%的經(jīng)濟總量。

　　特別是為應對2008年國際金融危機，中國出臺了4萬億經(jīng)濟刺激計劃，基礎設施領域投資增長明顯攀升，2010年投資占GDP比重達48%。在這樣的背景下，工業(yè)原材料價格從2008年末低谷一路飆升到2010年底的歷史新高，國際銅價歷史性突破1萬美元關口。

　　但是，大宗商品等生產(chǎn)資料要素大量投入并沒有帶來更高質(zhì)量的增長。經(jīng)過10年的固定資產(chǎn)與基礎設施大量投資，國內(nèi)單位投資收益已經(jīng)開始下降，從2009年起很多行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，投資回報率下降更快，企業(yè)整體稅后投資回報率一直低于5%，上市公司整體業(yè)績持續(xù)下滑。

　　資本回報越來越低說明國內(nèi)經(jīng)濟運行所需要的資金越來越多。凱投宏觀的數(shù)據(jù)顯示，過去10年來，國內(nèi)信貸余額占GDP比例已從2002年的115%上升到2012年的121%。而截至今年一季度末，中國信貸余額與GDP之比已升至195%，增速令人擔憂。

　　顯然，投資拉動經(jīng)濟增長模式所積累的問題，不僅不利于轉型，還在消耗中國增長的潛力。伴隨企業(yè)投資回報率的下降，企業(yè)投資會更加審慎。

　　面對主要增長引擎推力減弱和信貸強度不斷惡化的局面，中國必須向降低大宗商品需求的增長模式轉移，積極推進粗放型增長向集約型增長方式轉變。對于已經(jīng)習慣過去幾十年高速增長的中國市場，不得不適應即將開啟的“慢時代”，不得不踏上去庫存化的漫漫長路。

　　對此，中國做好準備了嗎？恐怕未必。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，已披露2012年年報的1663家上市公司，存貨金額總計高達3.58萬億元，而提取存貨跌價準備只有415.26億元，平均提取比率僅1.17%。如此高的庫存，如此低的提取存貨跌價準備，實在讓人無法對未來去庫存情況樂觀。