“央行必須做好微妙的平衡：一方面，資金流入對(duì)于經(jīng)濟(jì)尤其是出口將會(huì)造成扭曲效應(yīng)；另一方面，又要避免資金看空中國(guó)市場(chǎng)�！�

　　在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策處境微妙之際，央行釋放出的任何政策信號(hào)都會(huì)引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為，總體看，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基本面并未發(fā)生根本變化，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍面臨不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，一些“老問題”仍比較突出，主要是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍待增強(qiáng)，下一階段的物價(jià)形勢(shì)還不可盲目樂觀，要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。

　　央行對(duì)下一階段主要貨幣政策思路進(jìn)行了微調(diào)：與去年（2012）第四季度“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”四大貨幣政策目標(biāo)相比，央行第一季度貨幣政策報(bào)告中，去掉“調(diào)結(jié)構(gòu)”，保留“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”；表述工作總基調(diào)時(shí)，央行也將“貫徹穩(wěn)中求進(jìn)的要求”，置于“堅(jiān)持以提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”的前面；在流動(dòng)性管理方面，與上一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“保持合理的市場(chǎng)流動(dòng)性”相比，此次強(qiáng)調(diào)“把好流動(dòng)性總閘門”，這是2011年上半年之后央行首次采用這一說法。值得注意的是，為了增強(qiáng)流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性，央行于第一季度創(chuàng)設(shè)了常設(shè)借貸便利（SLF），配合此前已公布的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。與此同時(shí)，央行以專欄的形式，首次警示了銀行資金池理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在筆者看來(lái)，雖然央行部署下一階段主要政策思路在細(xì)節(jié)上出現(xiàn)了細(xì)微的變化，但是總體來(lái)看，央行報(bào)告對(duì)于貨幣政策的基調(diào)保持不變，貨幣政策支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)沒有變。從目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來(lái)看，保持貨幣政策穩(wěn)健性以及連續(xù)性有利于消除目前市場(chǎng)微觀主體的不確定因素，也有益于減少經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中過于劇烈波動(dòng)。

　　令市場(chǎng)關(guān)注的是，央行會(huì)在什么情況下進(jìn)行貨幣政策調(diào)整？在今年（2013）之內(nèi)，央行會(huì)動(dòng)用諸如降息的政策工具？

　　對(duì)當(dāng)下貨幣政策的猜想，一種有代表性的看法是：穩(wěn)健貨幣政策將是真正意義上的“中性”，不會(huì)進(jìn)一步放松，也不會(huì)明顯收緊，并注意把握好度和增強(qiáng)靈活性。在今年貨幣政策工具的選擇上，利率政策保持基本穩(wěn)定的可能性較大，但也不排除通過降息或是進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率下浮幅度的方式來(lái)推動(dòng)企業(yè)融資成本下降的可能性。

　　在筆者看來(lái)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲弱恢復(fù)與流動(dòng)性過剩，的確讓中國(guó)的貨幣政策處于復(fù)雜的糾結(jié)之中。從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，盡管歐元區(qū)、日本、澳大利亞、印度在內(nèi)的諸多經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣新政迭出，且不斷呈現(xiàn)出“創(chuàng)紀(jì)錄”的極端形式，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻并不容樂觀。深層次看，危機(jī)爆發(fā)后貨幣政策演化缺乏穩(wěn)定性是這些經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)瓶頸和政策瓶頸同期而至的根本原因，尤其是企業(yè)微觀主體對(duì)于貨幣當(dāng)局的政策反應(yīng)需要時(shí)間消化。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，呈現(xiàn)出微觀經(jīng)濟(jì)主體活力不斷減弱的問題，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。與此同時(shí)，由于外匯占款增加較多，貸款同比多增，金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券、同業(yè)運(yùn)用等渠道創(chuàng)造的貨幣較多，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量增速有所加快。

　　在這樣的背景下，央行必須做好微妙的平衡：一方面，資金流入對(duì)于經(jīng)濟(jì)尤其是出口將會(huì)造成扭曲效應(yīng)；另一方面，又要避免資金看空中國(guó)市場(chǎng)。這可能是央行在時(shí)隔17個(gè)月后重啟央票發(fā)行，而不是其他貨幣政策的真正要義。央行重啟央票發(fā)行以回籠多余的資金，并不表明貨幣政策收緊了。實(shí)際上，央行再度啟動(dòng)央票這一工具，是為了在避免收緊整體貨幣政策的情況下，相對(duì)靈活地調(diào)整市場(chǎng)上的流動(dòng)性。